收购效应持续性几何？斯菱股份毛利率低于同行

近日，浙江斯菱汽车轴承股份有限公司（简称“斯菱股份”）更新了招股书（上会稿）。这也意味着公司的IPO进程进入到下一阶段。

01

募集资金用途引起关注

斯菱股份是一家专业生产汽车轴承的汽车零部件制造企业，主营业务为汽车轴承的研发、制造和销售。

本次IPO，斯菱股份拟将4.06亿元募集资金分别投入2.48亿元到“年产629万套高端汽车轴承技术改造扩产项目”，投入3868.94万元到“斯菱股份技术研发中心升级项目”，1.2亿元为“补充流动资金”。

斯菱股份认为，“年产629万套高端汽车轴承技术改造扩产项目”是对公司现有生产能力的提升，为保证项目顺利实施本项目将购置先进的生产及检测设备，并引进专业人才。项目建成后，预计可新增 629 万套高端汽车轴承的年生产能力，其中包括120万套第三代轮毂单元、60万套智能重卡轮毂单元、230万套轮毂轴承和219万套乘用车圆锥轴承。

而“斯菱股份技术研发中心升级项目”，是对公司现有产品研发能力和技术创新能力的加强和补充。根据研发中心的功能定位和未来重点研发方向，基于现有的技术基础和产品市场前景，本项目拟开展“轴承单元性能提升”、“新能 源汽车轮毂电机及系统开发”、“轮速传感器智能芯片的研发”、“智慧系统 的开发与应用”等方向的课题。

对于此前关注斯菱股份的部分投资者来说，更为关注的或许是“补充流动资金”一项，公司表示这主要是满足公司现有生产经营规模扩大的资金需求。因为从近年的财务数据来看，并没有看出斯菱股份有明显的流动性压力。2019年至2021年，斯菱股份流动比率以1、1.15及1.36的数据递增；速动比率为0.67、0.77及0.88；资产负债率为64.27%、60.41%及55.78%。

斯菱股份认为补充流动资金有必要性，公司称，近年来，公司生产经营规模不断扩大，与主营业务相关的投入增长较快，增加了公司营运资金方面的压力。报告期内，公司主营业务实现稳步增长，预计未来几年仍将保持良好的发展态势，公司在新产品技术研发、人才引进、原材料和生产设备采购、市场推广等多个环节需要投入大量的营运资金。

公司在招股书中强调，充足稳定的现金流是保障公司持续快速发展的重要因素之一。随着公司业务规模的扩大，上述发展规划的如期实施，需要大量的资金投入，目前依靠自身经营积累难以满足规模迅速扩张对资金的需要。因此，能否进一步拓宽融资渠道，获得充足的发展资金，将会影响到公司业务发展规划的顺利实施。

之所以对流动资金的补充容易引起关注，与斯菱股份此前的收购不无关系。

02

“收购效应”持续性几何？

近年，斯菱股份的业绩呈现出增长趋势。2022年1-6月，公司营收较上年同期增长19.66%，利润总额、净利润和扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别增长25.64%、35.47%和41.71%，公司称主要系受销售规模增加以及当期汇兑收益较上年同期增加较多影响所致。2020年度和2021年度较上年度，公司主营业务收入增长率分别为68.92%和34.78%。

而斯菱股份近年规模的增长，并购整合效应是最主要的原因之一。公司于2019年10月，通过发行股份及支付现金购买开源轴承100%的股权。其中，公司以发行股份支付60%，即9000万元，以现金支付40%，即6000万元，此次收购直接促使公司主要产品销量额大幅增加。

开源轴承的主要产品为轮毂轴承单元。若按产品分类，2019年轮毂轴承单元仅贡献了6091.54万元的营收，占比约19.83%；但到了2020年及2021年，该产品分别贡献了2.13亿元及2.92亿元的收入，占总营收比达到41.06%及41.78%。

若从毛利率角度来看，轮毂轴承单元的毛利率于过去三个完整年度分别为20.19%、23.49%及25.17%，对应同期主营业务毛利率23.58%、24.37%及24.1%。值得注意的是，同期行业可比公司主营业务毛利率的算术平均值分别为30.79%、29.24%及23.09%。若是对比同行业可比公司轴承类产品毛利率，行业算术平均值分别为31.41%、29.8%及26.72%。

总而言之，从斯菱股份目前的披露来看，补充流动资金的募资需求似乎并无用作“复刻”开源轴承收购之意。但这也从另一方面对斯菱股份的经营提出了挑战：除了略低于同行平均值的毛利率之外，收购开源轴承之后，随着运营逐渐稳定，公司如何继续保持收购效应带来的增长率？毕竟从2020年、2021年及2022年的营收增长率来看，斯菱股份的增速已经出现了一定程度的放缓。

《港湾商业观察》也就经营相关问题联系斯菱股份，并未得到回复。