如何看待半导体行业投资机会，究竟是中短期反弹还是周期性拐点？

半导体板块投资长逻辑是国产替代，中短期也有望看到行业周期拐点，细分赛道中，模拟半导体、设备材料零部件居首。

“芯片自主”是我国重要国策。在这一政策推动下，半导体行业一度迎来近两年上涨行情。但自2021年年中以来，整个行业持续调整近一年时间，直至最近才重现曙光。当前，如何看待半导体行业投资机会，究竟是中短期反弹还是周期性拐点呢？

国内半导体投资核心逻辑是市占率 中短期有望看到行业周期拐点

结合投资看，半导体的投资逻辑可以概括为：行业空间大且持续增长。目前国内半导体企业市占率极低，国内半导体行业面临市占率提升的历史机遇期。

首先，半导体全球市场空间超过5000亿美元，国内市场也在1万亿人民币以上，且还在持续增长。熨平周期拉长看，过去10年国内行业增速大约7-8%。同时目前正迎来5G、新能源汽车（一辆新能源汽车消耗的半导体价值量是传统燃油车的三倍）、物联网带来的短期需求爆发周期，为行业提供更大需求空间。

其次，我们市占率低。在半导体各细分领域中，我们仅在封测领域市占率相对较高（世界前十的封测公司我们有三家）。其他多数细分领域，我们市占率都很低，很多领域甚至为0，例如高端光刻机。

关键在于第三点仍有待发展，也就是市占率相对确定且持续提升，这是行业特性决定的。它是一个资本、技术密集型产业，与过去擅长的人力密集型产业不同。同时，客户目标一般都是高良率量产、低故障率、低返修率。如果因为替换不当导致出现问题，客户会有很大损失。

但贸易摩擦给中国半导体带来历史机遇期。在极端情况下，内地企业有可能不能从海外产业链获得芯片供应，半导体国产化替代带来的战略机遇期或许能持续10年。未来我们或能看到不少领域市占率从个位数提升到超过50%。

当前，不仅国内半导体行业长逻辑没有问题，同时中短期也有望看到行业周期拐点。历史规律显示，半导体周期与短经济周期大致相同，一般一个完整周期3-4年，上行下行各1.5-2年。从2021年中高点算起，本轮半导体下行周期已经持续约1年，按照正常周期判断，可能还需半年到一年走完本轮周期（股价反应会更提前）。

目前下行Beta反应已经比较充分，对应2023年PE估值仅30倍。而且行业还处在自身成长周期中，随着行业发展、市占率提升，国内半导体行业相较全球体现出明显Alpha。

关注市占率提升行业 抓个股长期Alpha

A股半导体投资主要有两大难点：高估值、大Beta。我的建议是看长期机会、以阿尔法抓贝塔。深度国产化替代是远景目标，市场给半导体高估值也是因为它短期业绩增速快，长期市场空间大。短期看，PE是100倍还是50倍或许并不重要，重要的是接下来这种高估值是否可以维持。

中短期看，半导体行业爆发性高增速仍有望保持。长期看，从市占率个位数到预期超过50%的巨大市场空间，也为行业长期增长提供支撑，预期相对高估值局面有可能维持。另一方面，去年以来板块估值已经大幅回落，继续下行风险显著降低。即使未来修复有限，仍有望挣业绩高成长的钱。对此，投资者应关注那些始终能够产出Alpha的公司。

半导体从上游到下游主要分为IP、EDA、设备材料零部件、设计、制造、封测。考虑细分领域时，我重点考察两个方面：一方面是目前市占率低，空间大。市占率越高的行业，增速就约接近全球行业平均增速，但总的来说全球半导体各细分领域行业增速并不快。因此如果想要获得额外的阿尔法收益，最好伴随国产半导体市占率的持续提升。

另一方面未来市占率提升过程能否比较顺利。有的领域市占率的确很低，但考虑到现实的技术难度，可能一段时期内都无法显著提升，比如高端光刻机领域。这样的标的由于无法贡献长期业绩，股价受情绪影响较大，可能更适合一级市场投资。

模拟半导体长坡厚雪 晶圆厂快速扩产带来设备机遇

跨细分行业比较的话，我们相对重点关注的是模拟、设备材料零部件等领域。特别是模拟行业是其中少有的长坡厚雪型行业，这是由其特性决定的。

模拟行业有几个特点：应用广泛，稍微复杂些的电路都有模拟半导体在。行业下游也相对分散。高设计门槛，辅助工具相对少，更依赖工程师且培养时间长。不追求先进制程，主要的模拟产品都跑在成熟制程上。产品生命周期长，库存贬值幅度低：ADI产品平均寿命大于10年，且50%以上的收入来自十年以上产品。这些特点的存在使得模拟行业呈现一定消费品属性。从过往看，国际模拟巨头TI、ADI等长期保持了60%以上毛利率。

全球大模拟行业的市场空间超过800亿美元。国内的模拟半导体替代也才刚刚开始，未来空间较大。投资时，我们会重点关注那些长期来看有望成为平台型模拟公司的标的，这是一条国际巨头验证过的相对成熟的行业成长道路。此外，一些暂时不是平台型公司，但某些单品类忽然爆发的公司也有可能受到市场关注。

中国的半导体很大程度是设备、材料、零部件落后，因此这类公司发展也关系到未来的命运。这里我们以设备类公司为例，全球半导体设备去年总的市场规模大约1026亿美元，其中中国为296亿美元。对照前述“市占率+市占率确定性提升”两大标准可见，这一逻辑对半导体设备行业同样适用。

中国的晶圆厂快速扩产，同时国内晶圆企业大规模扶持国产设备公司，国产设备在国内市占率持续提升，且部分已经进入国际客户供应链。虽然未来2年需求能否持续引发讨论，但或许不用过于担忧：一方面国内设备公司还在不断拓展新品类获得新份额，水平提升后有望进入国际产业链，从而获得更大市场空间。另一方面，当前可能正接近上一轮半导体周期尾声，未来2年很有可能迎来新一轮半导体景气周期，届时有可能又会有新的扩产需求。