生猪期货半年报：供给端收缩逐步凸显 猪价步入新周期

摘要总结

2022上半年，猪价呈现V形走势，生猪加权指数年内高点为20790元/吨，低点为14135元/吨，半年度收于20505元/吨，目前处于上行通道中。

截至2022年5月底，母猪存栏数量为4192万头，较2021年6月份的高点（4564万头）下降8.2%，相当于正常保有量的102%，产能供给回归至合理区间，处于绿色区域。

猪肉消费方面，猪肉在替代肉类中的性价比依旧存在。目前白条鸡/猪肉的价格比值为0.72，趋于往年同期高位水平，一般而言比价均值或在0.6附近；牛肉/猪肉的价格比值为3.2，趋于往年同期高位水平，一般而言比价均值或在2.2附近；羊肉/猪肉的价格比值为2.7，趋于往年同期高位水平，一般而言比价均值或在2.1附近。

后市展望：目前处于新一轮猪周期的初始阶段；目前母猪存栏数量为4192万头，基本符合规划中的正常保有区间。因此预计整体生猪产能在明年一季度之前仍然处于收缩过程中。生猪出栏体重预计短期内随着肥猪需求走弱，较难出现大幅压栏的情况。猪肉进口数量预计延续低位运行，进口利润未打开；供给端压力持续缓解。预计下半年猪价或震荡偏强态势运行。

一、行情回顾

2022上半年，猪价呈现V形走势，生猪加权指数年内高点为20790元/吨，低点为14135元/吨，半年度收于20505元/吨，目前处于上行通道中。

第一阶段：2021年四季度，由于前期猪价降幅过大，因此导致市场弃养仔猪的现象发生较为普遍。因此四季度需求旺季来临之际，市场出现肥猪短期供应偏紧的格局，带动生猪价格大幅回暖。进入2022年一季度之后，随着节假日的结束，猪价呈现季节性回落。

第二阶段：进入3月，由于疫情在各地出现反复现象；餐饮的悲观预期不断发酵，引发市场对于生猪需求下行的顾虑。因此养殖户加速出栏，导致猪价再度加速下行；叠加三月以后，俄乌冲突发酵，引发粮价进入快速上行通道，因此养殖利润不断压缩。养殖利润一度回落至-300元/头（外购仔猪养殖模式）和-500元/头（自繁自养养殖模式）。

第三阶段：进入4月，猪价逐步开启回暖趋势。前期由于中小型养殖户加速出栏，因此开始在4月加大外购仔猪力度，来保证金九银十季节性需求旺季出栏量。仔猪价格的抬升，对生猪的价格形成一定支撑。叠加上半年猪肉进口量较去年同期大幅回落以及生猪出栏体重的下行，导致猪肉绝对供给量在二季度呈现收缩态势，因此猪价持续回暖。

第四阶段：进入5月，猪价回暖至15-16元/公斤，并且保持区间震荡。由于母猪产能于2021年7月开启去化通道，因此5月开始或逐渐体现母猪数量下行所导致的生猪供给量下滑。6月中下旬猪价再度快速攀升，一路突破10元/斤的大关口，或与农户惜售以及南方多地遭遇强降雨天气导致生猪出栏受阻有直接联系。

二、生猪供应

2.1母猪存栏数量

能繁母猪存栏量代表潜在的仔猪供应量，可以视为猪价和供给的领先指标。若将能繁母猪存栏的同比数据与猪价进行类比，可以观察到两者呈现明显的负相关性。能繁母猪的低位对应着猪价的高位。对应当前的市场来说，能繁母猪存栏数量是在2021年7月开始环比回落，若能繁殖母猪数量是领先10个月的先行指标，因此猪价的回暖或延续至明年一季度。根据农业部数据显示，截至2022年5月底，母猪存栏数量为4192万头，较2021年6月份的高点（4564万头）下降8.2%，相当于正常保有量的102%，产能供给回归至合理区间，处于绿色区域；由于生猪养殖利润于3月不断走弱，因此养殖户于今年3月开始加大母猪淘汰力度。目前母猪存栏结构占比基本为二元母猪（91%）、三元母猪（9%），低产能三元母猪基本出清完毕。预计今年下半年母猪淘汰力度或放缓，至于母猪存栏是否进入上行通道，或尚需时日，预计下半年母猪存栏数量或围绕4100万基准量上下窄幅波动。

母猪价格一般可以视为养殖户进行母猪补栏的同步指标，例如今年1-5月，二元母猪价格基本保持在30-35元/公斤的低位徘徊，因此从母猪存栏数量上可以观察到今年1月份母猪存栏数量（4290万头）至4月份（4177万头），下降幅度为2.6%。5月份之后，母猪价格随着猪价的回暖而小幅抬升，母猪存栏数量也同时开始止跌企稳。目前猪均价保持低位35元/公斤左右，因此可以判断当下养殖户的补栏积极性并不高。

2.2生猪即期供应量

生猪存栏量代表即期猪肉的供应量，可以视为猪价和供给的同步指标。根据农业部数据显示，截至2022年4月底，生猪存栏数量为4.2亿头，较去年年底的生猪存栏（4.49亿头）下降6.4%，整体产能高峰期或已经渡过。一般而言，生猪的即期存栏数量是反应一年前母猪存栏数量的产能水平；因此预计2022年下半年或延续下行态势，因此新一轮猪周期或已经开启。回顾2021年生猪存栏数量基本呈现单边上扬态势之外，叠加由于2019年至2021年年初，国内猪肉供给偏紧，因此养殖利润较为丰厚，导致养殖户普遍采取压栏进行二次育肥的行动；2022年上半年整体出栏均重约为120kg/头左右，较去年同期下滑约10%，一般生猪出栏均重保持110-120kg/头左右。较高的出栏体重导致猪肉的绝对供给量偏大，由于5月猪价开始回暖，因此出栏体重缓慢上行，目前约为125kg/头。后期需持续关注出栏体重变化，若压栏情绪过重，或一定程度上抑制下半年猪价的涨幅。

2.3政策性猪肉投放

2022年度，由于生猪依旧处于去产能阶段，因此并无政策性猪肉进行投放。政策性猪肉投放主要集中于2021年1-3月期间；2021年下半年开始，国家开启收储猪肉，进行猪肉供给调节，来稳定猪价。由于今年上半年猪肉进口量急剧萎缩，叠加上半年市场对于需求疲软的预期，因此相关屠宰企业也并未特意进行主动补库，因此屠宰企业冻肉库容率并不高。截至7月1日，冻肉库容率为23.87%，环比小幅上升0.16%，同比下滑8.84%；较低的库容率一定程度上为猪价的上行打开空间。

2.4猪肉进口数量

截至2022年5月底，累计进口猪肉数量为69万吨，同比减少65%。进口猪肉数量在2021年9月份开始快速下行，9月单月进口量仅为19.8万吨，同比减少46%。由于9月根据猪价季节性规律而言是传统消费旺季，但是当时猪价并未反转回暖，因此进口利润基本被抹平，进口意愿大打折扣。进口猪肉数量或延续低位运行，国家发布公告自2022年1月1日起，我国将调整猪肉进出口关税；2020年以来，因为国内猪肉供需紧张，执行的是进口暂定税率，进口关税下降至8%，2022年将进口关税恢复至最惠国税率（12%），因此税率增加4%。进口关税的进一步抬升，或对猪肉进口利润以及进口数量进行近一步的压制，供给的边际增量或持续走弱。考虑到关税的加码以及猪肉价格的低迷；整体预计2022年度进口猪肉数量或保持200万吨左右运行。

2.5生猪上市公司出栏情况

目前生猪价格维持强势回升走势，其中外三元猪价已经突破20元/公斤大关。目前猪料比为4.97，粮比为6.63；即期自繁自养养殖利润约为200元/头，外购仔猪养殖利润约为400元/头，进入盈利通道。根据农业部信息，目前生猪行业整体养殖成本是17-18元/公斤，折算至单头猪的养殖成本大约是2040-2160元/头。从生猪养殖上市公司出栏情况来看，前五月合计出栏生猪约2791万头，较去年同期呈现大幅走高态势。根据前五大养殖企业2022的出栏目标来看，牧原（预计5500万头）、温氏（预计1800万头）、正邦（预计680万头）、新希望(行情000876,诊股)（预计1500万头）、天邦（500万头）；整体保持增长态势，近期出栏数量有所放缓，预计2022年大型养殖企业出栏目标基本能完成，散养模式或进一步被吞噬，市占率有望提升至20%左右。

2.6相关替代品

由于今年猪价在一季度表现疲软，因此在其余蛋白肉类中的性价比较为凸显。目前白条鸡/猪肉的价格比值为0.72，趋于往年同期高位水平，一般而言比价均值或在0.6附近；牛肉/猪肉的价格比值为3.2，趋于往年同期高位水平，一般而言比价均值或在2.2附近；羊肉/猪肉的价格比值为2.7，趋于往年同期高位水平，一般而言比价均值或在2.1附近。因此从替代品角度来看，猪肉价格目前性价比优势较为明显，一定程度上或激下游消费需求。

三．生猪需求

猪肉消费方面，99%是用于内部餐饮需求，仅有0.22%是用于出口。猪肉为我国居民肉类消费的主要品种，从居民肉类产品消费结构来看，猪肉约占我国居民肉类产品消费总量的70%以上。近几年来，猪肉占比居高不下。鉴于目前人口基数较为稳定，因此需求总量基本保持每年5400万吨-5600万吨的水平。若以2021年度为例，全国猪肉产量为5296万吨，刚性销量较为稳定，需求端的低迷主要体现于猪肉价格低迷，对于销量而言影响较小。

3.1生猪出栏数量

生猪2022年一季度出栏数量达到1.96亿头，较2021年同期增加14%，一季度为产能高峰期，主要由于2021年中，母猪存栏数量达到本轮周期高位（约4500万头）；二季度单季出栏数或呈现边际递减态势。2021年度二季度单季出栏数量为1.65亿头，主要由于当时养殖户过于看好后市猪价，因此压栏惜售现象较为严重，今年二季度出栏数量或有望回归至同期正常水平。根据样本企业生猪各体重存栏占比来看，目前存栏体重7-49kg区间占比较大，前期压栏的肥猪基本消化完毕；由于目前标猪存栏数量偏少，因此出栏数量近期下行幅度较快，3-4季度预计出栏数量或随着需求旺季的来临而回归至稳态水平。

3.2生猪屠宰数量

通过观察下游屠宰企业的屠宰量，不难发现2022前五月整体屠宰数量为1.22亿头，较2021年同期（8684万头）同比增加41.3%。生猪屠宰数量的大幅攀升的原因主要是：1.今年一季度处于生猪产能高峰期，

因此出栏基数较大；2.大型养殖场正在不断布局屠宰产业，意在进行垂直上下游发展，因此屠宰产能或。呈现偏宽松格局。进入三季度，屠宰利润或逐步回暖，主要由于需求旺季即将到来；预计后期猪肉价格或缓慢提升，整体屠宰量或延续高位运行。

四．政策指引

由于我国生猪养殖业行业集中度不高，规模化养殖比重小，中小散户多，抗风险能力较低，行业周期表现为“生猪供应增加→价格下跌→养殖户亏损→淘汰母猪→生猪供应减少→价格上涨→养殖户盈利扩大→养殖存栏增加→生猪供应增加”的循环，也就形成了4年循环一次的猪周期。因此相关部门也于今年出台一些政策方案，意在平稳猪价的波动。

4.1发改委

发改委于2021年6月9日公布《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》，核心意在进一步完善政府猪肉储备调节机制，促进生猪产业稳定发展和市场平稳运行，维护生产者和消费者利益，故制定相关预案。《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》中第三节提及检测预警，其中预警机制

主要分为：

1.过度下跌情形预警分级。重点引导养殖户平稳有序减栏，避免恐慌性集中出栏。当猪粮比价低于6∶1时，由国家发展改革委发布三级预警；当猪粮比价连续3周处于5∶1～6∶1，或能繁母猪存栏量单月同比降幅达到5%，或能繁母猪存栏量连续3个月累计降幅在5%～10%时，发布二级预警；当猪粮比价低于5∶1，或能繁母猪存栏量单月同比降幅达到10%，或能繁母猪存栏量连续3个月累计降幅超过10%时，发布一级预警。

2.过度上涨情形预警分级。重点引导养殖户有序扩产，避免非理性过度补栏。当猪粮比价高于9∶1时，由国家发展改革委发布三级预警；当猪粮比价连续2周处于10∶1～12∶1，或36个大中城市精瘦肉零售价格当周平均价同比涨幅在30%～40%之间时，发布二级预警；当猪粮比价高于12∶1，或36个大中城市精瘦肉零售价格当周平均价同比涨幅超过40%时，发布一级预警。今年一季度时触发过度下跌一级响应，合计预计收储数量约为51.8万吨；第一轮收储发生于今年3月份，当猪粮比跌破5：1之后，改委组织各地开始进行收储工作。合计举行13轮收储工作，合计成交12.14万吨，成交率仅为23%。主要由于屠宰企业上半年屠宰利润较差，因此现金流较为紧张，并未通

过收储来进行主动补库。目前猪粮比已经恢复至6：1以上，脱离二级预警区间，因此收储工作后期或逐渐退出。

4.2农业部

《生猪产能调控实施方案》是农业农村部印发的暂行文件。基于母猪数量是猪价的领先指标，根据正常年份全国猪肉产量在5500万吨时的生产数据为参照，方案设定能繁母猪存栏量调控目标，即能繁母猪正常保有量稳定在4100万头左右，最低保有量不低于3700万头。按照生猪产能调控要求，将能繁母猪存栏量变动划分为绿色、黄色和红色3个区域，采取相应的调控措施。

1.绿色区域：产能正常波动。能繁母猪月度存栏量处于正常保有量的95%—105%区间（含95%和105%两个临界值）。以市场调节为主，不需要启动调控措施。保持监测预警工作常态化，定期发布监测动态信息。

2.黄色区域：产能大幅波动。能繁母猪月度存栏量处于正常保有量的90%—95%和105%—110%区间（含90%和110%两个临界值）。启动相应调控措施，与市场调节共同作用，促使能繁母猪存栏量回归到正常区间。

3.红色区域：产能过度波动。能繁母猪存栏量低于正常存栏量的90%或高于正常存栏量的110%。强化相关调控措施，促使能繁母猪存栏量回归到正常存栏水平。截至2022年5月底，能繁母猪存栏数量为4196万头左右，相当于正常保有量的102%，产能处于正常区间，处于绿色区域。因此下半年猪价再度跌破成本线概率较小。

五、生猪展望

长周期来看，非洲猪瘟带动的超级猪周期已经画上句号，回顾往年四个猪周期的持续时间，基本持续时间为40-50个月，具体表现特征为2年上涨周期以及2年下降周期。因此可以推断第四轮周期已经于今年5月份结束。目前开启新一轮的猪周期，主要由于低迷猪价导致母猪产能去化所带动。

5.1行情展望

从供应层面而言，母猪处于去化过程中；目前存栏数量为4192万头，基本符合规划中的正常保有区间。因此预计整体生猪产能在明年一季度之前仍然处于收缩过程中。生猪出栏体重预计短期内随着肥猪需求走弱，较难出现大幅压栏的情况。猪肉进口数量预计延续低位运行，进口利润未打开；供给端压力持续缓解。

从需求端而言，屠宰开工率基本维稳，鲜销率延续高位走势，并且冻品库存并未积累。因此刚性需求依然存在。餐饮或存在一定需求走弱的可能，但是居民端消费尚可。考虑到猪肉性价比依旧存在，因此维持中性的观点。从价格层面而言，生猪/仔猪价格上升幅度较快；但是母猪价格依旧维持30元/公斤左右低位震荡。目前母猪淘汰速率放缓，但是根据当下母猪价格可推断母猪补栏积极性依旧较为一般；母猪存栏数量持续转正增长尚需时日。从政策层面来看，对于猪价保持呵护的态度为主，若猪价下行幅度较大，影响农户养殖利润，国家或持续开展收储工作。考虑到2022年玉米价格中枢保持高位震荡运行，通过过度下跌一级响应的猪粮比（5：1）进行测算，预计若猪价保持在14元/公斤以下附近，底部或存在支撑。当下生猪价格已经上升至20元/公斤左右，收储工作或逐渐退出。预计2022年度下半年猪价或延续上行通道，上行幅度较为有限，关注出栏体重变化。

5.2风险因素

非洲猪瘟疫情、新冠疫情、出栏体重。