新湖瑞丰：期货升贴水对期权价格的影响
来源：金融界 2022-05-24 15:23:01
当我们讨论BS公式的假设时，我们知道期权定价的原理是通过买卖标的资产来构建无风险投资组合。新湖瑞丰称，这个过程隐含了一个很重要的前提条件，就是标的资产可以交易。现实当中，有许多标的并不可直接交易，比如股票指数。而对于这一类指数期权，我们往往会通过其对应的股指期货来对冲，由于标的资产和对冲资产的差异性会对期权定价产生相应的影响。
理论上我们知道看涨和看跌期权的价格是相同的（不考虑利率的影响）。然而实际对于股指期权来说，我们经常发现看涨看跌期权价格相差极大，看跌远远比看涨期权贵，尤其是中证500指数期权。新湖瑞丰称，这种现象的原因就是来自于中证500指数期货有着极高的贴水率。这里所说的贴水，指的是期货较现货价格更低。那么为何升贴水会给期权价格带来这么大的影响呢？
新湖瑞丰称，我们可以从做市商对冲复制期权的角度来理解。举例来说，当做市商卖出股指看涨期权时，需要在对冲端做多标的资产，对应买入股指期货，而股指期货较股票指数而言价格更便宜，而理论上股指期货到期时将会向股票指数收敛。也就是说，做多股指期货本身会有一个（相对上涨）的预期，从而使得对冲成本更低。反之，卖出看跌期权则意味着做空股指期货，将会有更高的对冲成本。这也就解释了为什么在期货贴水的行情下，股指看跌期权会比看涨期权更贵。
那么在定价时该如何考虑期货升贴水的影响呢？新湖瑞丰认为，当期货贴水时，持有股指期货本身会有（相对盈利）的预期，我们可以将其类比为持有股票会拿到分红，也因此，我们可以直接将升贴水换算成“分红率”，进而使用BS公式来计算期权的价格。
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