悦读书|过往22年整体股票收益率接近10％，数据驳斥中国股市没有投资价值的论调

读书是世界上成本最低的一种投资方式，哪怕只是每天坚持阅读几页，长期下来也会得到不小的收获与回报。从这个角度来看，读书与基金投资有着异曲同工之妙，都是相信长期的力量。基于此，金融界基金特推出读书类栏目“悦读”，诚邀学界、投资圈有影响力的大咖们分享好书，交流读书心得。

因子分析虽无法预测近期市场的边际变化，也无法解释是否存在因果关系，但一直是被广泛关注的前沿研究领域，并在推动金融实践的不断发展中扮演着重要角色。本期“悦读”——《基本面量化投资策略》中，回测A股过往22年（1998—2020年）数据，证实A股投资价值。通过实证检验A股常用53个单因子和31个多因子选股策略有效性，一步步演示如何构建基本面量化投资策略，帮助投资者构建正确操练的投资体系。本书也多位大咖，其中包括招商银行(行情600036,诊股)前行长马蔚华、 易方达基金总裁刘晓艳 中欧基金董事长窦玉明等金融领域的实战派们。

“在资本脱媒加剧、金融理财市场蓬勃发展、资本向善趋势也越来越明显的今天，投资人的市场选择一定要坚持义利并举的原则，注重经济、环境、社会的平衡与协调，既要实现经济效益，更要实现社会价值，着眼企业的社会责任，努力推动可持续发展。这本书浓缩了中国A股22年的实证经验，可以帮助阅读并遵循此书结论的人着眼长久，建立可持续的长期投资策略。”

——招商银行前行长马蔚华

“难，努力就行；苦，快乐就好。人一生，总要做一些事情。鹏飞一直在做，很顶真很执拗地做着。“大鹏一日同风起，扶摇直上九万里。”这本书是鹏飞第一部作品，值得推荐。”

——刘晓艳 易方达基金总裁

“中国的股市有超过30年的历史了，关于股票市场的图书更多的是定性分析为主，定量分析的相对较少，这本书运用国际通用的量化分析方法，结合过往22年的数据，用图表与实证结论展示了多种策略方法在中国股市的最终结果，可以帮助读者从另一个角度理解中国股市的运行规律。”

—— 中欧基金董事长窦玉明

很多人有一种偏见——中国股市没有投资价值。中国人民银行调查统计司原司长盛松成称，《基本面量化投资策略》一书直接拿数据说话，过往22年整体股票的收益率接近10%，与美国股市过往几十年的收益率相当。数据驳斥了中国股市没有投资价值的论调。

作者董鹏飞在本书前言部分帮助大家梳理了阅读框架。

大多数从业者把股票投资粗略地分为基本面投资和量化投资。

笔者认为这种分法是错误的。在FOF工作期间，我发现，越来越多的量化投资者把基本面纳入选股模型，也有越来越多的基本面投资者用量化方式筛选股票池，二者相互借鉴，界限越来越模糊。我认为，按照从易到难获取收益的难度，投资收益一般分别来源于传统Beta、系统性策略创造的另类Beta和主观选股Alpha，对应的三类投资者分别为指数投资者、基本面量化投资者和主观经验投资者。

《漫步华尔街》一书作者伯顿·马尔基尔曾表示，相比于成本低廉、简单有效的指数投资，对专业投资者而言，系统性策略更有吸引力，但投资者要明白驱动系统性策略的底层因子。

而本期这本书的重点是在基本面量化投资，该策略笔者描绘了三大优势：

优势一：系统性的赚钱能力。这是长期赚取超额收益的有力保障。笔者称，长效因子占到他实盘模型70%以上的权重。而其在回复高净值客户的咨询时这样建议，“对一些个人在炒股票时，可以看看系统化部队是怎么操作的，借鉴其有利战法，弥补自己不足，甚至可以更进一步，构建自己的现代化部队。”

优势二：败而不溃，就有东山再起的机会。除非模型崩溃，或如塔勒布所说的“忽视偏度，忽视极端稀有事件的影响深度”而导致永无出头之日，一般来说，只要我们不溃，严守纪律，即便单只股票或某个时段亏钱了，也不影响长期收益。正如《专业投机原理》作者维克托·斯波朗迪所说，如果你赚钱了，请给自己点个赞；如果你亏钱了，但是坚持了自己的投资策略，请给自己点两个赞。

优势三：知可以战与不可以战。量化投资一招一式，一进一退，都有严格的数学模型及基础概率支持。低于某个概率或数学期望值，不管多么有诱惑力，也不会触发量化投资。要么不战，等待机会；要么战，战则必胜，这就是量化模型的魅力。借助模型，我时常穿越于中国股票市场，这一刻还是2021年，下一刻就跑到了2001年。在时空交错之处，观察模型在不同历史时刻的表现，算出盈利与亏损的基础概率，做到“未战而庙算胜”。

当然，量化投资并不是无所不能，不要过度迷信量化投资，要警惕量化模型不能衡量的风险。

爱因斯坦认为，并非所有能计算清楚的事物都很重要，也并非所有重要的事物都能计算清楚。

模型筛选出股票之后，还需要用人力再去速览一遍招股说明书、近3年年报和最近季报。借用笔者原话：“如果直觉上不太对，该股票就会被剔除。宁可错过一只上涨的股票，也不能坠入模型无法衡量的风险之中。”

中欧国际工商学院金融与会计学教授芮萌称，这本书完成了Smart beta所涉及的大部分因子的实证研究工作。在成熟市场中，Smart beta是过去10年中话题度最高、最受欢迎的投资趋势之一。Smart beta本质上是对传统指数的加权方式和选股方案进行优化，提供优于传统市值加权指数的风险调整后收益，具备透明化、规则化、固定化的特点。经过数十年的发展，当前研究较为认可的Smart beta因子有：价值、成长、低波动、红利、动量、质量、小市值等。这些认可度较高的因子在这本书中都有呈现。

谁会是这本书的读友？笔者认为有三类人适合阅读。

第一类，想要提升股票投资技能的普通投资者（散户）。这类投资者在股票市场摸爬滚打很多年，有经验但无系统性总结，需要一本图书帮他们升华一下系统化投资策略。第二类，机构投资者。这本书从实证角度展示了不同投资策略的最终结果，机构投资者可在此基础上开发适当的更复杂的投资策略。第三类，想要了解中国股票市场的境外投资者。中国股票市场已经走完了30年历程，随着越来越成熟，中国股市在全球的地位越来越重要。相信很多境外投资者都想了解适合中国市场的投资策略。