可转债泡沫依旧美丽，向下的风险依旧存在

金融界2月22日消息 市场经过上周一、周二大跌后，可转债走出一波反弹， 21日，佳力转债、宁建转债、华通转债大涨盘中纷纷触发熔断。22日，上证转债下跌0.57%，横河转债上涨30%报收。但有近八成的可转债收跌。

上周，转债市场迎来明显调整，上周一中证转债、上证转债、深证转债指数分别下跌3.01%、2.57%、4.34%，绝大多数个券价格明显下跌，388只活跃转债中有357只转债个券价格下跌，仅31只转债价格上涨，中证转债单日跌幅是2017年以来的单日第二大跌幅。单日第一跌幅发生在2020年2月3日，跌3.53%。

下跌情况分为，一类是跟随权益市场的大幅下行；而另一类则是和正股相背离的估值主动压缩，表现为转债没有跟涨或跌幅更大。

转债下跌的原因：正股下跌 溢价率维持高位

年前权益市场整体表现较为悲观，而转债不仅没有相应回调还进一步拉升了转股溢价率。转债的估值拔升确实需要释放。

国泰君安(行情601211,诊股)覃汉团队认为，虽然上周出现了较为剧烈的估值压缩，但对横盘震荡已久的转债市场并不是坏事。转股溢价率回到了年前的水平，虽然压缩之后离低估值仍然较远，但至少短期走出了不合理估值的困境。

浦银安盛基金经理李羿表示，转债大幅下跌的原因，一是因为大盘权重股下跌影响其对应转债价格；二是因为转债整体溢价率长期维持高位，积累了一定的风险。自2021年以来，大量资产管理机构增配转债作为“固收+”产品的收益增厚来源。但由于转债市场的证券供给有限，而配置资金增长较快，在“供不应求”的情况下转债溢价率出现了显著提升。

东方金诚也认为，进入2022年以来，在权益市场剧烈调整背景下，转债价格调整明显不及正股致使300余只转债估值明显被动抬升。而且转债价格主要分布在120~150元区间，转债价格和估值双高不光加大了转债配置难度，而且增加了市场主动压估值的动力。因此，在东财转3股债深跌等因素共振下，上周转债市场估值出现一轮主动调整。

同时，我们也要看到，上周转债大幅调整并未带动市场日均成交额大幅上升，表明市场情绪整体还处于观望态势，若后续正股市场及增量资金不能为转债市场提供足够支撑，不排除转债遭遇集中抛售、价格和估值快速下行的可能。

短期来看，转债经过上周大幅调整，本周转债延续深跌的可能性不大，并有企稳小幅反弹可能。不过，当前转债市场价格和估值仍处于历史较高水平，缺乏正股支撑下短期转债市场还将面临一定调整压力。

总之，转债上行，必须满足两个关键条件，一是转债价格和估值处于合理区间，二是正股市场趋势性上行动力充足。 目前来看，这两条还都不能满足。

选择固收+产品：明确风险偏好 综合考查基金实力

可转债下跌了，固收+基金还可以介入吗？那什么是固收+？什么又是固收+基金？固收是指固定收益证券，如企业债、国债、利率债、中央银行票据等等，具有收益稳定、风险较小的特点。“+” 在固定收益打底的情况下用少部分资产来配置打新、可转债、精选股票。固收+基金通常指采用固收打底+权益增厚策略的基金，这样就可以保证基金整体风险可控。简单的看，投资者只要查阅其产品合同中关于投资范围的规定，以及基金定期报告中关于各类资产的比例来判断。只要股票仓位低于40%的基金都可以为是固收+基金。

据WIND统计显示，2021年多只可转债类“固收+”产品全年收益率超过了20%。华商基金固定收益部副总经理张永志曾对证券日报的记者表示，去年四季度以来可转债市场表现明显好于股票市场，源于两个因素：一是可转债市场的结构中，中小市值的品种相对较多，比较好地契合了去年全年市场风格；二是受益于债券市场充裕的流动性和乐观预期，导致转债的估值溢价有所提升。而截至2月18日，全市场56只可转债类产品仅有1只实现正收益，几乎全军全军覆没。某投顾表示，可转债投资的风险并不小，债底固然有一定的保护性，但转债价格与正股挂钩，正股股价跌，转债照样跌，尤其是转债市场整体估值处于高位，更需要警惕正股与估值‘双杀’。对此，张永志称2022年的转债市场投资，需要更为谨慎地精选个券，转债对应的正股估值相对较低，绝对价格较低的个券或成为配置重点。对于部分转股溢价率过高的品种则需要关注估值风险。

所以，我们要分三步挑选“固收+”产品。

1、投资“固收+”产品需要明确自身的风险偏好和预期目标，对投资波动、回撤程度、投资收益都要有自己的预判。

2、固收+”其实更多是指一种投资策略，可以覆盖多种细分的基金品种。虽然都是以固收打底，但“+”的部分不同，风险收益特征也不同，应选择契合自己需求的品种。如投资者偏爱可转债基金，就可以从基金4季度报告查阅可转债持仓占比，以及重仓可转债情况。一般来说，对可转债持仓比重越小，可转债造成的负面影响越小。此外，基金4季报披露了可转换债券明细，可以看看重仓持有的转债属于什么风格，比如正股是蓝筹还是成长，转债转股溢价率和纯债溢价率情况，综合判断基金经理的转债投资偏好是保守还是激进。

3、要考验基金经理、团队和基金公司的投研实力。主要对基金经理的从业年限、背景、管理过往产品业绩、规模等考量，综合考虑产品管理人在各方面的投资实力，优选“固收+”管理经验丰富的管理人旗下的绩优产品。