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2021年10月LPR报价点评—LPR维持不变，结构性工具支持小微

来源：明晰FICC研究 2021-10-20 18:24:51

核心观点

LPR连续18个月维持不变，改革降成本叠加结构性货币政策工具，或将成支持小微企业的主力。在通过OMO+再贷款+SLF维持流动性总体平稳的同时，以再贷款为主的结构性政策或将进一步发挥作用，宽货币预计将让位于宽信用。考虑当前市场对于经济基本面和政策的预期还没有形成一致，后续的预期差可能继续带来长债利率上调风险，本轮十年国债到期收益率调整的位置可能在3.1%-3.2%。

事项：10月20日，2021年10月LPR报价出炉：1年期品种报3.85%，5年期以上品种报4.65%，均与上月持平。

LPR报价连续18个月维持不变。2021年10月LPR维持不变，1年期LPR报价3.85%，5年期LPR报价4.65%。LPR报价自2020年5月至2021年10月连续18个月维持不变。当前政策利率与LPR利差依然保持：7天逆回购（2.20%）+75bps=1年MLF（2.95%），1年MLF（2.95%）+90bps=1年LPR（3.85%），1年LPR（3.85%）+80bps=5年以上LPR（4.65%）。

MLF等量续作，价格不变，LPR报价基础未变。10月MLF到期5000亿元，央行开展5000亿元等量续作，7月全面降准置换MLF操作于9月结束后，央行再次等量续作MLF。10月MLF续作维持操作利率不变，根据央行一直强调的“价重于量”的表述，MLF利率作为中期政策利率的地位没有改变，因此MLF操作利率不调整就表明当前货币政策仍然维持稳健中性的取向。1年期MLF中标利率维持2.95%水平不变，LPR报价基础未变，10月LPR报价保持不变。

降准概率降低，银行负债成本稳定，LPR未下调。此前市场在货币宽松预期下对10月15日降准抱有较大期待，但随着国庆假期结束之前国常会和央行都没有提及降准工具，市场的降准预期也有所淡化。10月15日央行延续等额续作MLF，表明10月降准置换MLF的预期落空，也意味着四季度降准概率进一步降低。“继续释放贷款市场报价利率改革潜力，完善央行政策利率体系，持续优化存款利率监管，推动实际贷款利率进一步降低”是今年以来央行对于降成本的表述，6月21日存款利率自律上限改革落地后，连续4个月LPR均未下调。目前来看，银行负债成本相对稳定，成本下降幅度相对有限，银行体系向实体经济让利仍未足以引发LPR下调5bps，10月LPR继续保持不变。

改革降成本叠加结构性货币政策工具，或将成支持小微企业的主力。在上周五召开的2021年第三季度金融数据新闻发布会上，央行表示：“持续释放LPR改革效能，稳定银行负债成本，推动小微企业综合融资成本稳中有降。发挥好结构性货币政策工具作用，引导金融机构加大对中小微企业、绿色发展等重点领域和薄弱环节的支持力度”，表明后续银行负债成本或大概率维持稳定，同时MLF利率在货币政策稳健中性基调下大概率保持不变，年内LPR保持不变概率较大，以改革降低综合融资成本或将是主要途径。同时，9月1日国常会提出今年再新增3000亿元支小再贷款额度，支持地方法人银行向小微企业和个体工商户发放贷款；9月9日央行确认新增3000亿元支小再贷款额度，并在今年剩余4个月之内以优惠利率发放给符合条件的地方法人银行，支持其增加小微企业和个体工商户贷款，表明结构性货币政策工具或将是年内支持小微企业的主力。

债市策略：LPR连续18个月维持不变，改革降成本叠加结构性货币政策工具，或将成支持小微企业的主力。在通过OMO+再贷款+SLF维持流动性总体平稳的同时，以再贷款为主的结构性政策或将进一步发挥作用，宽货币预计将让位于宽信用。考虑当前市场对于经济基本面和政策的预期还没有形成一致，后续的预期差可能继续带来长债利率上调风险，本轮十年国债到期收益率调整的位置可能在3.1%-3.2%。