兴银基金袁作栋：追求高性价比资产，挖掘行业“隐形冠军”

财联社（上海，记者 韩理）讯， “在当前的市场环境下，最大投资难点在于，我们按照性价比选出来的标的可能会呈现出较大的波动。这样对我们的组合管理而言，带来的波动也会相对大一些。”兴银基金基金经理袁作栋在接受记者专访时表示。

袁作栋管理的基金以“固收+”为主，而“固收+”产品的理论基础是通过固收资产和权益资产的配置，降低组合的整体波动率，争取获取长期投资收益。

而为了能降低组合的整体波动率，袁作栋始终致力于寻找具备“高性价比”的资产。

以股票为例，袁作栋的组合中，选股策略不追逐热点，个股不太热门。他解释道，这并非刻意为之，市场经过三年上涨，有很多相对比较优秀的公司已被市场比较充分地挖掘了，这些企业虽然优秀，但是价格也处于较高的水平。

“而按照我们的选股标准选出来的性价比较高的投资标的，相对而言还没有那么被市场关注到，因而它的价格还是处在比较具有吸引力的水平。一旦个股的性价比变差了，我们会择机考虑卖出”

而在债券方面，他也会选择具备更高投资性价比的资产。当前，袁作栋最看好的债券品种是高质量的双低转债，即低价格和低转股溢价率。这类型双低转债的发行主体是较优秀的白马公司，或者信用良好的金融机构。因为其信用风险有限，转债向下有债底保护，向下空间比较小，一旦基本面或者市场偏好有所改善，这类双低转债向上的空间比较大。

以下是财联社与袁作栋部分采访实录：

财联社：今年主要是结构性行情。板块轮动比较快，“固收+”跟去年相比，今年管理的难度是不是有点加大？

袁作栋：目前市场的成交量基本维持在1万亿元左右，市场热点轮换速度较快。我们主要会基于景气度和性价比的策略，不会去追逐市场短期的热度。我们能做的是在短期热度较低的方向上，精选具有性价比的个股，静待基本面的兑现，如果市场热点到来，我们也不排斥。投资买卖的原则也很清晰，当个股的性价比变差了，我们会择机卖出。

在2021年过去的8个月，市场极致地大幅涨跌对于投资管理而言，是一个严峻的考验，主要考验基金经理遇到上涨的时候能否跟上市场，下跌的时候能否控制回撤的幅度。我的核心策略“高仓位享受资本市场发展，高性价比个股控制组合回撤”，投资标准是高景气度+公司性价比。

财联社：为什么暂不考虑配置信用债？

袁作栋：从我个人的角度来看，目前的信用利差仍然不具备性价比。债券市场目前流动性处于比较宽松的状态，10年期国债收益率下行到2.8%附近，显示出政策对于市场整体是比较呵护的。我们用霍华德马克思《周期》的方法去评估目前债券的性价比，用过去5年，过去10年各种维度去评估其所在的周期位置，然后再决定是进攻还是防守。

此外，信用债的投资可采用信用下沉策略，目前部分主体的信用风险较难把控，信用下沉策略不具备很高的性价比。杠杆套息策略会损失一定的基金流动性，对于股票投资或将带来比较大的干扰。

财联社：对2021年四季度或更长期行情怎么看？看好哪些板块？

袁作栋：我们对于权益市场的长期发展满怀信心，支撑资本市场长期发展的基石是国家政策鼓励，实体产业发展和人民群众长期的资产配置需求，这些长期逻辑非常坚实，因此我们将在控制净值回撤的基础上，维持较高的权益仓位。

实体经济的发展是资本市场的价值来源：随着国内疫情的良好管控，国内经济快速复苏，有相当多行业体现出基本面持续上行的趋势；国外疫情也逐渐改善，全球经济迎来复苏。科技产业发展只争朝夕，传统制造业也受益于科技的发展，在快速的转型升级；金融体系随着金融供给侧改革的深化，在居民财富管理的大背景下，优秀的金融机构开始体现出高出行业的成长性。

从行业维度来看，我们根据产业发展的趋势储备了较多看好的方向，比如创新药，医疗器械、医疗服务、新能源汽车、半导体、云计算，5G 等，我们会根据个股性价比的实时变动情况，择机参与。在2021年秋季这个当下时点，我们重点挖掘的方向包含：军工、化工、金融、交运等。

财联社：您的投资理念是如何形成的？

袁作栋：我的投资理念主要受霍华德马克斯《周期》的影响。《周期》中有一张特别经典的图，图上有一条向右上方不断抬高的长期趋势线，这代表资产的长期价值或者长期收益率，有一根波浪线围绕着这条长期趋势线波动，这代表资产的价格波动。

我们在资产配置中，甚至是在所有的投资活动中，首先要寻找具有长期向上趋势，或者长期价值增加的资产，对应《周期》的长期趋势线，这是我们基金净值增长最本质的驱动力，这些良好的资产是我们投资的备选池。

有了备选的资产之后，我们需要看这些资产目前在那条波浪线的什么位置，如果在波浪线的波峰位置，短期我们就不会投资，一方面长期的预期收益率比较低，另一方面短期面临比较大的回撤压力，这对基金净值的压力太大。如果在波谷，或者趋势线附近的位置，说明资产的价格非常有吸引力，向下的空间小，向上的空间大，是投资最好的选择。