稳杠杆成效显著，债务风险隐忧犹存

来源：金融界网 2021-08-26 17:26:10

　稳杠杆成效显著，非金融部门及金融部门杠杆率增幅均收窄

非金融部门总债务增长放缓，杠杆率增幅明显收窄。上半年，非金融部门总债务较上年底增加17.11万亿元，达到320.82万亿元，同比增长10.5%，增速较上年底回落1.73个百分点。截至6月底，非金融部门总杠杆率为301.02%，较上年底仅上升2.09个百分点，从月度走势来看，上半年总杠杆率围绕300%上下窄幅波动，相对稳定。

金融部门杠杆率增幅大幅收窄。随着稳杠杆下金融部门债务增长放缓和经济持续修复，上半年金融部门债务较2020年底增加3.56万亿元至68.95万亿元，同比增速为11.95%，增速较上年底加快0.29个百分点。受金融部门总债务增长加快的影响，非金融部门杠杆率有所回升，金融部门杠杆率为64.69%，较去年底回升0.34个百分点。

非金融各部门债务风险解析：杠杆整体趋稳下各部门分化明显

非金融企业部门杠杆率攀升不足1个百分点，稳杠杆成效显著。上半年，非金融企业债务较2020底增加7.56万亿元，同比增长6.09%，增速较2020年底回落3.16个百分点。从杠杆率来看，非金融企业部门杠杆率为181.71%，较2020年底小幅上升0.77个百分点。从月度走势来看，主要是1月份杠杆率攀升较大（达到1.8个百分点），此后2-5月持续回落，6月份再度由降转升，但升幅依然不足1个百分点。

地产交易回暖下居民部门杠杆率攀升较快，但地产严调控下后续攀升受限。一季度多地房地产交易升温，以房贷为主的居民债务持续走高。二季度房地产调控政策加码对遏制部分区域的房地产市场过热势头起到了明显效果。截至2021年6月底，居民部门总债务较上年底增加4.87亿元至73.91万亿元，同比增长14.65%，同比增速较上年底提高0.83个百分点。截至2021年6月底，居民部门杠杆率再创新高，为69.35%，是推升非金融部门杠杆率攀升的主要因素。在地产严调控背景下，下半年居民债务走高的趋势有所放缓，居民部门杠杆率的攀升将受到制约。

政府部门杠杆率增幅有限，隐性债务风险仍存。受地方政府专项债发行进度的影响，政府部门债务增长放缓，截至2021年6月底，政府部门债务53.25万亿元，较2020年底增加2.7万亿元，同比增长为16.86%，较去年底回落4.88个百分点。从杠杆率来看，政府部门杠杆率较去年底提高0.21个百分点，为49.96%。虽然含隐性债务的杠杆率将有所回落，但隐性债务风险仍然需要高度警惕。

年内宏观杠杆率有望总体保持平稳，但仍需关注三方面风险隐忧

经济修复及政策稳杠杆背景下，年内宏观杠杆率有望保持稳定。伴随国内经济持续稳定修复，货币政策逐步回归常态，整体维持稳健基调，央行更加注重政策操作的有效性和精准性。后续来看，在企业部门生产经营压力持续、融资需求偏弱的背景下，企业部门杠杆率或保持窄幅波动甚至略有回落。随着调控政策的持续显现，下半年居民部门贷款快速上涨的趋势将放缓，居民部门杠杆率增幅有望收窄。地方政府专项债发行加快，地方政府显性债务将延续增长趋势，仅考虑显性债务的政府部门杠杆率增长或加快。综合来看，下半年宏观杠杆率或基本保持平稳运行。

对于下半年非金融部门的债务问题，我们建议重点关于以下三个方面的风险点：一是外部因素以及趋势性因素加大背景下非金融企业部门的经营压力；二是政府部门债务风险；三是居民部门杠杆率持续走高对消费的制约。