专项债供给是否需要担忧？

1、专项债供给是否需要担忧？

事件：近日多家媒体报道，地方政府人士透露，今年地方专项债发行额度，除预留一部分12月发行外，其余部分需要在9月底前发行完毕。由于今年地方专项债发行不及预期，8、9月份预计将形成专项债发行高峰。市场担忧专项债供给因素，推动本周10年期国债利率明显上行。

回顾历史，2018年8、9月份同期，也出现过一轮专项债供给高峰，货币政策、财政政策背景与当前类似。2018年中，由于信用环境与经济基本面恶化，民企债务出现违约潮。为了托底经济，货币政策方面，2018年7月、10月央行两次降准；财政政策方面，财政部发文《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》，要求加快专项债发行节奏，2018年9月底前新增专项债发行比例不得低于全年的80%。

受专项债供给放量的影响，2018年8、9月份，10年期国债利率累积上行约20BP。但我们认为，本次专项债发行高峰中，长债利率上行节奏将弱于2018年同期，主要原因有4点：

一、目前中美利差水平远大于2018年同期，债市安全垫较厚。2018年8、9月份，中美10年期国债利差约在70BP左右，位于历史较低水平。彼时美债利率上行20BP左右，对国内债市产生了一定冲击。当前中美利差约为150BP，历史上处于中上等水平。尽管下半年美债利率由于美联储缩减购债等因素，处于上行周期，但较高的中美利差水平，将部分吸收美债利率上行对国内债市的冲击。

二、当前就业情况较2018年同期相对恶化，有利于资金面维持宽松。受出口走弱、地产等行业严监管的影响，6月份就业情况有所恶化。就业更容易受影响的16-24岁人口，失业率由13.8%上行至15.4%，高于2018年同期水平（10%）。7月份央行降准意在呵护中小企业融资，也反映出监管层对于就业因素的考量。考虑到近期江苏、河南等地局部疫情再度爆发，就业形势可能进一步恶化，此种情况将推动货币政策与资金面持续宽松。

三、当前核心通胀形势较2018年同期更加温和。2018年3季度，通胀增速一度上行，CPI由2018年7月份的2.1%上行至9月份的2.5%，核心通胀一度达到2%。反观本轮，无论是CPI还是核心CPI均距离2%的水平较远。预计未来两个月，核心CPI将受疫情的扰动边际下行，CPI受低基数的影响仍有上行动力，但通胀将不会成为制约央行货币政策的因素之一 。

四、地方政府财政压力较2018年更重，更需要货币政策予以配合。2020年末，部分地区重要国企出现债务违约，反映出地方政府财政压力较重。而在近期银保监会“15号文”落地后，城投平台融资受限，将进一步加大地方政府债务负担。因此在本轮地方专项债发行期间，货币政策需要与财政密切配合，为地方债发行维持较适宜的利率环境。从这一角度看，当前利率反弹的空间有限 。

综合来看，尽管在基本面与专项债发行节奏上，当前与2018年8、9月份有相似之处，但中美利差、就业、通胀、地方财政压力等因素，均不支持当前利率如2018年那般大幅反弹。因此我们认为10年期国债利率，继续上行空间有限，无需过度担忧专项债供给放量的因素。

2、流动性跟踪

2.1

公开市场操作

本周公开市场“零投放”。本周央行共投放500亿元7天逆回购。其中周一（8月9日）有100亿元7天逆回购，周二（8月10日）有100亿元7天逆回购，周三（8月11日）有100亿元7天逆回购，周四（8月12日）有100亿元7天逆回购，周五（8月13日）有100亿元7天逆回购。本周共有500亿元央行逆回购到期，全口径公开市场操作实现净投放0亿元。

2.2

货币市场利率

银行间资金利率均上行。8月13日，相较于上周五（8月6日，下同），银行间质押式回购利率方面，R001上行28.51BP，R007上行19.84BP，R014上行12.22BP。存款类质押式回购利率方面，DR001上行28.25BP，DR007上行21.09BP，DR014上行17.42BP。

SHIBOR 利率多数上行。8月13日，SHIBOR隔夜为2.1760%，上行31.70BP；SHIBOR1周为2.1970%，上行20.30BP；1月期SHIBOR为2.3000%，上行2.20BP，3月期SHIBOR为2.3590 %，下行0.90BP。

2.3

同业存单发行

同业存单净融资额较上周增加。本周，同业存单总发行量为4229.90亿元，总偿还量为3921.00亿元，净融资额为308.90亿元，净融资较上周增加635.50亿元。

同业存单发行利率涨跌分化。8月13日，1月期品种发行利率为2.2524%，较上周五上行19.16BP；3月期品种利率为2.4952%，下行3.02BP；6月期品种发行利率为2.6817%，下行9.87BP。

2.4

实体经济流动性

票据转贴利率大幅下行。根据最新数据，截至8月13日，股份行6个月的票据转贴利率为2.0500%，较上周五下行13.19BP。城商行6个月的票据转贴利率2.1968%，较上周五下行20.56BP 。

2.5

一周监管动态

3、利率债

3.1

一级市场发行及中标

本周利率债净融资额较上周减少。本周一级市场共发行36支利率债，实际发行总额为3449.91亿元，较上周减少1013.99亿元；总偿还量为2248.22亿元，较上周增加972.65亿元；净融资额为1201.69亿元，净融资较上周减少1986.64亿元。

本周浙江、吉林、宁夏及新疆生产建设兵团四地开展地方债发行工作。浙江发行4支地方债，发行总额为150.6亿元；吉林发行7支地方债，发行总额为39.28亿元；宁夏发行2支地方债，发行总额为32.83亿元；新疆生产建设兵团发行4支地方债，发行总额为48亿元。

3.2

利率债到期收益率

国债收益率全线上行。8月13日，1年期国债收益率为2.2209%，较上周五上行6.95BP；3年期国债收益率为2.5908%，上行3.72BP；5年期国债收益率报2.7152%，上行5.21BP；7年期国债收益率报2.8849 %，上行6.99BP；10年期国债收益率报2.8792 %，上行6.53BP 。

国开债收益率全线上行。8月13日，1年期国开债收益率报2.2739%，较上周五上行6.32BP；3年期国开债收益率报2.7610%，上行2.38BP；5年期国开债收益率报3.0364%，上行6.03 BP；7年期国开债收益率报3.1800%，上行0.12BP；10年期国开债收益率报3.2211%，上行3.77BP 。

3.3

利率债利差

各期限利差涨跌不一。8月13日，与上周五相比，10Y-1Y利差下行0.42BP，10Y-5Y利差上行1.32BP，10Y-7Y利差下行0.46BP。

国开债5年期和10年期隐含税率涨跌不一。8月13日，5年期国债、国开债利差为32.12BP，5年期国开债隐含税率走阔0.06个百分点。10年期国债、国开债利差为34.19BP，10年期国开债隐含税率收窄0.99个百分点 。

4、海外债市跟踪

美国2年期与10年期国债收益率涨跌不一。本周五（8月13日），2年期美债收益率为0.23%，较上周五上行2BP；10年期美债收益率为1.29%，较上周五下行2BP；10年期美债与2年期美债利差为106BP，较上周五收窄4BP。

德国、日本10年期国债收益率上行。本周四（8月12日），德国10年期国债收益率为-0.50%，较上周四上行4.00BP。日本10年国债收益率为0.0280%，较上周四上行1.60BP 。

5、通胀跟踪

蔬菜价格下跌。8月13日，农业部菜篮子批发价格指数收于115.07，较上周五下跌0.54%；山东蔬菜批发价格指数收于117.38，较上周五下跌10.07% 。

生猪价格、猪肉价格下跌。根据最新数据，8月13日，22个省市生猪平均价为15.28元/千克，较上期（8月6日）下跌1.42%；猪肉平均价为22.60元/千克，较上期下跌0.66%。

商品价格指数涨跌不一、石油期货价格涨跌不一。8月13日，南华工业品价格报3161.09点，较上周五下跌0.02%；RJ/CRB商品价格指数收于216.96点，较上周五上涨1.17%；布伦特原油期货和WTI期货结算价分别报70.59美元和68.44美元，较上周五分别下跌0.16%和上涨0.23% 。

6、下周重要经济数据和事件

风险提示：新冠疫情变化，货币政策超预期。