中信证券研报：行业供给侧改革利好陆金所发展

来源：金融界网 2021-07-20 18:24:24

中信证券7月19日发布研报，首次覆盖陆金所控股（NYSE: LU），认为公司当前估值已具备吸引力，建议投资者关注左侧布局机会。

研报对陆控竞争壁垒进行高度评价，称其成熟的商业模型、覆盖全价值链的风控、对监管趋势的准确理解能力以及平安生态基因构成了公司的核心优势，并给予其“买入”评级与每股ADS 12美元的目标价。

模式稳健风控价值凸显

陆控通过旗下平安普惠开展零售信贷业务，针对小微企业的大额经营性信贷需求提供助贷服务。研报称，这项业务基于轻资本第三方增信助贷模型，创造了95%的收入，是公司业务的核心价值所在。

助贷模型下主要有三大参与方，资金方提供资金，增信方进行承保，在撮合平台的协同下，三方实现互利共赢。如果从成本角度理解这一模式，发现其成本可拆分为获客成本、资金成本、运营成本与信用风险成本——其中信用风险成本弹性最大，因此风控能力成了决定陆控助贷业务是否能保持稳健增长的核心因素。报告认为，借助独特的O2O销售模式，平安普惠整合了线下网络与线上运营工具——一方面，通过直销渠道的“贴地式”经营，陆金所能将风控前置，降低了风险成本，而贷中审批要经历四轮过滤，并由多方各自进行独立风控；另一方面，借助完善的贷后管理和专属催收团队，收款环节的合规性和回收率也得到了保障。此外，在运营环节，除获客采用O2O保证有效性外，其它流程全部线上化，因此运营成本也得以有效降低。

监管明朗化有利于行业头部机构

4月29日，陆控在内的13家互联网平台被监管约谈，市场对由此事件释放的监管信号高度关注。针对近期行业面临的多重政策不确定性，报告称，强监管将有助于产业整合，加速市场集中化——而陆控作为互金赛道的领跑者，无疑有着强大的监管领悟能力与优秀的转型往绩（如清退P2P），或将从强监管下的行业供给侧改革中受益。

此外，为进一步支持实体经济发展，目前平安普惠正顺应降低小微融资成本的行业趋势，处于有序压降综合费率的进程中。报告认为，减费让利对陆控业务的影响程度还有待观察，引流费率压降幅度尚不明确，而陆控有望通过灵活的成本优化维持总体费率和盈利能力的相对稳定。由于强监管的目的是让行业发展行稳致远，在市场上庞大的信贷融资需求尚未被满足的背景下，发展将仍是行业的主基调。

今年4月底，陆金所控股发布2021年一季报，管理贷款余额达人民币5826亿元，同比增长15.1%；累计借款人数达近1510万人，同比增长17.1%；季度新增撮合贷款中四分之三流向小微实体。多家境内外投研机构对其进行覆盖并看好——据彭博社数据，截至发稿，机构给出的平均目标价达16.63美元。