腾笼换鸟谋上市，这家机构两年亏损13亿丨蓝鲸观察

2017年3月，以仪器仪表制造业为主的开元股份，将恒企教育和中大英才收入囊中。随后，原实控人罗建文及其子罗旭东、罗华东便开始陆续减持让权。

原本做出不谋求公司控制权承诺的恒企教育创始人江勇，却一步步成为开元股份实控人。

2020年4月，通过定增，江勇成为开元股份实控人。年底，“开元股份”更名为“开元教育”。原本的主营业务逐渐被剥离到原实控人罗建文的名下。

一场“腾笼换鸟”基本完成。

可资本游戏玩得顺风顺水，业绩却持续低迷。

亏损魔咒

纵观近五个季度财报，疫情对开元教育的冲击较大，直至2020年第四季度仍然没有恢复到疫情前水平。

自2019年第四季度起，开元教育便陷入了营收下滑的通道。2020年第一季度营收同比下滑近六成，虽然第二季度、第三季度营收呈现环比上涨趋势，但是同比仍然下滑近五成、三成。第四季度，营收2.2元，同比去年同期的2.8亿元，下滑两成，环比下滑近三成。

今年一季度开元教育的营收2.2亿元，同比增长57%，但从实际的增长看，2.2亿元的营收，比2018年同期下滑8%，比2019年减少近39%。开元教育恢复得并不理想。

拆解各项业绩看，2020年，职业技能培训（主要为恒企教育）实现销售订单成交额5.7亿元，较上年同期下降25.14%；职业资格考证培训（主要为天琥教育）销售订单成交额2.7亿元，较上年同期增长4.06%。学历辅导服务（主要为中大英才）实现销售订单成交额4亿元，较上年同期下降47.35%营收2.2亿元。除了占业绩比重较小的职业资格考证业务，其他业务均出现大幅下滑。

相比于营收，净利润表现更加惨淡。2020年前三季度，净利润亏损1.72亿元，相比于2019年前三季度净利润的4693万元，下滑近七成。第四季度，开元教育计提商誉减值，净亏损达到近6亿元。整个2020年，开元教育净亏损7.1亿元，加上2019年亏损的6.35亿元，两年间，开元教育共亏损了13.45亿元。

而疫情后的今年一季度，开元教育依然没有扭亏为盈，亏损8604万元，已经连续第6个季度亏损。

巨额亏损一定程度上是由于营业成本拖累。开元教育称，虽然已采取各项措施降低营运成本，但由于固定营运成本费用占比较大，下降幅度有限，导致2020年度经营业绩出现大额亏损。

具体来看，近六个季度，开元教育的成本收入率（总成本/总收入）居高不下，均高于100%以上的水平，这意味着开元教育的每一份营收都要付出更多的成本，盈利自然困难。

两年商誉减值近10亿

不过，相比于开支，开元教育更大的问题来自于商誉。连续两年，近十亿的商誉减值，让这场“腾笼换鸟”显得问题重重。

具体来看，2020年，开元教育商誉减值4亿元，以此测算，商誉减值占其总亏损额近六成。其中，恒企教育计提3.24亿，中大英才计提2996万元，天琥教育计提1834万元。

而在2019年，开元教育计提商誉减值5.8亿元，致使其2019年净亏损6.4亿元。其中，开元教育对恒企教育计提商誉减值5.7亿元，对中大英才计提商誉减值6356万元，对天琥教育计提商誉减值675.5万元。

连续两年的商誉减值，引发了深交所的关注，让其说明商誉减值测算的合理性。

然而开元教育回复函却再度让人大跌眼镜，开元教育表示2020年末商誉减值测试时各资产组虽然业务情况随疫情好转而恢复，但2021年预计仍不能达到前次商誉减值时的增长预期，故仍需进一步计提商誉减值准备。

两年间，三个教育品牌纷纷计提减值，并且减值似乎还要持续到2021年，这三笔所谓的并购似乎都不算成功。

股权质押80%，江勇能否逆风翻盘？

以更名“开元教育”为标志，江勇掌舵，罗家带走仪器仪表制造业，这场“曲线上市”进展地非常顺利。

如今，开元教育彻底成为了一家职业教育公司，构成了以职业技能培训、职业资格考证培训、学历辅导服务等三大业务类型。通过线上、线下相结合的方式展业。在线教育业务旗下拥有中大网校、云琥在线、恒企网校、松果网校等4大在线教育平台，2019年，开元教育新开设财经与艺术设计直营校区9家，共有各类终端校区397家。

但在教育市场的激烈竞争中，开元教育若想实现教育破圈，其困难重重。

在年报中，开元教育表示公司在大力推行“加速器模式”，2021年公司将继续扩宽校区覆盖网络，“直营+联营+加盟”多种模式多管齐下，进一步下沉市场，提高公司在全国的校区覆盖密度。

但在不断攀升的负债率和逐年减少的总资产，这项战略的难度恐怕不小。2020年末，开元教育的总资产由2019年的21.9亿元同比下滑33%，降至14.6亿元。与总资产下滑相反的是它逐年增高的资产负债率，开元教育最近的公告中表示2020年末，其资产负债率预计在60%至65%区间，比2019年增加了30个百分点。

2020年，开元教育经营活动产生的现金净流出5737.7万元。再加之开元教育两年的时间内净亏损13.5亿元，其现金压力恐怕不小。

新的实控人江勇，目前股权质押比例接近80%，在资本市场，开元教育可以打的牌也不多。

在现金流承压、负债攀升、成本高企、亏损持续等多种因素影响下，开元教育的逆风翻盘，依旧艰难。