直营店收入萎缩，应收账款上升！金牌厨柜股价现六连跌

截至4月26日收盘，金牌厨柜(行情603180,诊股)已连续下跌六个交易日。当日收盘价为66.15元/股，较月内峰值83.48元/股下跌两成，总市值仅67亿元

《投资时报》研究员 王子西

四月临近尾声，家居用品板块个股表现不一。如金牌厨柜家居科技股份有限公司（下称金牌厨柜，603180.SH）近一段时间的股价走势就先扬后抑。

4月12日伴随家居板块跳水，当日金牌厨柜以跌停收盘。在随后的几个交易日内，其股价虽有涨有跌，但自4月19日起便进入绵绵下跌状态。截至4月26日收盘，金牌厨柜已连续下跌六个交易日，收盘价为66.15元/股，较当月峰值83.48元/股（不复权）下跌两成，总市值仅67亿元。

从业绩方面来看，《投资时报》研究员注意到，金牌厨柜于2017年上市，除上市当年营收、归母净利润同比增速达到31.22%、73.29%外，余下几年表现较为平缓。而2020年，其核心品类厨柜整体营收为20.73亿元，占总营收近八成，但增速为16.38%，远不及桔家衣柜及木门业务。

值得注意的是，截至2020年12月31日，其直营店收入只实现1.91亿元收入，同比下降19.48%；应收账款为0.52亿元，同比增加36.83%。而其6家非全资子公司年内净利润均为负值，合计亏损474.08万元，经营活动产生的现金流量合计净流出2249.81万元。

针对前述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至金牌厨柜相关部门，但截至发稿尚未收到公司回复。

金牌厨柜2021年以来股价走势（单位：元/股）

数据来源：Wind

直营店收入收窄

金牌厨柜创立于1999年，是国内高端整体厨柜、定制及智能家居解决方案提供商。目前，其经营品类主要包括金牌厨柜、桔家衣柜、桔家木门和智能家居。

数据显示，2020年度金牌厨柜实现营收26.40亿元，同比增长24.20%；实现归母净利润2.93亿元，同比增长20.68%；扣非后归母净利润为2.37亿元，同比上升20.02%。虽然，收入与归母净利均有“两位数”的增幅，但若从品类细看，则各品类业绩表现不一。

数据显示，2020年，其核心品类厨柜整体营收录得20.73亿元，占总营收比例接近八成，但增速为16.38%，远不及桔家衣柜及木门。截至2020年末，桔家衣柜、桔家木门分别实现营收4.99亿元、0.25亿元，同比增长63.46%、222.60%。不过，相对于整体厨柜、整体衣柜32.85%、29.65%的毛利率，其木门业务毛利率仅为0.34%，较上年大幅减少10.27个百分点。

从销售模式来看，金牌厨柜销售渠道包括经销商专卖店、大宗业务、直营专卖店和电子商务。其中，大宗业务主要与房企合作，为其地产项目生产、销售配套整体厨柜和整体衣柜。截至2020年12月31日，其大宗业务营收8.93亿元，同比增长76.84%，报告期内渠道收入贡献仅次于经销店；直营店、经销店分别录得营收1.91亿元、14.09亿元，同比变动幅度为-19.48%、8.58%。

事实上，近年来金牌厨柜大宗业务收入呈现持续攀升，但其直营店收入却连年下滑。2018年至2019年，其大宗业务收入由2.03亿元增至5.05亿元，同比增速为63.68%、149.31%；直营店收入则由2.68亿元降至2.37亿元，同比变动幅度为-0.64%、-11.46%。结合2020年数据，该公司直营店收入已经“两连降”，且降幅逐年增大。

金牌厨柜近几年各销售渠道收入情况（亿元）

数据来源：公司年报

应收账款持续上升

值得注意的是，近年来，金牌厨柜应收账款也呈逐年上升趋势。

《投资时报》研究员注意到，2018年至2020年，其应收账款分别为0.26亿元、0.38亿元和0.52亿元，年增长幅度虽由52.69%降至36.83%，但占各年度末总资产的比例却由1.39%升至1.50%。

对于应收账款的上升，2019年、2020年金牌厨柜均表示，主要是由于业务发展，公司给予海外客户、工程客户等一定的授信额度。显然，为了拓展业务，给予部分客户较宽松的信用额度，虽能带来一定收入增长，但账款也存在收回风险。

尤其考虑到直营店收入萎缩，而大宗业务收入攀升的情况，未来如若大宗业务的收入进一步加大，其与房企业务捆绑或更紧密，那么合作房企的回款速度是否影响其应收账款大幅变动？对此，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至公司相关部门，但截至发稿尚未收到回复。

事实上，从负债端来看，金牌厨柜的应付票据及应付账款、短期借款等指标也都有上升。

截至2020年12月31日，金牌厨柜短期借款为1.33亿元，较上年增加141.04%，占总资产的比重为3.82%；应付票据及应付账款为7.81亿元，较上年增加36.75%，占总资产比例为22.40%。报告期末，其货币资金录得4.68亿元，较上年减少近2亿元，意味着其现金流短期内或存在一定压力。

非全资子公司亏损

另外值得一提的是，根据4月8日公告显示，金牌厨柜2021年度拟增加与福人木业（福州）有限公司、泰国巨橱有限责任公司（下称泰国巨橱）的日常关联交易金额。其中，对泰国巨橱的销售材料、购买商品的预计金额分别由2020年度的1500万元、2500万元，提升至5000万元、6500万元。

泰国巨橱成立于2019年6月，经营范围包括厨房家具生产、销售和室内外设计服务，金牌厨柜占其45%股份。年报显示，2019年至2020年，金牌厨柜对泰国巨橱购买商品金额由484.87万元增至2757.77万元，向其销售原材料金额由569.38万元增至1593.54万元，2020年的年增幅分别为469%、180%，购买增幅远大于销售。

同时，2019年、2020年，按照权益法，上市公司对泰国巨橱的投资损益分别为-119.56万元、-45.13万元。也就是说，近一年半时间，该笔股权投资已令金牌厨柜损失近165万元。

另外，2020年，其厦门金牌桔家云整装科技有限公司、厦门市橙鸟美家科技有限公司、金功夫（厦门）信息科技有限公司（下称金功夫）、成都金之桔家居有限公司等6家非全资子公司，盈利情况也不乐观，6家公司净利润均为负值，合计亏损474.08万元；经营活动产生的现金流量除了金功夫收正，其余几家均为负数，合计经营活动产生的现金流量净流出2249.81万元。

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