浙商策略：吃饭行情正在酝酿 基金仓位明显下降

摘要

投资要点

3月20日我们发布《调整已近尾声》，在市场情绪低迷之际，鲜明提示调整近尾声。

近一个月来，上述判断不断被验证，指数震荡，结构分化，赚钱效应逐步显现。

站在当前，如何看后续走势？结论上，展望5月至7月，进入阶段性做多窗口。

核心结论：

1、吃饭行情正在酝酿

吃饭行情正在酝酿。逻辑上，基金仓位较低，加之景气仍然强劲，这是吃饭行情开启的基础，而标普500指数再创新高，北上资金持续流入，这将促使市场修正此前较为悲观的预期，这是吃饭行情开启的催化剂。

与此同时，一季报和中报预告的陆续披露对相关景气的验证，对5月至7月的市场，也是正面催化。

结构上：

其一，看长做长，新核心资产，包括，以工业和汽车赋能为代表的5G应用，以半导体和信创为代表的国产替代等。

其中，就新核心资产中的风口，我们认为，2021年将出现在应用端，也即工业赋能和汽车赋能，人工智能是两者交叉点，科创板是代表性板块。

其二，看长做短，老核心资产，以2-3个月的时间维度看，预计迎来阶段性做多窗口。

其三，基础配置，低估值蓝筹，以银行和交运（机场、航空、公路）为代表的优质个股。

2、基金仓位明显下降

截至4月16日，基金的股票仓位已降至较低水平。

根据Wind数据，静态来看，针对股票型和混合型基金，约30%的股票仓位在50%以下；动态来看，相较于调整前2月18日的高点，以及2020年3月19日的低点，均有明显下降。

3、景气仍然较为强劲

在基金仓位下降的同时，以茅指数为代表的抱团板块，景气仍较强劲，自春节以来持续调整后估值压力明显释放，结合21年和22年的动态估值，以医药外包和消费电子为代表板块性价比开始显现。

4、美股新高是催化剂

近期标普500指数再创新高，北上资金持续流入，这将促使市场修正此前较为悲观的预期，换言之，这是吃饭行情开启的催化剂。

正文

1． 吃饭行情正在酝酿

3月20日我们发布《调整已近尾声》，在市场情绪低迷之际，鲜明提示调整近尾声。近一个月来，上述判断不断被验证，指数震荡，结构分化，赚钱效应逐步显现。

站在当前，我们认为，以2-3个月的时间维度看，也即，展望5月至7月，一波吃饭行情，渐行渐近。

逻辑上，基金仓位较低，加之景气仍然强劲，这是吃饭行情开启的基础，而标普500指数再创新高，北上资金持续流入，这将促使市场修正此前较为悲观的预期，这是吃饭行情开启的催化剂。

与此同时，一季报和中报预告的陆续披露对相关景气的验证，对5月至7月的市场，也是正面催化。

就结构来看，新核心资产日渐清晰，老核心资产也将迎来一波阶段性做多行情，具体到行业上：

其一，看长做长，新核心资产，包括，以工业和汽车赋能为代表的5G应用，以半导体和信创为代表的国产替代等。

其中，就新核心资产中的风口，我们认为，2021年将出现在应用端，也即工业赋能和汽车赋能，人工智能是两者交叉点，科创板是代表性板块。

其二，看长做短，老核心资产，以2-3个月的时间维度看，预计迎来阶段性做多窗口。

其三，基础配置，低估值蓝筹，以银行和交运（机场、航空、公路）为代表优质个股。

2． 基金仓位明显下降

截至4月16日，基金的股票仓位已降至较低水平。根据Wind数据，针对股票型和混合型基金，约30%的股票仓位在50%以下。

从边际变化角度，基金的股票仓位有明显下降。

2021年2月18日是上证指数调整前的高点，4月16日相较于2月18日，减仓在9.7%以上的占比达21%，减仓在2.1%至9.7%之间达24%，而加仓比例在2.1%以上占比仅30%。

2020年3月19日是上证指数受疫情影响调整后的低点，4月16日相较于2020年3月19日，减仓在2.7%以上占比达45%，而加仓在2.7%以上占比仅29%。

2019年1月4日是上证指数两年来的低点，4月16日相较于2019年1月4日，加仓自3.4%以上占比月58%，而减仓在3.4%以上占比约23%。

可以看出，除了2019年1月4日的低点外，当前基金的股票持仓，相较于2020年3月19日和2021年2月18日，均有明显下降。

3、景气仍然较为强劲

在基金仓位下降的同时，以茅指数为代表的抱团板块，景气仍较强劲，自春节以来持续调整后估值压力明显释放，结合21年和22年的动态估值，以医药外包和消费电子为代表板块性价比开始显现。

以茅指数为代表的抱团股，2021年整体景气仍较强劲。结合2020年财报和Wind一致盈利预测，整体法测算，茅指数的2020年归母净利增速达13%，2021年增速则达到17%。

进一步分析估值，经历了春节以后的持续调整后，茅指数的PE-TTM为29倍，处在2010年以来的分位数为94%，2021年的动态估值降至25倍，2022年降至22倍。

针对抱团股的代表性的白酒、调味品、医药外包和消费电子等，截至4月16日，PE-TTM分别为55倍、80倍、97倍、34倍，而2021年动态估值为45倍、66倍、77倍、19倍，自10年以来的分位数分别为94%、81%、62%、3%，而2022年动态估值的分位数进一步降至91%、72%、23%、0%。

4． 美股新高是催化剂

基金仓位较低，加之景气仍然强劲，这是吃饭行情开启的基础。

近期标普500指数再创新高，北上资金持续流入，这将促使市场修正此前较为悲观的预期，换言之，这是吃饭行情开启的催化剂。

具体来看，2014年沪港通开通，2016年深港通开通，近年来随着北上资金的持续流入，以沪深300为代表的外资偏好板块和美股的相关性日益增强。

春节以来，沪深300持续调整的同时，近日标普500创出新高，这将提振市场对沪深300的风险偏好，成为吃饭行情的导火索。

5． 风险提示

1、中美经贸摩擦超预期。如果中美经贸摩擦超预期，或在一定程度上影响科技板块的业绩释放节奏。

2、流动性收紧超预期。如果流动性收紧超预期，或进一步影响科技板块估值水平。

6． 上周回顾