家族Lp群体扎堆挺进GP？周黑鸭们家族办公室的演化路径

导语

近年来，随着国内对风险投资认识的提高，越来越多的机构开始参与PE或VC，从而极大地改变了创投机构LP（有限合伙人）版图，从以往的美元资金独大，到美元人民币资金混合，再到目前的人民币资金占优。

公开信息显示，眼下积极参与风险投资的人民币资金主要来源于国资机构与近几年成功IPO的上市公司。国资主要活跃于政府产业引导基金以及一些投向优质白马股的权益基金，真正投向初创企业的不多，即使重仓投资也是蚂蚁金服这种已经成长起来的独角兽；而上市公司特别是其中的家族控股企业，其大股东近年来一改以往单纯套现消费的做派，开始尝试做PE/VC的LP，反哺当初扶持他们创业的风投机构，给目前的人民币基金融资的寒冬带来一抹暖意。

不过，这些通过企业上市而跻身各类富豪榜的国内家族，在LP之路上目前只能算是姗姗学步，探索过程中难免挫折，成长道路上不乏风雨，但是，这部分资金毕竟不同于国资服务于政策导向或社保基金着眼于保值增值，绝大多数都敢于在高风险领域冒险一试，是真正意义上的风险投资，他们代表着国内创投领域的新鲜血液，因此，追踪他们的投资脚印，记录他们的成长轨迹，在中国经济增长动力正整体转向创新的大背景下，有着特殊的价值、特别的意义。

这些年，以福布斯富豪榜为代表的各类榜单中，位居榜单的中国家族中，在传统的地产巨子、网络新秀外，有一个板块的名单在悄然之中逐渐加长。这个板块就是日渐引起各路资本高度关注的包括餐饮在内的生活消费品。2021年福布斯富豪榜亚洲榜眼钟睒睒，就是2020年刚刚赴港上市的农夫山泉的老板。

事实上，除了农夫山泉，我们日常生活中常见的海底捞、周黑鸭（01458.HK）等也在前几年先后上市。应该说，这些日常消费品的创业者，特别是创立周黑鸭的周富裕唐建芳夫妇，来自生活底层，靠着个人的勤奋与自己的商标品牌，赶上消费升级的大潮，在风投机构的助力下，率先富裕，又借助资本市场，实现商标品牌与家族生意的货币化，从而跻身全球高净值人群之中。

一只卤鸭武汉闯天下

与其他创业者相比，周黑鸭的创始人周富裕起点很低。他出生在重庆的一个贫困山区，家境清寒，小学休学4次，上了8年才勉强毕业，小学毕业就开始谋生。周富裕的这些特点很像温州商人，只不过没有人家沿海地区的先发优势。

1994年，年仅19岁的周富裕，跟着哥哥姐姐，顺江而下到武汉，在菜市场里一家亲戚家酱鸭摊做起了小工。这一年，周富裕每天凌晨三点起床帮姐姐卤鸭子，六点出门摆摊，下午就去买鸭、宰鸭、腌制。辛苦了一年，卤鸭摊生意不见起色，女朋友也弃他而去。这段经历让他意识到：打工永远改变不了命运，想出头只能独立创业。

1995年，周富裕开始谋划自己创业，并把全家都发动了起来。

卤水？出自大姐之手，她在重庆拜过师傅，调制的卤水堪称一绝。调味？出自父亲之手，里面有香料，还有母亲熬制的糖浆。经过上百次实验，周富裕终于调制出一款口味奇特的卤鸭产品，其口感偏向于武汉人喜欢的甜辣味道。

2002年，在武汉广场旁边，“富裕怪味鸭”开张。

虽然门店面积不足十平米，但因为口味独特，这种怪味鸭很受老百姓(行情603883,诊股)欢迎。不过，由于门槛低，各种仿冒店开始泛滥，这让周富裕意识到品牌的重要性。于是，他开始申请注册自己的商标，就这样“周黑鸭”诞生了。

周黑鸭赚了钱，一帮子亲戚朋友都跟着周富裕，在武汉周边城市开起了加盟店。

萝卜快了就带泥。不久，就有加盟店出事。一位顾客吃了鸭翅后上吐下泻，原来是店主用了变质的酱料。吃一堑长一智。2006年，周富裕把加盟店全部收回，只做直营，不做加盟。

为了加强管控，周富裕决定在所有门店推出6个统一：统一形象，统一选址，统一采购，统一生产，统一配送，统一销售。

有了“六统一”，门店可以快速复制，周黑鸭的发展因此进入了快车道，2008年店面增加到了50家。

招股书显示，自2002年开设第一间门店以来，周黑鸭已在全国12个省份及直辖市的40个城市，开设了757家自营门店，其中196间在武汉。

2016年上半年，周黑鸭实现总收益13.89亿元人民币，纯利为3.80亿元，分别较2015年同期增长18.3%和40.8%。其中，约七成的收入均来自华中地区（湖北、湖南、河南、江西），大部分都来自其大本营湖北。

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风投资本成创业加速器

从2008年的50家店，到2016年年中的757家，周黑鸭门店规模8年间增长15倍。

这里面，固然有“六统一”之后便于快速复制的管控优势，有周富裕将一款地方熟食转变成时尚休闲食品的思维升华，更重要的是各路资本的加入。正是这些风投机构的参与，让周黑鸭从一家家族作坊真正蜕变为一家现代股份公司。

2006年6月，随着将加盟店全部收回，周富裕和妻子唐建芳成立了武汉周黑鸭控股公司。2009年1月，武汉周黑鸭控股公司注册资本由50万人民币增加到1000万元，周氏夫妇分别持有64%及36%股份。从2010年起，周黑鸭开始引入各路资本，2年内就获得来自天图投资、IDG资本累计2亿美元的融资。

2016年赴港上市前，周氏夫妇仍持有周黑鸭高达66.84%的股权，另外，周氏姐妹、周氏兄长等持股为5.2%到2%不等， 周黑鸭外部投资者有天图投资者和IDG，分别持有9.65%和5.46%的股权。

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从整体看，到上市前周氏夫妇仍持有公司高达66.84%的股权

2016年11月11日，周黑鸭正式在港交所挂牌上市。上市当天收盘，周黑鸭市值达到147亿港元，催生了10余位亿万富豪，经过22年的奋斗，这位重庆合川到武汉打工的小伙子，终于带着兄弟姐妹集体致富，没有辜负父母给他起名富裕时的期盼。

最新收盘市值显示，截至2021年4月9日，在香港上市的周黑鸭总市值为201.6亿港元，以周富裕夫妇持有的超过60%的股份计算，周氏夫妇身家已经超过人民币100亿元。

有意思的是，公开信息显示，周黑鸭上市后，周富裕本人并不直接持有公司股份，其所拥有的约62%全由妻子唐建芳持有。对此，周黑鸭招股书的解释是，周富裕及妻子唐建芳的权益被视为已婚配偶共同拥有的资产，故周富裕与妻子出于自愿和现实选择，决定其共同财产由唐建芳持有。

值得关注的是，2018年底，周氏夫妇将周黑鸭51.34%股权转至家族信托。

当年12月19日，周黑鸭公布，公司获唐建芳告知，2018年12月18日，唐建芳完成以零代价分别将ZHY Holdings II及健源的全部已发行股本转让予ZHY X Holdings（由受托人（以其作为富裕家族信托受托人的身份）持有）。

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公告称，富裕家族信托由唐建芳作为委托人以其本身及其家族成员为受益人设立。转让前，唐建芳为公司控股股东，合共持有14.74亿股，占公司已发行股本总额约61.85%。转让后，富裕家族信托受托将间接持有合共12.23亿股股份，占公司已发行股本总额约51.34%。

设立海外家族信托机构，这是国内富裕家族目前的通行做法。周师夫妇的做法并不意外。

周黑鸭悄然间成了LP新锐

从最新持股动态看，比较看好周黑鸭股票的海外机构主要有瑞信。

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不过，持有周黑鸭较长的机构还是天图投资，它也是上市前就参与投资周黑鸭最早一批创投机构。

2010年，周黑鸭启动第一轮融资。当时，周黑鸭已经连续见了几拨投资人，都被拒绝，只有天图出手了。天图投资CEO冯卫东见了周富裕后，被他对产品的极致追求打动了，后来他曾称，“周富裕是位天生的产品经理。”两人见面后，天图投资就正式入股，以5800万元持有周黑鸭10%的股份。随后的第二轮融资中，天图投资再度加入。

作为最早看好周黑鸭的风投机构，天图投资的持股时间较长，直至2019年底时依然持有7.6742%的公司股份。可以说，从当初看好周黑鸭，到上市三年后依然持有1.8亿股，天图投资确实够哥们。

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不过，作为起身底层的富豪，周富裕夫妇没有忘记创业路上帮助过自己的人，特别是那些创投机构。早在2018年3月，周黑鸭就携手公司最大机构投资方——天图投资，创立了规模30亿元的新零售基金。如今，周黑鸭更成为了天图投资的LP。在深圳天图兴南投资合伙企业（有限合伙）的股东中，占比31.25%的湖北楚思方达投资有限公司即湖北周黑鸭企业发展有限公司。

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成功上市后，周黑鸭开始选择反哺当初给予扶持的投资人，不只是天图投资这样的创业伙伴，也有其他PE机构。这是当下人民币募资寒冬下比较暖人的一幕。

近日，周黑鸭成为共青城新鼎华麒贰号股权投资合伙企业（有限合伙）的LP，池子300万元，持有10%的股份。后者是新鼎资本旗下基金，这家PE2020年管理规模近40亿元，发行了47支基金，投资项目超过30个，曾投出了寒武纪(行情688256,诊股)、小鹏汽车等明星企业。

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此外，天眼查信息显示，周黑鸭还是青岛春珈五号股权投资基金企业（有限合伙）的股东，持股比例4.16%。

家族办公室点评：

从周黑鸭投资情况看，周氏夫妇踏上LP之路时间不长，投资风格相对稳健。

其重头投资主要依托以前的创业伙伴天图投资，投资方向也在与公司主营类似的新消费领域，比如30亿的新零售基金；其做LP的天图兴南投资合伙公司，目前看到的投资项目蒙天乳业、优诺乳业，也属于日常生活消费品。

其作为LP参与的共青城新鼎华麒贰号股权投资合伙企业（有限合伙），主投项目西人马联合测控（泉州）科技有限公司（FATRI UTC）成立于2017年，是西人马MEMS高端传感器和芯片制造基地，不过，周黑鸭总投入不多，仅300万；青岛春珈五号股权投资基金企业（有限合伙），目前主要投资项目新湃传媒，是首个致力于为90后新生代提供优质精品内容的综合性传媒娱乐公司，主营业务横跨影视制作与发行、演唱会运营、演艺经纪、广告营销、游戏研发等多领域，但周黑鸭持股比例不足5%，金额仅530万，因此，周黑鸭参与上述两家PE，目前看都属于尝试性投资。