政策红利不断 铁合金节后红包行情能否接着派送？

铁合金政策红利不断，硅锰减产硅铁增本

节前内蒙四十五能耗双控政策密集出台，铁合金行期货情经过一轮政策红利拉涨回调后再次上涨。经我们评估，截止1月13日，内蒙四十五能耗双控政策下，按月合计核算，影响锰硅产量8.44万吨，占12月内蒙当月产量19.57%，占12月全国产量8.39%。后续丰镇地区发布限电限产政策，我们整体评估内蒙能耗双控政策，影响硅锰月产量约9.5万吨。对内蒙的硅锰产量增幅形成压制。

尽管内蒙头部硅铁企业维持上大淘小，对整个内蒙整体去产能影响较小，但节后归来，内蒙古出台《内蒙古自治区重点高耗能限制类企业（装备）明细表（第一批）》名单，进一步明确铁合金限产和增加电价成本。其中涉及硅在产企业13家，涉及产能4.79万吨/月。硅铁涉及企业共28家，涉及产能5.78万吨/月。其中，明确属于限制类的，增加惩罚性电价每度1毛，自备电厂厂家不受影响，生产特种合金的企业排除。限制类增加电费成本后，内蒙限制类硅铁厂（除西金和君正的自备电厂外）的成本6500元/吨左右，从而抬高内蒙产区的硅铁价格成本。

从整限电限产的政策实践效果看，锰硅限制类小炉型比重较小，偏侧重于限制产量增幅。而硅铁小炉型占比较大，偏侧重于增加电耗成本。

铁合金供应端方面，受限产政策压制，内蒙1月锰硅产量较12月回落4.7万吨至34.8万吨，环比降幅11.90%，内蒙的产量占比从12月的43%下降为39%，全国硅锰产量从12月的92.68万吨减少至1月的89.74万吨，减幅较为明显。

硅铁方面，内蒙1月锰硅产量较12月增0.12万吨至18.11万吨，微增幅0.67%，利润提升刺激非蒙产区产量提升，宁夏产量占比从12月的15.73%上升为18.71%，全国硅铁产量从12月的49.21万吨上升至1月的53.30万吨，增幅较为明显。

我们从钢联调研的库存样本数据可以看到，硅锰春节期间累库节奏明显慢于硅铁，这也从侧面印证硅锰的限产效果更为明显。硅铁核心驱动来自于电价的提高带来成本支撑。

铁合金

高炉生产高于往年，独立电炉复产在即

铁合金的需求方面，247家钢厂高炉日均铁水245.38万吨，高于往年同期227.72万吨，同比增幅7.20%。247家钢厂高炉产能利率高于去年同期10%。短流程独立电弧炉因季节性停炉影响，产能利用率跌至3.33%低位运行，但通常随着春节长假结束，运输生产环节将恢复，短流程电弧炉复产在即，电弧炉的开工将迎来拐点，对硅铁的需求有望带来增量。

我们从钢联调研的样本需求数据看，硅锰周度需求14.93万吨，高于去年同期的12.65万吨。硅铁周度需求2.54万吨，高于去年同期的2.12万吨。整体来看，铁合金的需求好于往年，而硅锰的需求好于硅铁。

我们再从详细供需平衡表推算，1月的螺纹预估2010万吨（推算未修正），粗钢高于去年同期的1755万吨，而1月粗钢产量预期为8914万吨（推算未修正），高于去年同期7993万吨。1月硅锰需求92.55万吨，过剩4.52万吨，低于去年同期的的6.52万吨。1月硅铁需求为48.99万吨，过剩7.95万吨，高于去年同期的4.41万吨。过剩幅度硅铁高于硅锰。

铁合金

基本需求驱动红包行情，政策红利锦上添花，买锰硅空硅铁落袋为稳

踏入牛年开年启市，大宗商品市场迎来交易一波海外经济复苏的红包行情，国内节后开工复产推动需求回暖，市场将进入预期引导基本面逐步兑现的阶段，随着钢厂复产，铁合金需求将逐步得到有效释放，从而提振锰硅、硅铁的价格。

时间节点上，一季度大概率仍是交易全球经济加速复苏以及中国节后复工复产推动终端需求释放的阶段，对黑色系特别是享受供给侧改革政策红利的铁合金保持多头思路。交易策略上，单边策略可以关注硅锰、硅铁的做多交易机会，价格重心有望上移。在这个过程中，围绕“碳中和、碳达峰”主题，伴随着能耗双控政策政策消息的落地刺激，铁合金凸显高波动率，盘面高波动率可能对交易操作会造成一定程度的扰动。我们现阶段从供需结构和估值的角度考虑，建议客户可以关注稳健的交易机会，结合我们套利对冲趋势信号交易系统。

目前我们的五矿黑色套利对冲趋势交易系统买锰硅空硅铁30M、1H为空头信号，1D为多头趋势信号。日级别价差驱动区间[-90,232]，靠近区间下沿建仓买入为主，单组保证金测算收益率在15-20%。结合产业基本面的情况，我们预期波动目标价差有望上移到500附近。单组保证金测算收益率在30-40%，结合短周期波动趋势信号有望进一步增加交易机会和收益率弹性，建议关注该策略。

股票方面，则可关注具备冶炼一体化低成本竞争优势的全球硅铁龙头企业鄂尔多斯(行情600295,诊股)（600295.SH）。

风险点：粗钢去产能出台和合金供给侧政策力度趋弱。