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格雷资产张可兴：港股市场是“千载难逢”的投资机会，A股结构牛行情为主

来源：中国基金报 2021-02-14 09:22:51

2020年，新冠肺炎疫情给全球发展带来沉重打击，世界经济陷入深度衰退。2021年伊始，在新冠疫苗研发以及接种等积极消息的乐观预期下，全球经济有望在今年迎来复苏。

2021年港股有望大幅跑赢A股

港股才是未来中国的纳斯达克

我们对2021年全球经济的前景是比较乐观的，尤其是中国。当前，中国一季度、二季度经济复苏显著。随着经济数据好转，相应的一些周期性的行业会有阶段性的表现。

我们对中国经济的前景乐观并不是对GDP数字增长的乐观，而是对中国经济结构性转型变化的乐观，例如目前资本市场已提前反映出来的消费、医药、科技等前瞻性的细分赛道，预期在未来5-10年都将呈现出远高于GDP增速的高速增长。

今年，我们会把投资的重心选在港股市场，目前港股资产已经占格雷产品仓位六成以上。今年的港股市场，我认为是汇聚天时、地利、人和投资机会，持续时长将超过一年。

我们重仓港股是因为目前A股很多不错的股票估值都处于甚至超过历史最高位，如一些三四线白酒企业虽然每年保持20%-30%的利润增长，但市盈率却高达100多倍，估值已透支了未来5年的业绩。对我们来说，短期内在A股找到一些能够带来15%-20%年化收益率的优秀标的可能会比较难。

其次，港股2018-2020年连续三年跑输A股，即使2020年全球放水的背景下，恒生指数仍跌4%。像互联网龙头等优质龙头去年股价上涨前估值仅30倍左右，这相较于A股很多代工或处于产业链末端偏制造的科技股动辄50倍、100倍市盈率优势明显。我认为2021年恒生指数大概率将跑赢沪深300和上证50。

最后，公募基金2021年大比例加仓港股，使得港股流动性宽裕，今年新发基金港股投资比例基本都从去年的30%-50%，提高到了至少50%。

如果以10年期视角看，港股的机会才刚开始，港股或许未来比纳斯达克表现还要好。

A股结构牛行情为主

寻找三四百亿市值低估龙头股机会

A股未来5-10年，甚至20年，将会是结构性牛市，而非全面牛。

首先，未来GDP增速会不断下滑，经济处于结构性转型中；其次，注册制的实施，IPO数量加大，退市数量也会加大。无论机构还是个人投资者都会更加小心谨慎的选择投资标的，容不下大资金进出的小市值公司，未来或将逐步被机构投资者所抛弃。除非其能快速成长为百亿以上市值的大公司。

微观层面，行业马太效应明显，过去两三年龙头企业的股价表现明显好于小企业。行业龙头企业拥有行业最先进的技术以及人力、资金等资源优势，因而会带来比行业平均水平更高的增长，进而带动利润和股价的表现，所以机构当前出现的资金“抱团”现象只是一种结果而已。

但考虑到目前的估值因素以及流动性回收的风险，机构投资者在A股继续抱团龙头股风格可能会有一点变化，如去寻找那些被市场忽略的，市值在三五百亿的中小市值龙头股票。

不同行业挖掘新龙头股的机会也略有不同。例如，互联网赢者通吃现象比较明显，除非行业发生大的变革，所以投资互联网行业首选行业龙头。但互联网龙头垄断之外也会出现一些新的消费方式和赛道，比如刚在港股上市的视频龙头，便是在互联网龙头群立的背景下，抓住短视频赛道成长起来的。随着手机流量的提速以及消费方式的改变，短视频赛道成为最近三年最好的赛道之一。

当然，互联网行业的赢者通吃，并不意味着行业和企业周期理论就已经过时。一方面大公司的最高决策者80后、90后一代越来越聪明；另一方面，互联网龙头、Facebook等公司会不断吸取发展过程中的经验教训，从而规避潜在的投资风险。例如，2011年3G向4G、PC端向手机端过渡，如果互联网龙头没有抓住移动互联网的机遇推出微信，那可能就错过这个新的行业周期了，以致于“掉队”。再比如Facebook不断在全世界范围内高价收购细分赛道公司，目的在于减少未来被颠覆的风险。

不同于互联网的一家独大，消费领域通常会在细分领域形成两三家头部企业，例如牛奶行业，除了乳业龙头还有二梯队的企业露头。因为当前估值合理或低估的细分赛道头部公司仍存机会。

2021年A股和港股一样都值得我们去期待。希望各位投资者以合理的价格买入正确的股票，长期持有。做时间的朋友，一定会富有。总结来说，六个字：买入，持有，富有！