当前位置:首页 >银行 >

光大证券：2021年1月15日央行开展5000亿MLF释放了什么信号？

来源：金融界网 2021-01-16 10:22:51

1月15日，央行开展了5000亿元MLF操作（含对1月15日3000亿MLF到期和1月25日2405亿TMLF到期的续做），中标利率为2.95%，较前一期维持不变。对此，我们点评如下：

一是央行在2020年12月开展的“扭转操作”形成的宽松效应在跨年后持续得到体现

市场流动性呈现较为宽松状态，短端资金利率延续低位运行，隔夜利率持续“破1”，DR007逐步脱离利率走廊中枢运行，1Y国股NCD利率已跌至1Y-MLF利率下方。

二是资金利率持续低位运行催生了债市加杠杆行为，央行多举措引导短端资金利率回归合意调控目标

资金面的宽松使得机构开始追逐更具确定性的短债，并倾向于通过“借短钱——配短债——质押融资——再配短债”的加杠杆模式来增厚收益，进而造成短债利率下行速度更快，收益率曲线趋于陡峭化。为避免造成资金面过度宽松、抑制机构过度加杠杆行为，央行采取了多方面的措施加以应对。一方面，在跨年后，央行在公开市场上通过“微幅滴灌”策略，日均投放20-50亿OMO，逐步回笼前期投放的跨年资金。另一方面，对隔夜利率进行了窗口指导。

三是本次央行缩量投放MLF并非意味着政策转向，而是针对前期“扭转操作”所形成的宽松效应予以适度预调微调，避免资金面过度宽松而进一步激发债市加杠杆行为

需要强调的是，近期短端资金利率的上行、隔夜利率向上“破1”，只是逐步脱离了前期较低区间而回归正常化水平，这也符合央行的合意调控目标以及利率走廊运行机制。

四是当前政策语境、市场流动性与2018年并不相同

当前货币金融环境较为友好，央行“扭转操作”形成的宽松效应持续得到体现，年初以来一般存款增长形势较好，当前时点资金利率中枢要明显低于2018年年初水平，市场流动性总体处于合理充裕状态，可预见的备付资金可以部分对冲春节取现带来的稀释效应。央行可以在1月下旬通过7天OMO滚动操作，在2月第一周通过14天OMO平滑投放，并让OMO在春节假期后的首周分散到期，即可平稳渡过春节。若采用CRA或其他类降准政策，容易造成市场不必要波动。

五是春节前市场流动性大体维持合理充裕状态，部分前期做多机构已开始获利了结，并逐步解套杠杆

在此情况下，预计后续短债收益率或出现小幅上行，期限利差有所收窄，但长端利率安全边际依然充足，建议持仓维持。预计NCD价格仍将处于底部区间运行，但考虑到本次MLF缩量续作释放的信号，NCD价格进一步下探空间也不大。

风险提示：资金利率波动幅度加大，经济复苏景气度不如预期。