中信证券策略：2020年外资配置A股全解析

来源：金融界网 2021-01-11 15:26:29

来源：中信证券(行情600030,诊股)

2020年受疫情及无指数纳入效应的影响，北向资金“仅”净流入2089亿元，较2018/2019年净流入规模减少了29%/41%，但剔除往年的指数纳入效应，则与往年主动资金流入规模相当，说明2020年是海外主动资金继续增配A股的一年。更重要的是，外资的配置方向在过去一年发生了从传统蓝筹向科技成长的结构调整，明显增持新能源、医药及TMT板块，减持传统重仓的金融地产及部分消费板块。以电力设备及新能源、医药、计算机、电子等行业为代表的科技板块在2020年获得增量资金合计达到1109亿元，体现了境外主动管理机构对于中国新经济的认可及A股长期投资方向的把握。展望2021年，我们判断国际三大指数公司暂无进一步提高A股纳入比例或扩容的举措，预计全年外资净流入规模在海外主动型资金的带动下仍可达到至少2000亿元的水平。

▍2020年全年北向资金净流入2089亿元，较2018/2019年净流入规模减少了29%/41%。

两方面原因导致2020年来自海外的增量资金规模不及预期：

1）2020年是基本没有指数纳入效应的一年，因此2020年较2018-2019年减少了来自海外被动资金的增量部分，经测算2018/2019年主动资金净流入规模约为1961/2344亿元，和2020年净流入水平相当；

2）2020年受国内外疫情多轮冲击影响，交易型资金波动较大，全年累计净流出510亿元。但2020年同时也是海外主动型资管机构继续增配A股的一年。

在上述两大因素及其它风险点制约的前提下，配置型外资全年净流入规模达到了2617亿元，持股市值提高至1.8052万亿元，较2019年末增长了78.3%。

▍2020年北向资金整体收益率约为44%，跑赢沪深300指数18.4个百分点，单月最大回撤幅度为16%。

根据北向资金日度净流入和持股市值规模，我们对北向资金的净值曲线进行模拟，估算得到的累计收益率约为44%，超出沪深300指数18.4个百分点，与境内主动权益类公募产品总体的复权单位净值增长率（平均48.6%，中位数47.6%）相当。若将北向资金进行拆分，则交易型资金>配置型资金>托管于内港资机构的资金三者在2020年的累计收益率分别为45%/44%/37%，均跑赢沪深300指数。

▍2020年底北向资金持股市值达到2.3399万亿，配置型资金占比进一步提升。

2020年配置型资金在北向资金中的占比继续提高6个百分点，该类资金持股市值占比从2018年的66%提升至2020年的77%，过去两年均保持5-6个百分点的提高幅度。相比之下，交易型资金占比逐年萎缩，尤其是2020年较2019年减少了6个百分点。

▍2020年北向资金的行业配置表现出从传统蓝筹转向成长科技的特征。

相较于2018-2019年重仓银行、食品饮料、家电等传统蓝筹，2020年北向资金明显开始增配具备成长空间且确定性较高的新经济板块，包括新能源、医药以及部分TMT等，如电力设备及新能源（2020年持仓7.0%，提升4.4个pcts）、医药（12.4%，+2.6pcts）等；仓位降低的行业主要包括银行（6.3%、-3.3pcts）、非银行金融（5.9%、-2.8pcts）、家电（9.0%，-2.3pcts）、地产（1.8%、-2.3pcts）。

▍风险因素：

根据托管行分类不能准确反映账户背后投资者的真实类别；以成交均价计算的净流入资金规模与实际值存在较大误差。