备战生猪期货上市系列——生猪企业如何利用期货市场风险管理

第二部分、2021年生猪市场价格展望

2020年国内生猪整体生产状况表现为猪肉总产量下降，同时规模化程度大幅提升。年内受非洲瘟猪疫情影响养殖户阶段性压栏仍存，出栏重量维持高位弥补少量供应缺口，未来随着存栏结构的改善和母猪产能的扩张，预计 2021 年下半年生猪存栏有望恢复至正常年份水平，生猪市场产能也将进入释放期。

2021年国内生猪市场消费较正常水平仍偏弱。2020年“双疫情”背景下，我国猪肉消费下滑明显，一是面疫情影响消费被动减少，二是高猪价抑制下游消费，尤其是二线、三线城市猪肉消费大幅减少，生猪屠宰企业年内屠宰开工率维持低位，侧面反映需求的下滑，预计2021年生猪市场消费将有所恢复，但较往年正常水平仍偏弱。

2021年生猪市场价格步入下行周期。2021年生猪市场产能进入释放期，长期价格步入下行周期基本确定，但价格下跌后有助于刺激下游消费，叠加节假日、学校开学等集中需求提振也将有望形成阶段反弹行情，但反弹的高度将边际递减，预计2021年上半年生猪市场价格维持高位震荡走弱，而下半年随着供应持续增加，价格调整空间增大，预计明年上半年出栏价格将于25元/公斤水平波动，下半年猪价有望调整至20元/公斤水平，年内生猪养殖仍有可观的盈利，但盈利水平同比将明显下降，且自繁自养生猪出栏将获得较好盈利，外购仔猪养殖或面临较长时间亏损。

第三部分 生猪企业如何利用期货市场风险管理

一、生猪期货的推出对产业发展的意义

我国是全球第一大猪肉生产和消费大国，但是与欧美等现代化农业国家的畜牧行业相比，我国生猪行业规模化、生产过程标准化水平都有很大的差距。本世纪以来，猪价的周期性波动不断扩大，不仅制约了行业的健康发展，还对国内的物价稳定形成了不利的影响，进而影响到国家的宏观调控政策及国民经济的稳定。我国亟需借鉴发达国家的先进经验，尽快推出生猪市场的风险管理工具。近期，证监会、期货交易所的领导多次表示，应稳步推进期货产品创新，加大生猪等新期货品种的研发力度，更好的服务实体经济。

（一）规避价格风险

生猪市场价格频繁波动不仅仅生猪生产者、猪肉加工和流通企业面临着无法回避的风险，也使得相关如粮食、饲料、制皮行业等以生猪价格为参考的行业面临风险。因此生猪养殖者、加工企业和生猪产业如何稳定发展都急切的需要找到一个规律，这个规律就是养猪业市场的规律和价格波动的特点，并按此组织生产和加工、稳定生猪生产和消费、促进生猪产业可持续发展的最有效途径就是采用市场化的方法，开展生猪期货交易，完善生猪市场体系。

针对中小养殖场抗风险能力弱、资金链容易断裂等问题，生猪期货具备的套期保值功能，能够为其提供行之有效的风险转移工具，对冲“猪周期”期间生猪价格大涨大跌的潜在风险，保护养殖者利益。另一方面，生猪期货的价格可作为未来某一时期生猪价格变动趋势的“晴雨表”，预期未来现货市场生猪价格的变动情况，更好地指导生产，稳定生猪价格。

（二）有利于规模化养殖

中国目前的生猪养殖市场呈现大而分散的局面，全国约有5000万家养殖企业，而行业中三大巨头，温氏、牧原、雏鹰，其2015年的出栏量总和也仅占当年总量的不到3%。对比美国，自芝加哥商业交易所（CME）于1966年开始生猪合约起，其猪肉行业历经整合兼并，最终只剩下几家大公司控制供给。

生猪期货作为一种标准化的合约，推出之后将在客观上提高我国生猪质量与品质，保障食品安全；同时进一步推进规模化生产，加快生猪产业整合，促进生猪饲养标准化、规模化。另一方面，大企业的标准化生产意味着对价格更稳定的控制，有助于平稳价格波动。

（三）国际金融市场话语权

期货市场作为金融市场的一个重要组成部分，容易帮助一国市场形成大宗商品的价格中心，拥有定价权利。美国的市场经验已经证明，其推出的多种商品期货已经具有世界的影响力，并成为全球贸易的定价基础。对于我国这样一个生猪产销大国，生猪产业对农业以及国民经济都具有极其重要的影响。从长远来看，由于我国生猪市场具有巨大的容量，市场定价机制将随生猪期货的推出更加完善，从而为增强我国在国际生猪贸易中的话语权，甚至为形成全球生猪定价中心提供了推动力。同时，生猪期货的推出与粮食期货形成有效互补，形成涵盖主要农畜产品的较为完整的农产品期货体系，从而进一步提升我国农业产业化水平。

二、生猪期货的功能

（一）价格发现

上市公司参与生猪期货，一方面可以帮助生猪养殖者通过期货交易行情及时了解未来的生猪市场价格走势，促使养殖户能够有预见性地合理调整养殖规模和饲养周期，从而降低生产经营的盲目性，实现稳定增收；另一方面满足了猪肉加工企业应对肉猪价格波动和存储加工产品价格波动风险的要求。

（二）风险规避

近年来，国内上市企业对利用期货及衍生品工具规避经营风险越发重视，多家上市公司发布公告称拟开展套期保值业务。期货套期保值助力上市公司提升风险对冲能力，有效应对经贸摩擦和改善企业效益。我国期货衍生品市场在帮助实体企业预判走势、锁定采购成本和销售利润、减少资金占用、确保原材料质量、提高产品品牌价值、改善信用状况等方面发挥了积极作用，上市公司运用套期保值加强风险对冲的效果显著。生猪期货的上市，有助于相关产业链上市公司扩大自己的规模优势，通过参与套期保值的方式来锁定利润，规避猪肉价格大幅波动带来的不必要风险。对于上市企业而言，全年利润将更加稳定均衡，有利于每年财务方案的制定，更利于相关企业能够进行稳定的扩张和新的战略布局。

（三）稳定产业链生产

美国在生猪期货推出后，生猪屠宰量和生猪产量在生猪期货推出后的波动都要小于之前，可见美国的生猪期货对于稳定生猪生产、加工和消费市场起到了一定的作用。美国是世界重要的猪肉生产和贸易大国。美国的生猪行业出于世界领先地位。上世纪美国生猪行业快速发展的时期，正好也是美国生猪期货推出并且快速发展的时期。美国生猪期货的推出，以及后来的合约修改，满足了当时行业规模化、标准化发展的需要。企业可以运用各种风险管理工具控制生产经营中的风险，生猪企业积极参与期货市场，可以对冲猪价波动带来的市场风险。在风险可控的情况下，企业可以大胆的投资扩张。经营好的企业通过兼并整合成为行业的主导企业。美国前十大生猪生产企业产能占比超过40%；前五大生猪屠宰加工企业市场占有率超过70%。生猪期货市场的发展促进了实体行业的转型升级。美国猪周期由之前的4年左右一轮，拉长到7-8年一轮，每年猪价的波动幅度也大为缩小。

三、生猪产业链期货套保案例

（一）套期保值原理

套期保值在国际期货市场上被称为“Hedge”，Hedge的本来含义是“对冲”，我国则将用期货对冲现货价格波动的风险的交易定位为“套期保值”。

是指交易人在买进（或卖出）实际货物的同时，在期货交易所卖出（或买入）同等数量的期货交易合同作为保值，它是一种为避免或减少价格发生不利变动的损失，而以期货交易临时替代实物交易的一种行为。

套期保值之所以能够避免价格风险，其基本原理在于：

第一，期货交易过程中期货价格与现货价格尽管变动幅度不会完全一致，但变动的趋势基本一致。即当特定商品的现货价格趋于上涨时，其期货价格也趋于上涨，反之亦然。这是因为期货市场与现货市场虽然是两个各自分开的不同市场，但对于特定的商品来说，其期货价格与现货价格主要的影响因素是相同的。

第二，现货价格与期货价格不仅变动的趋势相同，而且，到合约期满时，两者将大致相等或合二为一。这是因为，期货价格包含有储藏该商品直至交割日为止的一切费用，这样，远期期货价格要比近期期货价格高。当期货合约接近于交割日时，储存费用会逐渐减少乃至完全消失，这时，两个价格的决定因素实际上已经几乎相同了，交割月份的期货价格与现货价格趋于一致。

当然，期货市场并不等同于现货市场，它还会受一些其他因素的影响，因而，期货价格的波动时间与波动幅度不一定与现货价格完全一致，加之期货市场上有规定的交易单位，两个市场操作的数量往往不尽相等，这些就意味着套期保值者在冲销盈亏时，有可能获得额外的利润，也可能产生小额亏损。

（二）套期保值类型

根据在期货市场上操作方式不同，套期保值可分为买入套期保值（Long Hedging）和卖出套期保值（Short Hedging）。

买入套期保值是指套期保值者先在期货市场买入与其将在现货市场上买入的现货商品数量相等、交割日期相同或相近的该商品期货合约，然后在该套期保值者在现货市场上实际买入该种现货商品时，在期货市场上卖出原先买入的该商品的期货合约，从而为其在现货市场上买进现货商品的交易进行保值。

卖出套期保值是指套期保值者先在期货市场卖出与其将在现货市场上卖出的现货商品数量相等、交割日期相同或相近的该商品期货合约，然后在该套期保值者在现货市场上实际卖出该种现货商品时，在期货市场上买入原先卖出的该商品的期货合约，从而为其在现货市场上卖出现货商品的交易进行保值。

（三）生猪企业如何参与套期保值

企业在期货市场中的角色是由本企业在产业链中的位置和风险点决定的，即企业担心涨就买入保值，担心跌就卖出保值。期货避险的方法一定要跟自己的生产经营方式和规模匹配。

生猪养殖利润=1*生猪价格-3*（0.68*玉米+0.2*豆粕）-养殖成本（常数）

生猪养殖、贸易、屠宰企业均可通过生猪期货进行套保，具体套期保值操作如下：

套期保值适用的情形：

1、锁定采购成本（买入保值）

²担心还没有采购，价格上涨。

²已签约了下游产品的售出，但没有采购，按保证供应。

²虽然认为目前原材料价格已进入低价区，但目前缺乏资金或者暂时没有库容。

2、锁定销售利润（卖出保值）

²已采购担心价格下跌。

²已签订采购协议，对应下游销售价格是浮动的，一旦下跌可能亏损。

²认为价格已经进入高位区间，对于没有销售保证的部分

3、企业库存管理（构建虚拟库存）

²降低库存风险：为保证市场份额，必须保证一定库存水平，不可能做到零库存。如果价格下跌，将面临风险，为在库的货物进行卖出套保。

²节省库存费用：抛现货库存，同时在期货市场买入保值（建立虚拟库存）。如：年底银行催还款，可将现货在市场抛出，然后在期货市场买进等量期货，将钱还给银行，等新一年度贷款到了之后，把卖出的现货买回来，将期货平仓。

好处：无论价格涨跌都不怕；节约了资金费用，仓储费用，财务费用等。特别近月合约价格高，远期价格低，有现货库存且库存暂时还不用的情况。（要注意合约月份）

（四）生猪企业参与期货套期保值案例

1、养殖企业对生猪期货套保的运用

假设：2月中旬我国猪肉价格较高，生猪养殖利润较好。但疫情冲击餐饮业发展，影响生猪整体消费，且大体重生猪占比较高，而随着天气变暖，大肥猪需求下降叠加冻猪肉的投放，猪肉价格后期可能会被平抑，生猪出栏价格会随之下降。生猪养殖利润有下降的风险。为此，养殖企业决定利用5月合约进行卖出套期保值操作，开仓价格39000元/吨。

2、饲料端利用豆粕套保案例

生猪养殖企业作为豆粕的买方，希望自己能买到最为便宜的原料，使得成本最优化。如果豆粕价格不断上涨，豆粕采购企业的采购成本将不断上升，企业为了保证利润，只能提价，但这又影响了成品的销售。因此，豆粕采购企业可以在期货市场上做买入套期保值，规避豆粕价格上涨所带来的风险损失。一般而言，豆粕采购企业在豆粕期货市场上采用买入套期保值。

例如：公司的历史销售状况可知，每年的采购旺季为3月，4月，5月，6月，7月与8月，每月需要豆粕1000吨到1500吨。采购淡季为1月，2月，9月，10月，11月与12月，每月需要豆粕600吨。由于期货市场是一个远期市场，同时考虑过于频繁的操作会为企业带来过多的交易以及风险控制的工作量，结合公司的销售情况，我们将保值节奏定：豆粕期货合约的活跃月份为5月，9月与1月，所以我们可以确定1,2,3,4月的采购采用买入5月合约；5,6,7,8月的采购采用买入9月合约，9,10,11,12月的采购买入1月合约。

由于期货市场豆粕的最小交易单位为1手（10吨），因此企业在1,2,3,4月份需要豆粕3700吨，需买入期货豆粕的数量370手左右。即，企业可以在期货市场买入370手豆粕期货合约，对该期的预期豆粕采购数量进行保值。5,6,7,8月需要豆粕5400吨，需要买入的豆粕数量为540手左右。即，企业可以在期货市场买入540手豆粕期货合约，对该期的预期豆粕采购数量进行保值。9,10,11,12月份需要豆粕2400吨，需要买入期货豆粕的数量为240手。即企业可以在期货市场买入240手豆粕期货合约，对该期的预期豆粕采购数量进行保值。

2019年5月初某养殖企业计划采购1000吨豆粕作为原材料，但是担心后期豆粕价格上涨带来收益损失，为了锁定成本从而锁定利润，该企业决定选择在M1909合约上买入套期保值（当时现货价格在2590元/吨，期货价格2580元/吨），企业希望把豆粕价格锁定在2600元/吨之内。如之前买入套期保值的策略所述，企业所选合约为5月，9月与1月，下图说明买入套期保值过程中可能出现情况。

由上表格可以看出，已知5月6日的豆粕期货最低价为2580元/吨；现货价格为2590元/吨，两者价格相差10元/吨（基差=现货价格-期货价格=10元/吨）。如果企业在此时进场买入该合约进行价格锁定，随着市场的推进，由于受到相同供求关系的影响和持仓费用的作用，现货价格与期货价格的变动呈现趋向相同和收敛一致的规律，两者的价格差距会逐步缩小。后市豆粕期货价格上涨到3050元/吨，豆粕现货价格上涨到3000元/吨，价差缩小至-30元/吨。公司此时以3000元/吨的价格买入豆粕，比预期的价格（2600元/吨）高出400元/吨，但是在期货市场上盈利450元/吨，两者相抵，企业将豆粕原料价格控制在了2600元/吨以内。企业成功的实现了通过套保规避市场风险。

3、饲料端豆粕期权套保案例：买入低执行价看涨期权、卖出高执行价看涨期权

假设企业未来一段时间需要采购3000吨豆粕，担心未来市场豆粕价格涨价成本增加。

（1）思路：通过买入行权价较低的看涨期权，以较低的权利金锁定未来的期货合约价格。同时通过卖出行权价较高的看涨期权，赚取一定的权利金，来一定程度上弥补买入看涨期权所需的权利金。

（2）最大持仓操作：买入看涨期权持仓参考方案2。卖出看涨期权持仓则相对较为随意，主要是看企业风险偏好，如果想大限度抵消买入期权的权利金，则可以卖出与低执行价看涨期权手数相同的高执行价看涨期权。如果想部分比例抵消，则可以考虑卖出小于低执行价看涨期权手数的高执行价看涨期权手数。

（3）以1次套保1个月的量为例，买入M2005-C-2900，权利金为300手*10吨/手*43元/吨=12.9万。同时卖出M005-C-3000，卖出权利金300手*10吨/手*28.5元/吨=8.5万。由于卖出看涨期权需要交纳保证金=858.5元/手*300手=25.7万

因此，启动金=12.9+25.7-8.5=30.1万元

（4）豆粕采购价格=豆粕现货实时价格+期权组合损益

（5）优点：通过卖出高执行价看涨期权弥补部分买入低执行价看涨期权付出的权利金。

（6）缺点：①如果豆粕跌幅较深，有被行权风险。②资金占用比买入和卖出期权要大。流动性差

（7）损益分析（曲线）

4、生猪产业链套保-基于养殖利润“双向风险管理”

企业在产业链中的位置决定了它注定要受到上、下游的挤压，上有原料成本波动的敞口风险，下有行业竞争风险。生猪养殖成本中主要为仔猪成本、饲料成本、人工成本、设备折旧费用、药物保健成本及水电成本。而饲料成主要由玉米、豆粕组成，目前期货市场已经上市了玉米、豆粕等饲料品种，生猪期货上市将完善产业链，养殖企业可以通过玉米、豆粕及生猪期货的内部联系，利用套期保值功能达到规避原料端及产品价格波动风险，同时也可以形成饲料、生猪期货相结合的养殖套利达到避险的效果。

假设：2月中旬我国猪肉价格较高而玉米、豆粕价格处于相对低位，生猪养殖利润较好。但后期玉米、豆粕价格有上涨预期，并且疫情冲击餐饮业发展，影响生猪整体消费，且大体重生猪占比较高，而随着天气变暖，大肥猪需求下降叠加冻猪肉的投放，猪肉价格后期可能会被平抑，生猪出栏价格会随之下降。生猪养殖利润有下降的风险。为此，企业有必要利用期货工具进行全产业链套保以锁定生猪养殖利润。

以料肉比3，配料中65%玉米，20%豆粕计算。以180吨生猪产业链套保为例。那么180吨生猪（10手）需要消费玉米350吨（35手）豆粕110吨（11手）。由于担心饲料原料价格，因此对于玉米和豆粕进行买入套保。在2月中旬分批建仓买入35手玉米期货建仓均价1880元/吨和11手豆粕期货建仓均价2640元/吨，卖出10手生猪期货操作建仓均价3900元/吨。在4月中旬分批平仓，卖出35手玉米期货平仓均价1950元/吨和11手豆粕期货平仓均价2800，买入10手生猪期货操作平仓均价3380。此次产业链套保操作盈亏如下表：

备注：此案例为模拟假设案例，借以说明全产业链套保思路。

需要注意的是：基于利润做双向风险管理要严格按照设定套期保值思路进行严格的流程进行，考虑到生猪养殖的特殊情况，采用灵活性套保思路。在养殖利润上涨过程，主要做买入饲料原料的套保策略；在养殖利润下跌过程中，主要做卖出生猪期货的套保方策略。