?2021股市谁具投资潜力谁是灰犀牛？五届金牛基金经理策略曝光

科技股估值处于历史低位且业绩增速不错，因此，站在当前时间节点综合分析，消费股、科技股和价值股三大赛道中，李晓星最看好科技赛道

银华基金董事总经理、主动股票投委会副主任、股票综合策略投资部团队长 李晓星

《投资时报》记者邓妍

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“节省点过日子，别寅吃卯粮，尽量储蓄然后投资在共同基金里，看着它们增值。”这句投资箴言，或许会让很多2020年与公募基金失之交臂的人听罢，扼腕叹息。

2020年，受益于股票市场相对不错的表现，公募基金行业不仅发行规模迭创新高，创造的投资收益亦十分骄人。数据显示，普通股票型基金过去一年的平均收益率高达61.28%，偏股混合型基金为58.79%，主动权益基金为47.60%，指数型基金也超过30%，达到32.41%。更让投资者心动的还有，2020年全年主动权益基金收益率超过100%的基金，多达84只。

连续经历2019、2020两个投资大年后，2021年的投资前景是否依然灿烂？站在岁末年初之际，哪些领域可供青睐哪些又该摒弃？

《投资时报》记者为此专访了银华基金董事总经理、主动股票投委会副主任、股票综合策略投资部团队长李晓星。作为80后基金经理的佼佼者、连续五年五获金牛基金奖的李晓星，2020年同样取得了令人惊艳的成绩单，银河数据显示，他管理的成立时间超过一年的基金产品，过去一年的净值增长率均超过50%。

引起《投资时报》记者注意的是，李晓星即将于1月5日发行一只两年锁定期新基金产品——银华心佳，为何李晓星最近几年一直青睐锁定期产品？锁定期基金藏有哪些投资玄机？

基金净值增长率均超50%

复盘2020年投资过程时，李晓星坦言，开年时其实有点儿掉到“坑”里，“原因是我们开年布局消费板块较多，疫情突然发生，使得净值有较大的回撤，2、3月份时，无论是绝对收益还是相对收益，我们的表现都不是很理想。”

转机，也在2、3月份开始发生。

在相关部门基于疫情对国内外经济的影响提出“促进消费”等政策措施背景下，2、3月间，李晓星和团队开始积极布局必选消费板块。“之前，可选消费和必选消费都迎来了较大幅度下跌，但我们分析认为，如果疫情持续，必选消费受到的影响不会特别大，所以加仓了很多必选消费。从收益率来看，这部分仓位后面的表现确实比较出色。”

至下半年，随着中国经济逐渐企稳，布局可选消费板块成为李晓星团队新的抉择。过去两个季度的数据证明，可选消费板块的业绩贡献同样出色。

2020年4月以来，对科技股投资颇为熟稔的李晓星，陆续在新能源、光伏和电动车三个领域进行了重点布局。“这几个行业在三、四季度表现都还不错，总体而言，我们的净值也回到了市场偏前的位置。”

从刚刚过去的2020年单年业绩看，银河数据显示，李晓星管理的成立时间超过一年的基金产品——银华大盘精选两年定开、银华心诚、银华盛世精选、银华心怡、银华中小盘的业绩成绩单，分别为82.83%、81.17%、80.83%、64.71%、58.01%，净值增长率均超过50%。

截至2020年12月31日，李晓星管理的基金产品代表作之一、2020年获得历史上第一次评选出的七年期金牛基金奖的银华中小盘，自2012年6月成立以来，总回报达748.24%，将同期沪深300指数（103.68%）、偏股混合型基金（258.52%）远远甩在身后；过去5年，银华中小盘精选累计收益率为145.16%，同样大幅超越沪深300指数（29.28%）、偏股混合型基金（76.40%）。

回避地产“灰犀牛”

作为一名剑桥大学与帝国理工大学的双硕士，李晓星具有典型的理科“学霸”逻辑清晰、思路敏捷的特质，对明年股票市场的投资方向判断，他提纲挈领，用“聚焦比较优势，回避犀牛风险”两句话高度概括。

“聚焦比较优势”方面，李晓星向《投资时报》记者指出，相对其他国家而言，中国在两个方向有着很强的比较优势，其一，是从科技方面聚焦中高端制造业的比较优势。

“我们在顶层科技的创新能力方面，与欧美国家还有一定差距，但我们把科研成果转化为商品的能力是全球最领先的，像光伏、电动车、电子这些中高端的制造业是中国最有效的行业。中国拥有全球最好、最多的工程师，我们认为中国也会诞生全球最好的科技类型企业，特别是中高端制造业相关的科技类型企业机会很大。”

第二个比较优势在消费领域。“中国拥有全球最大的消费市场，疫情得到有效控制后，我国的消费市场恢复最快。中国肯定会诞生全球最大的消费品公司，如果从投资的长期纬度来讲，我们会聚焦这两个领域。”

“回避犀牛风险”的指向，更为精准。

“高层已经把房地产定义为灰犀牛领域，并提到要控制房地产风险。同时，从去年下半年开始被各行业热议的对房地产企业的三道红线，亦会对房地产企业资金面产生一定影响。从需求端来说，各种限制政策和未来可能会征收的房产税都在路上，所以，房地产行业的方向是确定性向下，地产相关公司是我们回避的重点。”

一直信奉投资“大道至简”的李晓星坦言，研究投资的宏观背景是个很复杂的系统，“你想的东西越多，判断越不准”，但有一条，是他多年投资历练所积累的经验——看流动性。而在2021年市场整体流动性预计没有2020年宽裕的情况下，房地产相关公司的风险值得重点关注。

“站到2021年二季度往后看，地产和出口可能都存在不确定性，有压力时，我们认为，释放出来的流动性会优先流向消费、科技这两个政策比较重视的领域，而不是房地产。”

在他看来，流动性衰减时，各行业的估值都会下降，2021年股票市场系统性机会虽然不大，但总体风险可控，将主要以结构性投资机会为主。且连续经历了2019、2020年两个投资大年后，李晓星预计基金组合的收益率会更多来自于相对指数的超额收益，“投资在不同领域的收益率差别会非常大，好的基金和差的基金的投资回报，可能会差特别多。”

三大赛道首选科技

值得注意的是，作为政策支持的两大领域——消费和科技，得到不少基金经理的乐观判断。李晓星亦认为，这两个领域不会有特别大的投资风险，“消费股的基本面没有问题，且景气度还在向上，但不可否认的是，估值确实处于历史高位。”

在相对变化较慢、较为稳定的消费领域，李晓星会重点关注具有稳定格局的细分行业中预期确定的优质公司。其中，兼具科技和消费属性、居民医药消费在逐渐增加的医药板块，是他认为的“长期都非常好的赛道”。不过，短期来看，由于机构对医药股的持仓较高，估值亦不便宜，可能需要以时间来换空间。

“中国的老龄化逐渐在增加，大家对于自身的健康和寿命的要求越来越高，所以我们觉得医药长赛道没有问题。从世界顶级投资人的持仓研究看，不少优秀的投资人，很多仓位都在医药股。医药市场虽然有降价风险，但也会有结构性机会，关键是要找到那些受益的公司，规避不受益的公司、受损的公司。”

李晓星团队对明年消费投资的另一个重点判断亦值得重点关注。“消费大赛道中，目前可选消费相对便宜，必选消费还是太贵了。”具体来看，高端消费品的商业模式非常好，有稳定的增长和很高的利润率，同时可以享受消费升级的红利；必选消费品的投资机会是阶段性的，因疫情原因，短周期业绩或许不错，但长期会有均值回归。

对于2020年涨势如虹的白酒板块，李晓星觉得估值很难再提高，“除非今年的流动性比去年的流动性更好。”

“随着十四五规划的推进，大量的产业政策陆续出台，无论是从内循环还是产业安全角度考量，科技股所获的政策支持都有很多。同时，科技股估值处于历史低位，2021年业绩增速目前来看也不错，所以，站在当前的时间节点综合分析，消费股、科技股和价值股三个大赛道里，我个人更看好科技赛道。”

《投资时报》记者注意到，由于科技板块变化比较快，李晓星特别提示需要对这一板块做细致的跟踪和深入的研究才能有所斩获，他透露，自己会重点关注爆发力强、阶段确定性最强的公司。

其中，新能源是他最看好的方向。“光伏进入平价周期，电动车的渗透率进入快速提升的阶段，我们判断电动车的业绩增速未来四个季度都会非常快；半导体行业风险与机遇并存，长期来看，伴随国产化替代的趋势，半导体会有很不错的成长机会，但过程可能会有波折。”

此外，5G也是李晓星过去一两年持续看好的领域。通常而言，5G建设分为设备、手机、应用三个阶段，在李晓星看来，当前设备建设周期进入高峰，但股价空间已经不大；手机2020年也已进入下半场。“我们也很看好5G后周期的方向，包括电子端的硬件应用和软件应用。硬件应用包括消费电子、智能终端；软件应用包括云计算、网络安全、金融和医疗IT等方向。此外，视频和游戏也是我们关注的方向。”

锁定期基金为何有魅力？

过去两三年间，《投资时报》记者与李晓星数次见面交流时，都曾聊及一个“灵魂拷问”——尽管公募基金行业过去数年来，为持有人创造了不菲的投资回报，但依然有大批开放式基金持有人，被短期的市场波动影响，频繁买入卖出、“高吸低抛”基金，并未真正分享到基金行业成长的红利。

为什么基金产品业绩创新高，持有人还会赔钱？怎么解决这样一个矛盾？记者视野范围内，公募基金为此曾做过不少制度创新、产品创新，其中，锁定期基金就是一种解决方案。

李晓星是公募基金行业中较早开始做锁定期产品的基金经理。早在2017年8月，就发行了银华明择多策略定开基金；第二只锁定期产品是2019年底发行的银华大盘两年定开混合；第三只则是2020年4月底发行的银华丰享。

“从收益率角度看，锁定期产品比开放式产品有更高概率让持有人赚到钱。我发现，市场上头部基金经理发行的两年锁定期产品，基本上都能让持有人赚到钱。”李晓星透露。

记者查阅银河、Wind数据了解到，李晓星管理的银华大盘精选两年定开成立于2019年12月16日，截至2020年12月31日，成立刚过12个月，总回报已达84.57%，大幅超越同期偏股混合型基金的均值62.45%、沪深300指数的31.33%。

进一步的历史数据统计显示，任一时间购买李晓星管理时间超过两年的基金产品，持有两年的情况下，平均正收益比例高达98.81%，平均收益高达68.77%。

由于设定持有期有助于基金经理更专注于投资研究，不必为流动性管理消耗更多精力，因此，越来越多的基金经理开始青睐锁定期产品。《投资时报》记者不完全统计的数据显示，仅2021年1月发行的新基金中，就有超过15只基金设定了锁定期，锁定期从六个月至3年不等。其中，李晓星即将担纲、将于1月5日启动发行的银华心佳同样设计了两年持有期。

李晓星表示，锁定期产品追求的是绝对收益和持有人对绝对收益的体验，其设立的初衷，是要实现令持有人满意的绝对收益。“和开放式基金不一样，我们并不会关注排名和相对收益，而更多是关注在开放期来的时候，是不是给持有人赚到了钱？这是锁定期和开放期产品，最大的不同。”