这类基金整体抗跌，怎么做到的？

2022年以来A股市场震荡下行，权益基金整体表现欠佳。但多只公募量化基金表现突出，整体收益而言也呈现一定的“抗跌性”。受访人士表示，量化基金以全市场选股为主，覆盖的行业和个股相对较广，市场风格相对均衡、机会分散的市场环境利于量化策略获取超额收益。

与普通主动权益基金相比，量化策略产品依托基本面投研搭建中周期模型，并倾向于从一些定量的角度动态衡量某些行业，以应对市场风格和行业轮动。由于持仓较为分散、不依赖市场风格、短期波动性不大，量化基金比较适合对市场大方向有明确判断、做中长期投资的投资人。

市场风格加速切换

公募量化基金表现突出

权益市场风格不断变化，公募量化策略基金凭借亮眼的业绩引发关注。Wind统计显示，截至9月2日，年内业绩领先的基金中，出现多只量化产品的身影。

Wind统计显示，就主动权益基金而言，黄海管理的万家宏观择时多策略，其今年以来的收益率为60.2%；马芳管理的国金量化精选A和国金量化多因子年内收益分别为 20.21% 和 13.49%；曲径管理的中欧量化动力A年初迄今收益8.07%；招商量化精选A、东兴宸祥量化A、中加量化研选A、国海证券(行情000750,诊股)量化优选一年持有A以及中欧量化先锋等产品均在剧烈震荡的市场环境中表现不俗。

此外，在指数增强中，刘斌管理的嘉实中证半导体增强自今年4 月 22 日成立以来净值涨幅26.15%；盛丰衍、陈元骅管理的西部利得国企红利指数增强A年内净值涨幅为 11.4%；张子权管理的太平中证1000A和黎海威和徐喻军管理的景顺长城中证 1000A自4月下旬成立以来也逆市斩获了一定的正收益。

整体来看，Wind数据显示，截至9月2日，年内全市场400 多只公募量化基金平均亏损为11.42%，同期普通股票型基金指数、偏股混合型基金指数、股票指数型基金指数跌幅均 16% 左右。震荡剧烈的市场行情中，公募量化基金获取了优于普通基金的收益，展现出一定的抗跌性。尤其量化对冲基金2022 年以来平均跌幅仅为 1.52%，整体波动和回撤较小。

谈及量化策略基金今年以来业绩较好的原因，创金合信基金首席量化投资官、创金合信沪深300指数增强基金经理董梁认为，今年市场波动比较大，业绩比较好的基金基本上都是在若干关键节点上做出了正确的宏观判断。从业绩上看，主动基金和量化基金都有做出了正确判断的代表。而量化基金一般持仓较主动基金更为分散，风险控制较好，相对较为抗跌。

中欧基金基本面量化投资总监曲径则介绍道，一方面，量化基金以全市场选股为主，覆盖的行业和个股相对较广，前十大重仓股占比不高，有助于分散风险；另一方面，以中欧基金为例，其基本面量化投资基于搭建在公募优秀的基本面投研之上的中周期模型，着眼于基本面一个季度至一年的景气周期，不参与套利和高频交易，且量化投资纪律性强，有助于规避短期交易趋同性加剧净值波动。

国金基金量化投资事业部副总经理马芳表示，一般意义上讲，量化的优势在于广度，主观的优势在于深度。市场风格相对均衡、机会分散的市场环境下，一定程度上利于量化策略获取超额收益。宏观经济环境、周期和微观交易环境都可能影响市场风格的变化。

马芳进一步表示，“市场风格极端的环境不可避免，但发展到极致时又会回归。国金量化多因子基金今年以来收益率在同类基金中靠前，其量化策略是以全市场阿尔法选股模型为基础，同时对市场不同风格等维度建立预测模型，不依赖于押赛道，力求以超额收益的积累应对市场波动。”

东兴基金量化投资负责人李兵伟分析称，今年权益市场较去年投资难度明显加大，一是市场波动性明显加大，二是上涨的板块屈指可数，这种市场环境下最能考验基金的业绩持续性和风险控制能力。

“今年多只公募量化基金表现突出根本上源于这类产品对收益和风险有系统的控制手段。”李兵伟说道，首先，量化基金持仓较为分散，有助于规避个股黑天鹅风险，尤其是避免单一股票暴跌对净值的影响。其次，量化基金股票组合行业配置较为均衡，这也会降低单一赛道大幅回调对基金产品的净值的影响。第三，量化基金通过多种策略积极构建的股票组合相对市场而言总体会表现出一定的阿尔法，这种超额收益在大牛市行情中可能不是很显眼，当市场普遍跌十多个甚至二十几个点的时候，股票组合的超额收益就能弥补一部分市场贝塔风险，反而更能引起市场关注。”

以超额收益的积累应对波动

作为公募量化基金，如何应对权益市场的风格、行业轮动一直是备受关注的话题。面对众多行业板块，量化策略基金遵循严格的投资纪律、力求以中长期超额收益的积累应对市场波动。

李兵伟称，权益市场是时刻变化的，包括每年、每个季度都有不同的优势板块或行业，量化基金作为市场的参与者之一，如何应对这种轮动是很重要的策略组成部分。

“量化基金更倾向于从一些定量的角度来衡量某些行业，比如行业内公司的盈利、成长等基本面的变化或者行业运行数据的监测，甚至是对行业内股票的走势进行数量化分析，从多个角度来动态衡量是否超配或低配某些行业，但这种偏配是有约束的，包括比例的约束和调仓周期的约束，总体原则是这种偏配能够让净值表现出更好的夏普水平。”他说道。

“作为公募量化基金，” 马芳介绍，以国金基金为例，会使用财务基本面和情绪面等数据对市场风格、个股超额等多个维度构建预测模型，捕捉投资机会，获取超额收益。国金量化投资策略，是在全市场选取优质个股，不依赖于押对赛道，力求以超额收益的积累应对市场的波动。模型会对行业风格做出预测，除非出于风险控制的需求，否则不会人为主观干预模型结果。

曲径则称，自身量化投资模型既不贪婪也不恐惧，有力争通过投研与量化的结合，来维持alpha的有效性。

曲径介绍，“基本面逻辑的精细化是基本面量化建模的基础，通过拆解细分行业基本面逻辑，利用量化方法建模和预测，合理的描述出基本面周期，例如新能源行业、金融周期行业。相反，实行项目制一次性确认收入或涉及临床实验成功概率难以精准预测的细分行业（例如计算机、创新药等）相对不适合。”

在董梁看来，多数情况下量化公募基金会有一定的行业、风格暴露度，不过相当于主动基金暴露较小。一般来说，量化公募基金会让行业、风格暴露度在一定范围内自由波动，让量化模型来决定具体会在哪些行业、风格上有正暴露度，哪些有负暴露度。但是在一些风格切换的关键节点上，有些量化基金经理也会主动调整基金的行业、风格暴露度以快速适应切换后的市场风格。

三类量化产品风格迥异

历史业绩表现也证明，公募量化产品整体比较抗跌，获得超额收益的能力显著。据董梁介绍，目前国内量化公募基金主要有指数增强基金、量化主动基金和量化对冲市场中性基金这三种，且各自风格迥异，能满足不同人群的投资需求。

“指数增强基金一般会以某个主流指数为业绩基准，它们的优势在于风险收益特征明确，投资者接受度较高，且多数指数增强基金是能够取得相对于业绩基准的超额收益。量化主动基金是以量化的方式进行投资的主动基金。它们的基金合同相对于指数增强基金更为灵活，给基金经理更多的操作空间，优势在于弹性一般会比指数增强基金更大。量化对冲市场中性基金是同时做多和做空个股或者期货，保持接近于0 的净头寸的基金。它们最大的优势在于可以规避市场大幅下跌时的风险。当然，在市场快速上涨时它们一般也会表现滞后。”他说道。

整体而言，董梁认为，量化基金比较适合对市场大方向有明确判断、做中长期投资的投资人。量化基金一般以宽基指数为业绩基准，判断好市场大方向后，投资量化基金一般不会出现市场方向判断正确但是所投基金却没有表现的问题。另外，量化基金一般持仓较为分散，表现相对于主动基金更为稳健，短期波动性不太大，因此适合中长期投资。

李兵伟则表示，量化基金适合的投资者其实很广泛，只要风险承受能力与产品风险评级相匹配，无论是专业投资者或者投资小白，量化尤其是指数增强型的基金其实是一个很好的选择，其实量化基金没有大家想象的那么复杂，跟主动投资一样都是通过构建股票组合来实现投资目的，只不过量化更多的是通过一些定量的手段来筛选股票，持有的股票数量更多一些。

“量化基金更注重业绩的持续性，不会刻意去追求净值暴涨暴跌的效果，更多的是想做时间的朋友、复利的朋友，因此，拉长投资周期，量化基金可能是更为广泛的投资者的较好选择之一。” 李兵伟进一步表示。

曲径直言，“基本面量化基金更适合机构进行底仓配置，以及具备量化投资经验或者专业知识的个人投资者。如果普通投资者也对量化投资有兴趣，建议先学习相关投资知识，充分了解其风险收益特征后再做出决策。”

马芳介绍称，总体上看，量化多头产品相比专攻赛道型的产品波动小一些，适合追求长期稳健的超额收益的投资者。比如国金量化多因子基金，基准包含85%中证500指数收益，所以其风险收益特征与指数增强产品有一定相似性，投资者可以参考指数增强类产品进行投资。从A股市场长期的贝塔收益看，指数增强类产品建议长期持有。

从业绩来看，指数增强基金是公募量化基金中超额收益最为显著的产品。Wind数据显示，截至今年9月2日，过去三年沪深300、中证500指数分别上涨5.04%、5.78%。在这样的市场环境中，部分基于量化投资的指数增强型基金依然取得了显著的超额回报，包括富荣沪深300增强A、万家中证1000指数增强A等。

量化对冲基金的净值表现也普遍稳健。截至9月2日，成立满三年的量化对冲基金中，仅1只产品近3年回报为负，其余均斩获正收益。从成立以来的收益看，绝大部分量化对冲型基金成立以来净值均录得正涨幅。

主动量化基金方面，整体业绩波动较大，但长期来看多数基金产品能攻善守、积累了一定的超额收益。Wind统计显示，有24只主动量化基金成立以来的超越基准收益达1倍以上。另外，有超过20只主动量化基金成立以来回报翻倍。

国内量化公募发展前景可期

国内公募量化的第一只产品成立至今已有10年以上，但由于投资者认知不足、过去几年市场风格变化等原因，目前行业的最新规模仍不足2300亿元，仅占公募基金总规模的1%。如何看待国内公募量化基金的发展前景？

曲径分析认为，A股是典型的弱有效市场，与成熟市场相比，alpha机会更高。从日内套利到中期投资，再到基本面长期持有，在每个时间维度上，A股都有获取超额收益的机会，基本面量化也属于主动投资，同样具备较大空间。同时回溯历史，A股从2016-2021年市场经历了不同风格切换，且呈现了较高的波动率，而量化投资相对分散，不依赖单一市场风格，不失为应对多变市场的一种投资工具。

“市场经历了2017年-2018年的大盘蓝筹， 2019-2020的大盘成长的核心赛道，未来2-3年我们看好分散投资，尤其是中小盘选股。在核心赛道主导的市场，分散投资收益比不上集中投资，量化是有劣势的；比如2020年，量化基金普遍不如集中持有核心资产的主动基金业绩靓眼。但是，以2021年为起点的市值下沉和新股扩容，减弱了量化投资的劣势压制；伴随A股波动加大和行业轮动加速，基本面量化策略追求系统化投资，分散配置，不依赖市场风格，更适合震荡行情。”她说道。

马芳则表示，国内量化公募从2011年有第一支量化公募产品算来也已走过了十几个春秋，量化公募本身也经历了从粗放到逐渐精细化的发展过程。伴随着计算机和机器学习等技术不断发展，近几年来国内量化公募在投资策略方面不断尝试新的方法，包括在投资理念和策略层面都有落地的新成果，是很令人鼓舞的事。

“随着A股市场的进一步机构化，“董梁称，“量化公募应该会受到更多关注，机构投资人对于风格明确的量化基金的接受度较高。同时随着大数据、人工智能的普及应用，在传统的基本面、技术面、分析师数据之外，另类数据层出不穷，高频日内交易数据也越来越多地被应用，这些都为量化策略的能力提升提供了坚实的数据基础。最近十年来在图像识别、文本处理领域大放异彩的人工智能建模方法，在量化投资中也逐步得到深入的应用，量化模型的选股能力也还有提升的空间，因此，看好国内量化公募的发展前景。”

李兵伟展望道，国内公募量化基金的发展前景是广阔的。总体而言，权益市场股票数量越多，成交规模越大，越有利于量化基金发展，这些都是量化赖以生存的土壤，所谓浅水出虾蟹，深水藏蛟龙，正是这个道理。

“其次，量化基金的发展也和投资者理念的变化息息相关，随着投资者越来越成熟，就会更关注到量化基金的一些优点，就像近一两年来所发生的事情，投资者会从单一考虑收益率转而综合考虑基金的回撤风险、波动性风险等等。而在这些指标上，量化基金往往能做的更好，让广大投资者有一个较好的持有体验，从而进一步促进量化基金的发展壮大。”李兵伟表示。