特写 | 苏新服务步了后尘

文/乐居财经邓鑫妮

第60家上市物企来了！

8月24日，苏新服务（02152.HK）港股上市，发行价8.6港元，全球发售2500万股股份，总股本1亿股，市值8.6亿港元。

国资物企苏新服务完成上市马拉松，但外界还是为其捏了一把汗。

今年上市的其余四家物企均未逃过“估值泡沫”破裂的影响，其中年内跌幅最大的超过50%。

目前来看，苏新服务能否接受估值考验还是个未知数。截至上午11点，苏新服务股价下行0.7%，与发行价基本持平。然而之后的十分钟股价急转直下，11点10分报价8.03港元，开盘下跌6.63%。

苏新服务的上市之路可谓一波三折，两度递表，目前距其首次递表已近一年时间。

此前已经有物企因估值较低等原因暂缓上市，苏新服务顶着下行压力挂牌，市值受到影响几乎是预料中的事情。

而苏新服务较小的体量，也为这场资本之旅增添了几分不确定因素。

突出重围登陆资本市场，但苏新服务的实力在上市物企中只能排在后段。其总部位于苏州，既有国资背书，还是苏州第一家上市的物企，身上光环不少，但成长性有局限，依赖母公司，且规模一度缩水，现在还没恢复到2020年的700万平方米的在管面积水平。

两位基石投资者由股东引荐

继金茂服务之后，苏新服务是今年上市物企中第二家获得基石投资者青睐的物企。

根据公告，苏新服务此次IPO引入的3名基石投资者，合共认购了约4340万港元的发售股份。

虽然有基石投资者买单，不过苏新服务对资本的吸引力也算不得太好。最终发行价定为8.6港元，已是指示性发售价范围的下限。

而三位基石投资人，苏州阡陌乡建旅游发展有限公司（简称“阡陌乡建”）、苏州广林建设有限责任公司（简称“广林建设”）和集友银行的子公司集友国际资本有限公司（简称“集友资本”），其中阡陌乡建和广林建设均通过控股股东苏高新公司引荐联系。

基于8.6港元的发售价，三名基石投资者将认购的发售股份总数为5044500股，占全球发售股份总数约5.04%。

其中阡陌乡建、广林建设和集友资本的投资额各自分别为1169万港元、1169万港元、2000万港元，分别认购发售股份135.95万股、135.95万股和232.55万股，分别占全球发行股份总数1.36%、1.36%和2.33%。

成立于2020年3月的阡陌乡建，是苏州新城园林集团有限公司（简称“新城园林”）的联属及指定投资平台，目前由两名自然人股东陈洁、陈祥华分别持股占比85.0%、15.0%。

另一位由苏高新公司牵线搭桥的广林建设，其2016年就与苏高新公司有业务往来，并在此后通过苏高新公司与苏新服务相联系。

广林建设成立于2005年8月，目前由持股占比85.01%的周刚最终控股。其主要提供建筑装饰工程、古园林工程、建筑智能化工程及施工等服务。截至2021年12月31日，广林建设的现金及现金等价物结余为不低于6000万元。

第三名基石投资者——集友资本算是专业的投资人，其是一家总部位于香港、获证监会发牌，一直从事证券交易投资及顾问业务的公司。

集友资本是集友银行有限公司（简称“集友银行”）的全资附属公司，而集友银行则是一家香港持牌银行，为香港、中国及海外中国客户提供金融服务。

目前，集友资本由持股占比69.63%的厦门国际银行股份有限公司（简称“厦门国际银行”）最终控股。而厦门国际银行并无控股股东，其单一最大股东是福建福建省福投投资有限责任公司，而后者的最终持股方则指向福建省人民政府国有资产监督管理委员会。

关联方规模和收益剪刀差24%

规模不到700万方的苏新服务，无疑是港交所中的蚊型物企。不仅如此，苏新服务对母公司的依赖也一度遭受诟病。

两次递表过会的苏新服务，在港交所碰壁不少，前前后后忙了近一年时间，才终于挂牌。

管理规模聚焦长三角的苏新服务，一定程度上抑制了外拓步伐，2021年甚至出现规模回缩。

截至2019年、2020年及2021年12月31日，苏新服务的在管总建筑面积分别为640万平方米、700万平方米、670万平方米。

而在最新公告中，四个月时间，苏新服务的在管面积仅增加约10万平方米。截至2022年4月30日，苏新服务共有77个项目，其在管总建筑面积超过680万平方米。

其中，由母公司苏高新集团及其合营企业或联营公司输送的规模约420万方，占比61.59%；独立第三方规模260万方，占比38.41%。

此外，苏高新集团与苏新服务交易过程中也产生了大量贸易应收款，其在公告中表示：“应收苏高新集团贸易款项占我们贸易应收款项总额的重大部分。”

苏高新集团是苏新服务的五大客户之一，2019年、2020年、2021年及截至2022年4月30日止四个月，分别贡献9.0%、8.5%、10.7%及9.9%的总收益。

苏新服务与关联方的密切联系，递表前就受到中国证监会关注。2021年6月中旬，中国证监会国际部反馈了苏新服务境外上市意见：“补充公司业务、资产、人员、财务等方面的独立性情况，补充提供本次发行上市前你公司股东的专项承诺。”

从苏新服务彼时的股权和规模来看，证监会提出的两项“补充”不无道理。递表前，其超9成的股权由苏高新公司掌有，同时还有超过6成的在管面积来自苏高新集团及合营公司。

关联方管理的规模过半，然而其带来的收入质量却不如第三方。近几年，苏新服务从关联公司汲取的收益长期低于第三方，今年前四个月关联方规模所占比重和收入比重剪刀差最大为24%。

2019年-2021年以及截至2022年4月30日止四个月，苏新服务的总收益分别为4.36亿元、4.37亿元、4.62亿元、1.62亿元；其中关联方收益分别为2.03亿元、1.97亿元、1.98亿元和6050万元，分别占总收益的46.6%、45.2%、42.9%和37.5%。