出口数据和PMI数据“打架”？海外走向衰退，为何出口还能保持韧性
来源：金融界 2022-08-08 16:22:39
金融界8月8日消息 海关周日公布数据显示，7月份我国进出口总值5646.6亿美元，同比增长11%。其中出口3329.6亿美元，同比增长18%；进口2317亿美元，同比增长2.3%；贸易顺差1012.7亿美元，再创历史新高。
值得注意的是，5月以来，出口已连续3个月高于15%，呈现出较强的韧性。分析人士认为，出口韧性来自东盟高景气复苏及出口价格因素。
分主要贸易伙伴来看，东盟接力欧美需求，是出口增速的主要贡献者。从量价特征来看，出口增长的主要因素由去年的数量主导切换至今年的价格主导。下半年出口表现或仍具韧性，主要支撑在于我国产业优势、成本优势凸显以及与东盟的出口互补效应突出。
新兴经济体接力欧美需求 成出口韧性来源
国盛证券研报指出，分主要贸易伙伴来看，7月对东盟、印度、巴西等出口分别同比增33.5%、52.6%、51.1%，均高于总体增速，但对韩国出口同比仅增15.3%，低于总体增速；发达国家中，对欧盟、日本出口分别同比增23.2%、19.0%，高于总体增速，对美出口同比11.0%，低于总体增速、且较前值大幅回落。
信达宏观也指出，东盟高景气复苏成为出口增速的主要贡献，美国的拉动作用减弱。从外需的国别结构来看，东盟继续维持主要贡献的位置，超越美国和欧盟，同时对冲欧美对我国出口贡献度的回落。
华创宏观指出，疫情前，印度、印尼、巴西等经济体2016-2019年的份额均值在2.5%，1.3%、1.7%左右，近期份额则分别提升至2.7%、1.5%、2%左右，较疫情前显著提升，呈现明显的出口替代效应。
上述新兴经济体国内工业生产数据近期表现也较强，随着新兴经济体疫情基本恢复，工业生产快速修复。截至今年5月印度工业生产指数大幅提速，而2022年以来越南工业生产则摆脱2021年大幅波动的趋势，始终强于历史平均增速。
尽管新兴经济体份额提升对我国出口形成一定替代效应，导致我国出口份额回落，但这些经济体的需求改善也同时拉动了国内外需提升，因此最终结果来看，新兴经济体反而成为了接力欧美需求的新的出口韧性来源。
出口真的在快速增长吗？价格因素支撑作用明显
作为前瞻数据，7月31日中国物流与采购联合会发布的7月PMI数据显示，新出口订单指数回落2.1个百分点，并且自2021年5月以来持续处于收缩范围。
根据海关总署的统计，6月份中国出口商品价格同比上涨了22%，剔除价格因素后，出口数量同比增长仅有5.5%，较过去5年平均值8%低2.5个百分点。
信达宏观指出，从量价特征来看，出口增长的主要因素由去年的数量主导切换至今年的价格主导。2021年早期出口高增长由数量变动所主导，出口数量指数远高于出口价格指数。今年以来，出口数量指数走弱，低于出口价格指数。今年出口增长的主要因素由去年的数量主导切换至今年的价格主导。
浙商证券(行情601878,诊股)首席经济学家李超特别强调，需要关注出口价格韧性背后的产业逻辑，一方面海外经济通胀预期抬升提高了涨价容忍度，我国供给优势体现为输入价格（进口价格）向输出（出口价格）的转嫁，劳动密集型产品的出口景气及出口价格指数的高增可以印证；另一方面，海外供给面临一系列冲击背景下，我国高端制造业竞争优势提升，有助于提升全球市场份额。
下半年出口表现或仍具韧性 需关注Q4回落风险
信达宏观指出，随着海外央行收紧金融条件，下半年的海外需求可能面临较大压力，若8月主要贸易伙伴的PMI继续下行，景气度扩张幅度放缓或对出口数量增速形成压力。但短期内，价格贡献还有支撑，预计年内出口回落幅度有限。
国金证券(行情600109,诊股)首席经济学家赵伟表示，我国下半年出口表现或仍具韧性，主要支撑在于我国产业优势、成本优势凸显以及与东盟的出口互补效应突出。在劳动力、能源等成本高企下，中国和东盟分工协作，或有助于在全球贸易中获得较多订单，使一些互补关系明显的中间品和资本品出口韧性较强；同时，中国凭借能源成本优势，或在一些中上游能耗较高的产品出口实现较高增长，出口结构性“亮点”或仍值得关注。
国盛证券指出，Q3预计出口预计仍将维持较高增速，但需关注Q4出口回落风险。背后逻辑有四：1）Q4 PPI可能明显下行，价格因素的支撑弱化；2）欧洲、美国经济可能进一步走弱，特别是欧洲可能先于美国步入衰退；3）出口份额可能延续趋势性回落；4）基数回升。
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