玉米半年报：供需扰动尚存 玉米价格或延续震荡

摘要总结

2022年上半年，玉米期货价格呈现倒V形走势，玉米加权指数走高131元/吨至2796元/吨，成交量7025.4万手，减少2336.4万手；持仓量161.0万手，增加14.6万手。

2022/2023年度国内玉米产量预估小幅回落，本年度玉米种植面积约为3400万亩，较去年下降约1.8%左右。主要由于中国扩大大豆和油料产能，因此部分玉米种植耕地切换成大豆。

2022年上半年饲料产量呈现前高后低态势，自去年下半年母猪存栏数量开始下滑，预计具体反应为今年下半年生猪产能收缩。2022年3月猪饲料产量为1011万吨，同比增加1.6%，或对应着生猪产能的高峰期。自2021年7月起，母猪数量达

到巅峰4541万头之后开始下行通道，因此自4月份开始，生猪饲料产量开启下行通道。

后市展望：2022上半年玉米价格呈现高位震荡态势，虽然国际粮价涨幅惊人，但是国内价格相对稳定。随着利多因素不断被盘面价格消化，后续驱动有所减弱，但是考虑到国内整体供需依旧偏紧、种植成本偏高，以及海外依旧处于大通胀阶段；叠加前期小麦对玉米形成有效替代，但是目前小麦的性价比优势逐渐消失。供需维持紧平衡格局，因此预估下半年玉米期价或维持高位震荡的走势，关注种植成本支撑。

一、行情回顾

2022年上半年，玉米期货价格呈现倒V形走势，玉米加权指数一度达到历史高位3028元/吨，5月开始价格逐步回落至2771元/吨。造成玉米价格波动放大的主要原因分别是下面论述的三大原因。

第一阶段：1-2月，由于相关深加工企业进入原材料补库时间段，因此拉动新粮需求，带动玉米价格稳步抬升。叠加整体2021年度玉米种植成本偏高，预估约为2500元/吨，农户普遍存在惜售的情绪，对玉米价格形成强力支撑。同时考虑到相关替代品小麦的价格持续攀升，随着小麦/玉米的价格比值持续回升，小麦对玉米在饲料端的替代作用逐渐消退，因此玉米在饲料端的使用比例慢慢回暖。

第二阶段：2月末，玉米价格再度快速攀升。随着俄乌冲突不断发酵，引发市场对于“粮食危机”的担忧。乌克兰作为欧洲的大粮仓，其玉米产量近几年也保持3000-4000万吨/年的水平，市场开始对其玉米发运量以及下一年度产量产生顾虑；与此同时，根据USDA种植面积报告来看，2021/2022年度美国玉米种植面积预计下行。因此全球玉米价格不断走高，国内玉米价格出现跟涨现象。

第三阶段：5月起，随着国内临储稻谷的持续投放、美国玉米种植进度恢复、乌克兰玉米有贸易缓和迹象以及国内冬小麦上市，华北相关贸易企业开始腾挪仓库为小麦做准备，因此玉米价格开始逐步承压运行

二、玉米供应

2.1国内玉米产量

2022/2023年度国内玉米产量预估小幅回落，本年度玉米种植面积约为3400万亩，较去年下降约1.8%左右。主要由于中国扩大大豆和油料产能，因此部分玉米种植耕地切换成大豆。根据相关机构调研来看，20221/2022年度玉米国内总产量约为2.3亿吨，因此2022/2023年度玉米产量预估为2.25亿吨左右。整体来看，2022/2023年度玉米产量预计较上一年度小幅回落。

根据黑龙江玉米的成本测算，预计2022/2023玉米种植成本整体抬升幅度约为13%左右，主要体现在地租较去年抬升15%；种子费用较去年抬升10%以及化肥价格较去年抬升20%。因此2021/2022东北玉米折干吨种植成本预估为2600元/吨左右。

2.2国内玉米港口库存

截至今年5月底，2021/2022年度玉米销售基本完成。玉米库存由农户转向贸易渠道。2021/2022年度玉米销售进度前期偏慢，后期加快。2021/2022年度东北玉米的收割进度较往年同期偏慢2周左右，主要由于受到10月的强降雪天气影响。后期随着天气的好转，玉米到港数量开始回暖。截至今年6月底，北方港口库存为359万吨，同比增加32万吨。南方库存为90.1万吨，环比增加11.6万吨，同比增加78.5万吨。南北玉米价差近期为50元/吨左右。南港库存相对充裕，南北港口价格倒挂，玉米南下动力较弱。整体来看，渠道库存较为充足。

2.3进口玉米拍卖

2021年是进入无临储玉米投放的第一年，对于5月-10月期间的国内玉米供应真空期而言，主要通过进口玉米投放进行调节。2021年6月11日，11058吨乌克兰玉米将开拍，拍卖数量和场次逐渐走阔。进口玉米的投放主要针对相关的粮食加工企业，参加竞价交易的买方需具备进口粮食加工资质，即持有在有效期内的《进口粮谷加工/储备企业备案证书》或属于海关总署动植物检疫司官网最新《全国进口粮食加工企业》中的玉米加工企业。同时对于出库时间以及付款期限做出相关要求，拍卖公告中已经标明了出库费用30元/吨，出库期为40天，货款需要在20天之内一次或者分批支付。整体来看，目前合计投放691.4万吨进口玉米，成交率为45%，合计成交数量为313.3万吨；2021年11月份以来呈现交投回暖趋势。近期投放数量有所减少，但是成交率居高不下。关于进口玉米的投放，对小麦及玉米的走势都会产生一些影响。但是鉴于投放数量较为有限，以及对于参与者的限定，整体对玉米价格走势影响较小。

2.4进口玉米

截至2022年5月底，合计进口玉米1138万吨，与去年同期1173万吨基本持平。2021年度玉米进口数量急剧攀升的现象主要由于自2020年7月开始中方开始加大美国玉米进口数量，意在改善国内玉米供需格局偏紧的格局。自去年三季度开始，采购进度放缓，未出现大批量购买订单，主要与当时的进口利润偏低或存在一定联系。截至6月16日，美国玉米累计出口至中国数量为1162.7万吨，近期中方采购美国玉米的进度有所放缓，主要由于目前进口利润较为中性；未装船数量为303.1万吨，预计后期国内进口玉米数量或呈现高位逐步回落态势。两者合计，玉米预计共出口至中国1465.8万吨，与去年同期水平回落1000万吨左右。若后期进口利润持续走阔，中方采购意愿或依旧存在。

2.5相关替代品

小麦是玉米的主流替代品，当下小麦/玉米比价为1.08附近，传统而言的话当小麦/玉米的比价为0.9附近的时候，小麦的替代作用会凸显；对于当下的比价而言，小麦的性价比优势正在慢慢消失，相关饲料企业存在切换回玉米充当原材料的可能性。整体来看，随着小麦/玉米比价的逐步回归常态，小麦价格或成为玉米价格的“天花板”，随着冬小麦的逐渐上市，小麦价格开始降温，目前约为3110元/吨，较高位3250元/吨回落。因此预计玉米价格持续上行难度较大。自4月之后，临储小麦的投放暂缓，但是近期稻谷持续投放，保持每周90万吨的投放量；因此对于国内整个谷物市场而言，供应依旧能得到保障。

三．玉米需求

玉米主要对应的下游是深加工企业以及饲料企业。饲料端消费量主要针对猪饲料、禽饲料、水产饲料以及反刍饲料。国内饲料端对玉米整体消费平均约为1.6-1.8亿吨/年左右，约占玉米整体需求60%-70%左右。2021年由于生猪产能恢复较为迅速，饲料产量呈现前高后低态势。预计2022下半年生猪产业或延续去产能阶段，饲料端对玉米需求较为有限。玉米另一端需求来自于深加工企业，深加工企业主要是涉及玉米淀粉以及酒精企业。当下合计有效产能约为9000万吨左右，目前深加工企业对玉米整体消费约为6000-8000万吨/年左右，约占玉米整体需求30%，近两年深加工企业扩张速度有所放缓，同时加工利润整体偏低，预计下半年对玉米需求拉动同样较为有限。

3.1饲料需求

玉米在饲料中主要扮演能量饲料的角色，是饲料成分中不可缺少的一个环节。根据全国饲料协会产量统计，2022年上半年饲料产量呈现前高后低态势，自去年下半年母猪存栏数量开始下滑，预计具体反应为今年下半年生猪产能收缩。2022年3月猪饲料产量为1011万吨，同比增加1.6%，或对应着生猪产能的高峰期。自2021年7月起，母猪数量达到巅峰4541万头之后开始下行通道，因此自4月份开始，生猪饲料产量开启下行通道；4月及5月猪饲料产量分别为963万吨和986万吨，同比减少11.7%以及10.6%。肉禽相对而言其品类繁多，最主要是白鸡、黄鸡以及肉鸭，这三类禽肉占中国整个禽肉生产的八成。对于白鸡而言，2021年全年价格基本呈现疲软态势，养殖利润基本在盈亏平衡线附近徘徊；白羽肉鸡自二季度开始出现价格回暖态势，主要得益于前期产能去化的结果。对于黄鸡而言，目前同样处于产能加速出清阶段，黄鸡父母代存栏数量处于历史偏低水平，从近期的肉禽饲料产量可以得到一定佐证。基于上述观点，预计2022下半年整体饲料端对玉米的消费量较上半年或小幅回落，主要由于生猪以及肉禽均处于去产能阶段。但是前期小麦在饲料中的替代用量或回归至玉米，因此需求大幅下行概率较小。

3.2玉米深加工企业需求分析

深加工企业主要分为玉米酒精企业以及玉米淀粉企业。今年上半年深加工企业开机率普遍偏低，最主要是受到疫情的影响，因此在3-4月期间深加工企业开机率普遍偏低。2022年上半年，66家玉米淀粉企业平均开机率为57.8%，较去年同期下降2.1%。深加工企业的开机率一般在3季度会维持低位运行，主要为了停机检修，因此三季度对于玉米的需求拉动或较为有限，短期内承压运行。对于深加工企业产成品库存而言，今年上半年玉米淀粉库存长期处于同期高位水平；继4月被动停机之后，产成品库存开始有效去化。目前产成品库存依旧偏高（112万吨），因此产成品被动累库仍未完全消化。预计2022年度玉米深加工企业基本没有扩产计划，在加工利润微薄的格局下，下半年对整体玉米需求拉动较为有限，整体维持中性的观点，主要关注四季度开始的原材料补库进程。

四．玉米供需展望

2022上半年玉米价格呈现高位震荡态势，虽然国际粮价涨幅惊人，但是国内价格相对稳定。随着利多因素不断被盘面价格消化，后续驱动有所减弱，但是考虑到国内整体供需依旧偏紧、种植成本偏高，以及海外依旧处于大通胀阶段；叠加前期小麦对玉米形成有效替代，但是目前小麦的性价比优势逐渐消失。供需维持紧平衡格局，因此预估下半年玉米期价或维持高位震荡的走势。

4.1行情展望

2022年上半年，玉米期货价格呈现倒V形走势，玉米加权指数一度达到历史高位3028元/吨，5月开始价格逐步回落至2771元/吨。现货价格相对稳定，基本保持2700-2900元/吨区间波动。从供给端而言，趋于偏紧的格局难以短期扭转；1.下一年度播种面积减少；2.全球玉米产量或下移（主要体现在美国以及乌克兰）；3.临储玉米补库尚需时日。因此玉米短期内大幅下跌的概率较小。从需求端而言，中性偏弱；1.生猪产能收缩；2.深加工近两年无新增产能；因此需求端对三季度玉米价格上行幅度形成压制。从政策段而言，层层加码；1.前期临储小麦周度投放；2.近期稻谷投放；3.进口玉米投放。预计2022年下半年玉米价格或维持高位震荡，关注种植成本支撑。短期内受制于稻谷的投放、美国玉米种植进度恢复、乌克兰玉米有贸易缓和迹象以及国内冬小麦即将上市；三季度玉米价格或承压运行，四季度随着深加工企业的季节性补库开启，以及新粮上市等因素，价格或回暖。