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中信证券：通胀压力再超预期，短期难见紧缩放缓

来源：金融界 2022-07-14 10:23:49

▌美国6月CPI再创新高，能源项、食品项同比增速仍在历史高位。美国6月CPI季调后环比涨幅为1.3%，高于预期和前值；同比涨幅由前月的8.6%上升至9.1%，处于1981年11月以来的最高位，远超预期。核心CPI季调后环比涨幅为0.7%，略高于前月的0.6%，显示核心通胀增速并未放缓；同比涨幅由前月的6.0%降至5.9%，略高于预期。按食品、能源与核心CPI三分法看，6月美国CPI能源项同比增速为41.6%，处于1980年4月以来最高位，环比增速从上月的3.9%进一步上升至7.5%；食品项同比上涨10.4%，处于1981年2月以来最高位，环比增速从上月的1.2%降至1.0%。

▌能源项、住宅项、食品项是美国6月CPI上涨的主要拉动分项。从影响CPI关键的分项看，就季调环比贡献的增长率而言，能源项贡献了0.64%的涨幅，位居第一；住宅项贡献了0.19%的涨幅，食品项贡献了0.13%的涨幅，分列二、三位。就同比贡献的增长率而言，能源项贡献了3.60%的涨幅，位居第一，住宅项和食品项分别贡献了1.80%和1.39%的增长率。在能源项内部，6月季调后天然气指数环比上涨8.2%，处于2005年10月以来最高位；季调后汽油指数环比上涨11.2%；季调后电力指数环比上涨1.7%。此外，二手车、医疗服务、摩托车保险、新车项也是CPI增幅的动力。

▌美国核心通胀上涨正在变得更加广泛，核心商品和核心服务环比增速均维持高位且有所扩大。6月核心商品环比增速从5月的0.7%升至0.8%，核心服务环比增速由5月的0.6%升至0.7%。从主要核心CPI分项看，交通服务和医疗保健服务环比上涨幅度最大，分别从5月的1.3%、0.4%上涨至6月的2.1%、0.7%。新车和二手车价格环比增速略有回落，但增速仍然较高，新车价格环比上涨0.7%，二手车价格环比上涨1.6%。住宅项继续保持0.6%的环比增速较快上涨。从价格上涨的项目看，当前美国核心通胀上涨正在变得更加广泛。

▌美国整体通胀后续走势或取决于能源价格，而核心通胀或将在三季度仍处于磨顶过程。首先，在国际能源价格上涨带动下，能源项成为5月和6月美国通胀上涨的主要贡献分项。美国整体通胀同比增速是否见顶，当前仍存在较大不确定性，能源价格走势将是关键决定因素。其次，在夏季出行需求旺盛影响下，新车、二手车、公共交通等出行相关的商品和服务价格可能将维持高速增长。再次，根据房价领先租金15-16个月变化的历史关系，疫情后美国房价的阶段性顶部为2021年7月，因此，后续短期内住宅项增速或仍难减缓。值得关注的是，在美国商品消费转向服务消费的过程中，伴随着薪资增速仍在高位，服务价格或将对后续美国核心通胀有所支撑，因此，核心通胀或将在三季度继续磨顶。

▌短期难见联储加息放缓，7月加息75bps概率较大，不排除加息100bps的可能，预计宏观交易逻辑或仍将在通胀和衰退之间快速轮动。根据我们在《2022年6月美国非农数据点评：就业市场仍紧俏，75bps加息基本无碍》（2022-07-09）以及《美联储2022年6月议息会议纪要点评：衰退预期难挡联储鹰派立场》（2022-07-07）中的判断，美国经济难言立即衰退，即便开始技术性衰退，在通胀未出现明显回落迹象前，美联储仍将维持鹰派立场。6月CPI数据公布后，CME利率期货定价7月加息100bps的概率一度接近50%。我们认为7月加息75bps概率较大，但不排除加息100bps的可能，需进一步关注7月议息会议禁言期前美联储官员的讲话。同时，当前市场预期的本轮加息终点尚未发生明显变化，仍是3.75%-4.0%附近，仅为加息分布发生变化，因此美元指数和美债利率均在数据公布时跳升后有所回落。如果接下来通胀数据未有回落迹象，9月加息75bps的概率也较大。在美国通胀再创新高和美联储继续大幅加息的影响下，预计宏观交易逻辑或仍将在通胀和衰退之间快速轮动。