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68家主体评级下调，民企地产债利差再创新高

来源：华创债券论坛 2022-07-08 11:24:05

信用债整体配置策略：1、信用利差走势震荡，中长端品种配置性价比提升。具体看，1yAAA、AA+、AA品种信用利差分位数分别处于24%、14%、5%水平，配置性价比较低；3y各品种信用利差分位数均有所上升，配置性价比提升；5yAAA利差分位数从上月末的56%升至74%的水平，配置价值大幅提升。2、期限利差方面，5y-3y期限利差收窄，3y-1y期限利差走阔，3y-1y中高等级品种期限利差较为充足，骑乘策略可行。3、等级利差方面，AA+/AAA、AA/AA+等级利差走势分化，中高等级品种等级利差小幅走阔，信用下沉至AA+的性价比有所提升。

城投债投资策略：从利差的角度看，3yAA（2）、5yAAA品种现阶段配置性价比相对较高。具体看，6月3yAA（2）、5yAAA品种信用利差所处历史分位水平分别为15%和51%，仍存在一定的利差挖掘空间。从收益挖掘的机会来看，珠三角、长三角及成渝核心周边的一些区域仍值得关注，如成都的眉山；短端品种违约风险整体较为可控，仍可关注高收益的博弈机会；此外，近两个月城投债一级发行认购倍数较高的区县也值得关注。

产业债投资策略：1、地产债信用利差整体走阔，民企地产债利差继续上行，短期内民企地产债风险尚未解除，系统性右侧机会仍需等待。从行业政策来看，6月房地产调控政策延续“全面放松”基调，部分二线城市、更多三四线城市放松力度加码，“稳地产”诉求强烈，可关注旭辉、龙湖等安全边际充裕且收益率稍高的主体。2、煤炭债信用利差走势分化，3yAA品种配置价值提升，建议适度对山西大型煤企进行信用下沉。3、钢铁债信用利差走势分化，当前综合收益率水平不及煤炭，配置性价比一般。4、二级资本债信用利差走势分化，AA品种信用利差仍处于历史低位，关注5yAAA-、AA+的配置机会。5、ABS利差走势分化，5y各品种信用利差有所走阔，配置性价比提升，其中5yAA利差挖掘间较为充裕，值得关注。

一级市场信用债净融资同比下降、环比上升：信用债净融资规模在1月冲高后连续4个月回落，6月净融资额出现回升；产业债净融资环比上升，净融资额由负转正；城投债净融资规模同比下降，环比上升，其中山东、湖南、浙江、江苏、四川等区域净融资额环比明显提升，贵州、河北等区域净融资环比大幅下降；取消发行方面，6月取消发行金额环比明显上升；评级调整方面，评级调整主体数量明显增加，68家主体评级下调，10家主体评级上调。政策方面，有关引导金融资产管理公司聚焦主业、防范地方政府债务风险、国有资本投资公司改革、交易所债券市场对外开放等政策出台。

二级市场信用利差走势震荡：6月信用利差走势震荡，中长端品种配置性价比提升。城投利差走势分化，中高等级品种有所走阔，低等级品种收窄明显；四川、黑龙江、辽宁等城投利差有所收窄，青海、贵州城投利差明显走阔。地产债利差整体走阔，民企地产债利差继续上行。二级市场成交活跃度整体上升：1、成交活跃度方面，从成交笔数上看，二级市场成交活跃度各省份较上月有所上升；2、异常成交方面，6月城投债、地产债低估值成交金额高于高估值成交金额，煤炭债、钢铁债高估值成交金额高于低估值成交金额；3、城投债折价成交方面，本月折价成交城投主体共62家，较上月增加3家，涉及全国12个省份。

风险提示：超预期风险事件发生带来信用市场冲击。