金瑞期货有色周报摘要：宏观利空压制，有色价格承压

品种行情速览

贵金属：加息恐慌博弈避险，贵金属波动加剧

铜：联储调鹰政策指引，铜价重心下移

铝：宏观避险情绪升温，单边价格不宜过分悲观

铅：重回累库节奏，铅价低位震荡

锌：海外紧缩情绪加剧，锌价大幅下挫

镍&不锈钢：需求恢复偏慢，镍价下行压力加大

锡：炼厂检修或有支撑，需关注库存变动

贵金属

一、本期观点：

加息恐慌博弈避险，贵金属波动加剧

运行逻辑：

1）本周贵金属价格环比回落。本周五COMEX黄金收于1841.9美元/盎司，较前周下跌-1.79%（-33.6美元/盎司）；COMEX白银收于21.63美元/盎司，较前周下跌-1.37%（-0.30美元/盎司）。

2）联储加息超预期，流动性收紧仍是贵金属价格最大压力。本周四凌晨美联储宣布加息75bp，超过了此前鲍威尔一直强调且市场预期的50bp。而考虑到通胀尚未见顶，联储后续货币紧缩节奏可能较快，贵金属仍面临下行压力。

3）长短端美债接近倒挂，避险情绪短期支撑贵金属价格，预期短期仍以区间震荡为主。近期在美国超预期通胀以及超预期加息双重影响下，美债长短端收益率快速缩窄且接近倒挂，市场对于经济衰退的担忧再度发酵。受此影响，市场的避险情绪明显抬升，叠加加息落地后利空出尽，支撑价格僵持在当前价格区间。但从经济指标看，尚未观察到美国经济衰退迹象，对衰退恐慌可能缓和，对贵金属反弹高度较为谨慎，不建议追涨。

4）黄金ETF持仓回升，资金看好配置价值。资金层面来看，从美国5月CPI数据公布以来黄金ETF持仓出现明显的流入趋势，当前持仓总量达到了5月初以来的新高，表明在滞涨与衰退的担忧下，市场持续看好黄金的配置价值。

6）价格判断：考虑到通胀高企下美联储货币政策难以放松，未来加息、缩表持续落地之下，美债收益率有上行空间，贵金属仍面临下行压力。但通胀预期的走强以及避险情绪的发酵在短期内对贵金属价格仍有一定的支撑。目前短线双方博弈陷入僵持，市场或需等待新的突破点，维持此前区间震荡判断。而白银的工业属性受全球经济增长前景较弱拖累，表现或弱于黄金。Comex黄金核心价格区间【1800,1900】美元/盎司。Comex白银核心价格区间【20.5,23】美元/盎司。

二、重要数据

1）英国4月三个月GDP月率前值0.80%，预测0.40%，公布值0.2%

2）美国5月NFIB小型企业信心指数前值93.2，预测93，公布值93.1

3）美国5月PPI月率前值0.4%，预测0.80%，公布值0.8%

4）美国5月PPI年率前值10.9%，预测10.9%，公布值10.8%

5）欧元区4月工业产出月率前值-1.4%，预测0.50%，公布值0.4%

6）美国5月零售销售月率前值0.7%，预测0.2%，公布值-0.3%

7）美国6月纽约联储制造业指数前值-11.6，预测3，公布值-1.2

8）美国6月NAHB房产市场指数前值69，预测68，公布值67

9）美国4月商业库存月率前值2.4%，预测1.20%，公布值1.2%

10）美国至6月15日美联储利率决定（上限）前值1.00%，预测1.50%，公布值1.75%

11）美国至6月11日当周初请失业金人数（万人）前值23.2，预测21.5，公布值22.9

12）美国5月新屋开工总数年化（万户）前值181，预测170.1，公布值154.9

13）美国5月营建许可总数（万户）前值182.3，预测178.5，公布值169.5

14）美国5月工业产出月率前值1.4%，预测0.40%，公布值0.2%

三、交易策略

策略：在黄金短线反弹时避免追涨，可考虑价格震荡区间上沿附近（1880-1900）适当试空。

风险：美联储货币政策变化，俄乌冲突升级。

铜

一、本期观点：

联储调鹰政策指引，铜价重心下移

运行逻辑：

1）美联储调鹰政策指引，市场恐慌情绪加大。在6月议息会议上，美联储打破此前政策指引，大幅上调全年通胀预期，并宣布加息75BP。美联储调鹰政策指引，大大削弱其在预期管理上的公信力，市场开始担忧后续加息节奏可能更快，因此市场恐慌情绪加大，风险资产多数回落。国内方面，周内公布5月经济数据，经济修复情况仍不理想，其中消费修复较差，地产拖累仍然显著，经济仍面临较大下行压力。

2）现货基本面：铜价跌幅大促进后半周提货，实际需求未见显著好转，现货支撑预计逐步走弱。铜矿环节仍不是核心矛盾，周内TC环比回落，当前仍在70以上较高水平，Las bambas复工进展符合预期，有望7月重启运输。铜价大跌促进下游提货，实际需求仍然低迷。周内供应环比变化不大，而消费方面，由于价格下跌幅度较大，下游提货、采购较为积极，环比好转。另外周内精废价差倒挂，精废替代减弱，亦对消费有所促进。但根据调研反馈，终端订单恢复迹象仍不显著，下游消费好转的可持续性存疑。

3）价格判断：宏观恐慌情绪加剧，现货支撑或持续走弱，铜价重心下移。宏观整体偏空，美联储调整政策指引，后续预期管理影响力被削弱，短期市场恐慌情绪迅速加剧。现货方面，虽然短期价格下跌对消费的促进较为明显，但终端需求修复不明显，消费短期的修复难延续，未来供应有增量，现货支撑预计持续走弱。短期看，市场短时对衰退的恐慌或有一定修复空间，价格有望在68000一线企稳。预计LME铜价核心价格区间【9000,9200】美元/吨，沪铜核心价格区间【68000,70000】元/吨。但展望未来1-3个月，高通胀背景下，欧美预计政策持续偏鹰。且供应增量逐步释放，铜价仍面临下行压力。

产业调研：

1）消费：华东大型线缆企业2家，1家企业反映本周价格下跌后，消费环比回升有限，下游消费仍然低迷。整体订单情况不及往年。另1家企业反映订单已经基本回归正常水平。

2）消费：华东小型线缆企业若干，小型企业开工不佳。主要由于整体需求减少，订单从龙头企业外溢至小型线缆企业的相对有限。

3）废铜：周内价格下跌显著，持货商出货意愿较差。周内废铜杆和精铜杆已经出现倒挂。

二、重要数据：

1）TC：铜精矿指数73.91美元/吨，环比降1.36美元/吨。

2）库存：全球四地库存合计约60.21万吨，环比增1.14万吨，较今年年初增17.57万吨。其中国内库存环比增1.13万吨，海外库存环比增0.01万吨。

3）比值与溢价：洋山铜溢价69美元/吨，环比增24，仓单成交区间47-76美元/吨。三月比值7.66，环比增0.08。

4）持仓：伦铜持仓23.39万手，环比降0.41%（0.10万手），沪铜持仓32.57万手，环比降1.49%（0.49万手）。

5）废铜：精废价差-31，环比降1196。

三、交易策略：

策略：短期恐慌情绪释放的较为充分，价格有企稳可能，投机头寸可以考虑阶段性了结。但3-6个月的空头保值头寸建议持有。建议企业按需采购，远期（3个月以上）订单采购建议放缓。Back结构可能缓和，不建议配置Borrow头寸。

风险：俄乌冲突超预期，中美关系突然恶化、国内疫情发酵超预期。

铝

一、本期观点：

宏观避险情绪升温，单边价格不宜过分悲观

运行逻辑：

1）本周铝价区间震荡运行，沪铝主力周一开盘20500元/吨，周五收至19805元/吨，较周一跌3.4%。周内美联储宣布加息，宏观政策收紧使得大宗商品整体承压，铝价小幅下跌。

2）本周铝锭继续去库，较上周降6.8万吨至78.5万吨，库存方面，仓库风险事件影响，移库、到货偏少导致库存表现的消费超预期，移库的持续时间比预期更长一些，尤其华南市场本周仍在移库，对库存的扰动较大，对去库仍不过分乐观。

3）本周氧化铝价格小幅下跌，随着供应端新项目增量的释放，氧化铝供需矛盾依旧，虽然成本处于高位，但多数氧化铝企业仍稳产甚至高产运行，成本的支撑更多表现为抑制价格下行空间，但下行趋势难改。

4）品种方面，供应持续恢复，无超预期事件，且需求转淡季迹象明显，虽6月预期仍会去库但做多的确定性下降；成本端因煤气价格维持高位，难见大幅下跌，预计沪铝偏弱震荡运行，沪铝价格运行区间在19500-22000元/吨，伦铝价格运行区间2700-3100美元/吨。

产业调研：

1）供应（6.17）：云南某公司27万吨产能满产运行，本月底可能全部投产。

2）消费（6.17）：华东地区全面复工复产拉动加工企业开工率，但板带的开工环比恢复力度仍比预期差，对消费季节性转淡保持警惕。

二、重要数据：

1）本周氧化铝价格小幅下跌，国内各地价格在2880-3060元/吨范围，均价至2934元/吨；

2）铝厂利润缩小，截止上周五冶炼的即期高位成本在20300附近，5%冶炼亏损的完全成本在1.95w附近；

3）铝社会库存92.25万吨（铝锭78.5万吨，铝棒13.75万吨），环比上周减少7.85万吨，去年同期为101.1万吨，同比减少8.85万吨；

4）现货市场依旧低迷，部分持货商有挺价意愿，但无奈贸易板块仍陷于停滞，需求无法匹配，报价开始大幅下调，有价无市的局面没有太多改变。

5） 本周LME库存去库，周度下降1.85 万吨至41.16万吨，较年初下降52.28万吨，较去年同期下降122.86万吨；LME出库\注销明显，主因是LME铝结构处于较大的contango水平，0-3升贴水为贴22至贴25美元/吨区间。

三、交易策略：

策略：短期价格回落到19500附近，现货市场出现明显的抗跌迹象，且在当前的煤气供需和价格下冶炼已开始亏损现金，单边空头建议减仓观望，等待反弹后重新布局中长期空头。内外正套可少量参与，但当前较差的宏观背景下，短期存在打开进口窗口的可能。

风险：海外宏观流动性持续大幅收紧/电煤和海外天然气价格大幅回落等宏观因素扰动。

铅

一、本期观点：

重回累库节奏，铅价低位震荡

运行逻辑：

1）高通胀促使美国采取严厉加息政策并于上周加息75个基点，美元指数回升，基本金属多数承压，伦铅周度跌幅4.3%，沪铅周度跌幅近2%收于14920元/吨。

2）目前海外库存变动不大，但流动性收紧下市场已逐步走弱。国内从供需端来看，目前产业利润压缩尚未触及大幅减产地步，一方面原生再生价差尚未收敛到阶段性低位，另一方面原生铅即便有因原料因素触及小幅检修减产，再生有受环保因素冲击，但整体影响有限。近期铅锭出口窗口关闭，国内消费淡季持续，社会库存仍在回升阶段。

3）我们延续前期的观点，短期市场矛盾在阶段性成本支撑与淡季消费压制之间切换，这令价格偏弱震荡居多，预计预计沪铅波动区间【14600,15300】元，伦铅波动【2000,2250】美元。

产业调研：

1）供应：云南地区因精矿供应偏紧原因或有部分炼厂缩减产量。

2）需求：因6月冶炼厂交仓较多，部分炼厂库存向交易所库存转移，铅酸蓄电池企业成品库存偏高，消费整体表现仍不佳。

二、重要数据：

1、比值：本周沪伦比价小幅回升，现货比价7.05，除汇比为1.05，进口亏损2785元，三月比价6.95，铅锭出口窗口关闭。

2、现货：伦铅0-3贴8美元，国内SMM铅价跌至14950元，现货贴水30-60元。

3、价差：上周再生铅原生铅价差维持窄幅波动为150元。废电瓶价格9050元/吨，再生铅亏损328元/吨。

4、库存：上周伦铅库存减少25吨为3.8825万吨；国内社会库存增加5300吨至1.02万吨，国内外库存合计12.67万吨，去年同期21.09万吨。

5、TC：加工费持平，国产铅精矿主流地区报1000-1300元/金属吨，部分地区下调至1000元以下，进口矿TC报价为80-100美元变动不大，原料市场仍显偏紧。

6、消费：节后恢复终端开工上调，SMM铅蓄电池周度开工环比上升9.41%至61.49%，但目前仍处市场淡季。

三、交易策略：

策略：单边维持观望，海外冶炼复产和国内旺季预期下，内外比价回落时继续尝试跨市反套。

风险：资金推动海外近月结构走强。

锌

一、本期观点：

海外紧缩情绪加剧，锌价大幅下挫

运行逻辑：

1）周内美联储加息75bp，基本符合市场预期；但欧洲各国纷纷加息，令市场对流动性紧缩的担忧加剧，周边金属普遍大幅下挫。

2）品种方面，随着比价的回归进口锌矿加工利润推高，市场对于进口矿的询盘问价增加，进口矿报价下调。

3）虽然基于目前的冶炼检修看，Q3的日均产量略有提高；但是，随着锌价和硫酸价格的下挫令锌冶炼利润有所压缩，不排除后期压缩产量的增加。

5）本周我们观察到下游消费边际有所改善，一方面下挫的锌价带来了下游的补库需求，另一方面，初级加工环节利润有所提高，开工率也略有提升。

6）在市场对于流动性收紧的预期下，虽然需求边际出现改善，但对于锌价的支撑作用也较为有限；伦锌跌破3600一线支撑，下方支撑或去到3430附近，建议前期获利空头继续持有。

产业调研：

1）供应：云南某中型冶炼厂下周起开始检修。

2）消费：本周锌价下挫后吸引下游买兴，下游补库需求较强，中间环节库存也开始积累。

二、重要数据：

1）本周国产矿加工费持平3300-3500元/吨，进口矿加工费集中持平210-230美元/吨，部分进口商和国内地区国产矿均下调了报价。

2）上海锌对07合约升水30-40附近；广东锌报价较集中对08合约报贴水20元/吨-升水40元/吨附近，天津普通对07合约报升水20-50元/吨，周内锌价下跌吸引了下游补库需求。

3）本周国内社会库存21.01万吨，较上周下降0.75万吨，保税库存1.38万吨，较上周持平，中国地区库存合计22.39万吨，较上周减少0.75万吨；LME库存减少0.35吨至8.03万吨；全球显性库存本周统计30.42万吨，较上周减少1.1万吨，较年初减少1.72吨，较去年同期下降11.09万吨。

三、交易策略：

策略：获利空头继续持有；国内可入场沪锌borrow

风险因素：/

镍&不锈钢

一、本期观点：

需求恢复偏慢，镍价下行压力加大

运行逻辑：

1）宏观层面，高通胀压力下，美联储加速缩水步伐，6月加息75BP基础上下月将继续当前加息幅度，虽然鲍威尔尽量安抚市场，但联储行为鹰派是不争事实，预计11月美国中期选举前美联储都会保持鹰派行为；欧美其它经济体跟随美联储步伐，纷纷加大加息力度，全球经济增长前景堪忧。国内虽然各级政府相继出台消费刺激政策，但短期消费层面未见明显起色，国内经济恢复进度低于预期。“内忧外患”境况下，宏观情绪低迷，资产价格承压。

2）镍矿-镍铁-不锈钢产业链，产业链负反馈传导下，价格逐级走低。不锈钢需求较差，库存同比大幅走高，产业利润转负使得钢厂加大检修力度。不锈钢厂检修对镍铁需求减弱，同时印尼供给增加，镍铁转过剩已然发生，加之不锈钢利润转负成本端施压镍铁，镍铁价格继续走低至成本线附近。菲律宾镍矿供给回暖，铁厂利润不佳情况下缺乏对镍矿买兴，矿价承压。

3）新能源仍未恢复到疫情前水平，MHP计价系数维持在67-70的低位水平，中间品制硫酸镍利润修复，硫酸镍开工回暖加之下游前驱体恢复偏慢将加大价格回落压力。新能源恢复进度偏慢，对镍价支撑力度弱化。

4）电镍进口窗口开启，海外货物流入国内市场，但由于海外高升水加速3月以来进口大幅亏损，转中国的物流有限，使得当前可进口货源量级偏紧。国内镍板资源不足，大板升水维持高位。后续关注国内镍板冶炼产能提升和俄镍陆路流入的情况，一旦供给兑现，无论价格还是升贴水将会受打压。

5）短期镍市供需矛盾不突出，价格下跌产业买盘增加，支撑市场价格，短期国内市场在【190000,200000】元/吨区间争夺激烈，而伦镍价格在跌破26000美元/吨支撑位后将去24000美元/吨寻求短期支撑。但中长期看，随着二级镍对一级镍的替代消费增加，同时一级镍供给回升，镍市将从结构性过剩转为全面过剩。操作上，镍市以逢反弹布局空头为宜。

产业调研：

1）供给端，受不锈钢减产影响，镍铁供给转宽松，成交价格逐级走低；进口物流持续打开，国内一级镍现货供给增加，但镍板维护偏紧升水坚挺，镍豆受中间品挤压升水回落。据悉印尼青美邦湿法项目预计7月试投产。

2）需求端：不锈钢供需双弱，价格维持低迷。新能源需求回暖，同时硫酸镍由于成本降低而价格走弱，镍新能源运用端利润修复。

二、重要数据：

1）利润方面，镍铁生产利润达到盈亏平衡点，不锈钢仍大幅亏损，MHP计价系数维持较低水平中间品制硫酸镍利润较好，镍豆溶解硫酸镍仍大幅亏损。

2）价差方面，镍铁价格周中成交在1450-1470元/镍点附近，成本1450元/镍点；镍铁大幅贴水一级镍。

3）进口方面，现货进口窗口打开，周内报关进口1000吨左右，预计下周仍有1500吨左右入国内。

4）库存方面，LME库存减1766吨至6.88万吨，国内社会库存减少1000吨至15598 吨，保税区库存增1000吨至9830吨。

三、交易策略：

策略：逢高布局空头。

风险提示：国内疫情动向、宏观不确定性，印尼产业政策变动。

锡

一、本期观点：

炼厂检修或有支撑，需关注库存变动

运行逻辑：

1）本周锡价在市场情绪扰动下波动较剧烈，美联储议息会议令市场情绪走差，带动锡价下跌，周内价格急跌后有反弹但力度不强。

2）品种供应角度看，供应仍将维持较宽松格局。矿端此前大量进口，锡矿库存有所堆积，加工费如期上行；而锡锭方面，6月在现货成交不利情况下炼厂大面积宣布检修，影响产能占比较高，本月锡锭产量大概率下滑，国内矿锭转化可能进一步延后。锡锭进口方面前期受影响部分或已出尽，但6月印尼出口证可能仍对供应有干扰，结合近期进口盈利情况走差，锡锭进口可能环比下滑。需求角度上看，消费有复苏预期但尚未有明显起色。下采购意愿仍然谨慎，目前以消耗前期库存为主，但环比上周有所好转。近期国内进入政策效果观察期，经济下行压力暂无明显缓和，后续增量政策依然可期。

3）价格走势：短期角度看，价格或受炼厂减产有一定支撑，但企稳反弹须库存去化相配合，从仓单角度看已有下降迹象，库存可能有拐点显现，需关注交割品产量受限隐含风险。中长期角度看，需求端今年电子行业消费复苏不佳，新能源汽车、光伏等行业拉动能力仍然有限，而供应端因炼厂检修令锡矿库存去化速度进一步放缓，供应可能有足够弹性匹配消费环比复苏，对锡价仍压制，价格重心大概率有所下修。预计LME锡核心价格区间2.8-3.4万美元/吨，国内核心运行在22-27万元/吨。

产业调研：

1）供应：近期锡炼厂大面积宣布检修，预计影响产能量级约为80%。

2）消费：炼厂减产后有产业少量囤货，采购和贸易商出货环比上周有小幅提升，但大部分仍以消费前期库存为主。

二、重要数据：

1）锡锭/锡矿方面，2022年5月我国锡锭产量约为1.55万吨。

2）本周锡价小幅收跌，沪锡主力收报245510元/吨，周环比下跌17640元。现货SMM均价收于288500元/吨，周环比下跌11000元。现货升水仍较疲软，现货市场对沪期锡2207合约套盘云锡升水均价2500元/吨，普通云字升水均价750元/吨，小牌升水均价-1000元/吨。

3）库存方面，LME库存环比增255吨至3260吨，国内库存增214吨至4022吨，库存合计7282吨，环比增469吨，较去年底增加4002吨，较去年同期增加790吨。

4）现货比价回升至7.8附近，进口亏损约0.14万元，出口亏损约3万。

三、交易策略：

策略：/

风险提示：/