5月份社融规模增量2.79万亿，专家：经济进入修复通道

6月10日，央行发布2022年5月金融统计数据报告。5月末，广义货币（M2）余额252.7万亿元，同比增长11.1%。初步统计，2022年5月末社会融资规模存量为329.19万亿元，同比增长10.5%。5月社会融资规模增量为2.79万亿元，比上年同期多8399亿元。

对此，光大银行金融市场部宏观研究员周茂华和中泰证券研究所政策专题组负责人、首席分析师杨畅分别进行解读。

周茂华：5月新增贷款强于预期，结构有所改善

周茂华指出，5月末M2余额同比增速继续运行在10%上方。主要是近几个月国内接连推出财政与货币政策增量工具，增加了基础货币供应；同时，国内疫情受控，市场融资利率中枢下移，经济活跃度回暖增强货币创造。

新增贷款方面。周茂华认为，5月新增贷款强于预期，结构有所改善。5月份新增贷款较4月份反弹，同比多增3920亿元，反映国内实体经济信贷需求明显回暖。一是经济活动恢复。疫情受控，国内生产生活加快恢复正常，经济活动回暖带动实体经济融资需求；二是国内实施积极财政政策和货币政策，并积极引导金融机构加大实体经济融资支持力度。

从5月份信贷结构看，周茂华指出，居民与企业信贷需求呈现明显回暖迹象，但5月新增贷款供需主要来自企业部门，居民融资需求仍偏弱，主要拖累来自房地产信贷需求仍偏弱。分部门看，住户贷款增加2888亿元，同比少增3344亿元，抵消了居民短期消费贷款增加；企（事）业单位贷款增加1.53万亿元，同比多增7291亿元，主要贡献来自短期贷款和票据融资，反映企业融资需求有待进一步提振。

整体看，周茂华认为，5月实体经济（居民、企业）信贷融资需求较4月明显反弹，反映实体经济活动明显回暖；但从结构看，由于房地产处于复苏阶段，部分行业、企业仍面临不少困难与挑战，信贷融资需求仍有待提振。

社会融资方面。周茂华指出，5月社会融资规模同比多增，超预期。从社融指标同比多增反映国内实体经济活动回暖，相应社会融资需求改善；从分项结构看，主要贡献来自实体经济贷款、专项债发行同比多增，一方面，国内实体融资需求回暖；另一方面，今年政府专项债发行前置；以及低利率环境下企业债券发行增加。

展望未来，周茂华预计，新增贷款有望逐步改善。国内疫情受控与政策支持，经济活跃度上升，实体经济信贷需求回暖。一是，国内支持实体经济融资增量政策效果逐步显现；此前国内采取“总量+结构”和改革手段，有效支持实体经济融资；二是，国内房地产有望逐步回暖。目前，部分一线热点城市楼市销售回暖明显，随着各地稳楼市政策效果逐步显现，楼市需求有望带动居民端信贷需求。国内总量与结构性工具配合，注重经济薄弱环节与重点新兴领域支持，国内信贷结构将持续优化。三是，社会融资有望保持较高水平。6月社融数据表现强劲，主要是实体经济信贷需求逐步回暖，上半年专项债发行前置，低利率环境带动企业融资需求；下半年，尽管专项债面临去年“高基数”（去年专项债发行明显后置），但下半年预计国内信贷融资仍强劲（企业、居民、基建等信贷融资需求仍强）。

展望未来货币政策，周茂华分析，综合考虑近几个月国内密集出台增量纾困助企政策，靠前发力，国内疫情整体受控，经济活动明显回暖，金融数据显示，国内货币供应保持合理充裕。预计短期国内货币政策保持观望，稳健货币政策有望保持偏松格局。

杨畅：社融增量同比多增，表明经济进入修复通道

杨畅分析，社融增量同比多增，表明经济进入修复通道。在细分数据中，三个特点较为明显：第一，政府债券融资拉动社融，地方政府专项债对社融的贡献连续9个月扩大；第二，居民中长期贷款连续6个月同比少增，但幅度略有收窄，能否显现房地产销售端的拐点，值得关注；第三，企业中长期贷款信心有待修复，短期贷款回暖，票据融资阶段新高，或表明企业对降息的预期仍然存在。

社融得到改善。5月社融增量2.79万亿（前值9102亿），同比多增8378亿元（前值少增9468亿元）。从单月社融增量来看，超过了去年11月、12月的水平。其中政府债券融资拉动社融，在细分项中，对实体经济发放的人民币贷款新增1.82万亿元（前值3616亿元），同比多增3906亿元（前值少增9224亿元）；委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票合计减少1819亿元（前值减少3174亿元），同比多增810亿元（前值多增519亿元）；企业债券净融资减少108亿元（前值3479亿元），同比多增969亿元（前值少增145亿元）；政府债券净融资1.06万亿元（前值3912亿元），同比多增3899元（前值多增173亿元），政府债券净融资明显发力。

专项债支撑社融。社融存量同比增长10.47%（前值10.23%），剔除掉地方政府专项债后的社融增速9.14%（前值8.97%）。新旧口径差值为1.34个百分点（前值1.26个百分点），连续9个月扩大，这也反映了地方政府专项债在拉动社融中的重要作用。由于地方政府专项债在基建投资中具有一定比例，反映了对基建的资金支持，伴随着人员流动的逐步修复，基建项目的实际进展有望提速。

住户与企业新增贷款出现反差。5月新增人民币贷款1.89万亿元（前值6489亿元），同比多增3920亿元（前值少增8195亿元）。分部门看，住户贷款增加2888亿元（前值减少2170亿元），同比少增3344亿元（前值少增7453亿元），连续7个月同比少增。企（事）业单位贷款增加1.53万亿元（前值5784亿元），同比多增7243亿元（前值少增1768亿元）。

居民中长期贷款少增幅度略有收窄。居民短期贷款新增1840亿元（前值减少1840亿元），同比多增34亿元（前值少增2220亿元）；中长期贷款新增1047亿元（前值减少313亿元），同比少增3379亿元（前值少增5231亿元），连续6个月同比少增，但少增幅度略有收窄。

企业短期贷款回暖，票据融资阶段新高，降息预期仍然存在。企（事）业单位贷款增加1.53万亿元（前值5784亿元），同比多增7243亿元（前值少增1768亿元）。其中，短期贷款新增2642亿元（前值减少1948亿元），同比多增3286亿元（前值多增199亿元）；中长期贷款新增5551亿元（前值2652亿元），同比减少977亿元（前值减少3953亿元）；票据融资新增7129元（前值5148亿元），同比多增5591亿元（前值多增2437亿元），是自2010年以来高点。非银行业金融机构贷款新增461亿元（前值新增1379亿元）。从1月份以来，短贷和票据融资持续同比多增，或受企业仍然存在降息预期影响，这也导致企业中长期贷款放缓。