双焦周报：刚需补库支撑价格，市场心态稍有回暖

观点概述：

焦煤

供应端，国产焦煤产量小幅上升，但仍处历史低位，后期国产焦煤增量有限，且配煤供给或有所收紧。下半年我国焦煤供给边际增量将主要体现在进口端，粗略估算，甘其毛都口岸通关增量对焦煤月供给潜在拉动约1.6%，策克口岸约0.9%，铁路最大潜在拉动约5.2%，因此下半年蒙煤通关增量是否如期实现尤为关键。上周俄罗斯至中国煤炭发运有所回落，但由于欧洲已停止采购俄罗斯焦煤，预计后期大趋势俄罗斯焦煤性价比将逐步体现，发运也会有进一步增量。

需求端，经历前期负反馈，下游库存仍在历史低位，铁水产量仍在高位。随着前期价格下调，以及宏观情绪升温，下游开始对低价资源进行采购，焦煤竞拍有所回暖，流拍率降低。虽然部分配煤价格仍在调降，但优质主焦煤资源已出现小幅上涨。

综上，短期下游焦煤库存可用天数偏低，或仍有一定补库需求，对价格起支撑。长期从边际上看，进口供给边际增加，铁水无论从季节性来看，还是粗钢压减对铁水增长空间的压制来看，即便后期出现需求“淡季不淡”的情况，铁水产量6月中旬后见顶回落概率都较高，因此随着日耗下降，焦煤库存可用天数可能会呈现被动回升趋势。预计焦煤缺口将维持至6月，7月后或逐步收窄。短期来看，二季度长协价格起到强支撑，盘面或维持宽幅震荡状态。

焦炭

供应端，焦炭产量持稳为主，后期关注焦企亏损后是否减产。

需求端，上海疫情明显控制，疫情防控将逐步放宽，加之宏观层面利好不断，5年期以上LPR超预期下降15BP至4.45%，将对降低居民负债、稳地产促销售起到拉动作用。虽然稳地产政策不断，但当前居民消费信心不足，地产高频销售数据仍无起色，后期销售是否回升仍有待观察。疫情防控放宽后，需求仍有边际回升空间，市场短期或将交易需求底部回升预期；短期在盘面反弹带动下，焦炭投机贸易需求显现，港口出库价小幅回升。而对于焦炭下游表现来说，虽然板材需求在汽车产量回升拉动下有一定上升空间，但淡季下地产开工边际回升的力度，以及北京防控仍偏紧下钢材去库幅度仍有待考量。

综上，焦炭在铁水高位、下游补库，以及盘面贴水修复带动下，短期有一定反弹动力，预计第四轮提降难度将有所加大。当前盘面价格已接近第三轮提降后现货仓单成本。后期盘面是否将打出升水，并进一步拉动现货仍有待进一步驱动，但从长期角度来看，当前基本面处境与年初不同点在于，年初铁水在冬奥会后有边际大幅回升预期，而当下大概率铁水将呈边际回落趋势，因此除非有更大的宏观利好驱动，盘面升水拉动现货的动力或不及年初时期，下游补库的持续性也有待进一步考量。预计短期宽幅震荡为主，上方关注3530现货第三轮提降后仓单成本，下方关注第四轮提降对应仓单成本3320支撑。

策略建议：

短期区间操作，长期偏空

风险提示：

1. 俄罗斯焦煤、蒙煤进口不及预期；

2. 国产焦煤停产；

3.其他宏观层面扰动

一

焦煤

1、焦煤供给：4月俄罗斯及蒙煤增量显著，后期仍有提升空间

1）国内焦煤供给

4月原煤产量36279.6万吨，同比增12.59%；日均产量1209万吨，环比降5.3%，自去年11月至今年3月增至1277万吨后开始回落。

汾渭统计周度焦煤原煤产量939.52万吨，环比增9.42万吨，近期增量主要来自山西事故煤矿复产，国产焦煤产量仍处历史同期低位。随着复工复产，电厂日耗回升，动力煤需求增加，配煤供给可能再次有所偏紧。另外，发改委昨日发文，就如何界定动力煤等重点问题进行交流研讨，煤炭生产经营企业销售的热值低于6000千卡煤炭，如无明确合同、发票等证据证明其最终用于炼焦、化工等非动力用途，一般可视为动力煤。该规定一方面可视为对动力煤的变相保供，不利于跨界煤种流向焦煤；另一方面也把煤价调控政策打压范围和焦煤划清了界限。

本周洗煤厂开工及精煤日产继续小幅上升；Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率74.63%，较上期值涨1.57%；日均产量62.60万吨，涨1.67万吨。

2）焦煤进口:4月进口明显增长

海关总署最新数据显示，4月我国进口焦煤425.6万吨，同比增加22.2%、环比增加13.1%。与去年同期相比，4月自俄罗斯进口增加124.2%至170.7万吨、自加拿大进口增加29.4%至81.6万吨、自蒙古进口增加112%至130.8万吨。与今年3月相比，自俄罗斯进口增加19.5%、自加拿大进口增加57.5%、自蒙古进口增加35%。今年前4个月，我国进口焦煤1650.5万吨，同比增加12%；其中自俄罗斯进口增加134%至504万吨、自加拿大进口减少7.6%至240.5万吨、自美国进口增加20%至265.4万吨、自蒙古进口减少49%至341万吨。

当前我国进口量占比最高的是俄罗斯焦煤（40%）），其次是蒙煤（31%），已卸港澳煤已经通关完毕。

查干哈达堆场库存压力减轻，中蒙双方同意于5月25日（下周三）启动中盘运输，5月31日启动散装车运输。后期蒙煤进口仍取决于短盘运输及口岸通关情况，若司机无阳性病例，蒙煤进口或进一步增加。另外，策克口岸也有望在月底通关，TT矿至甘其毛都口岸铁路建设状况也值得关注。粗略估算，甘其毛都口岸通关对焦煤月供给潜在拉动约1.6%，策克口岸约0.9%，铁路最大潜在拉动约5.2%，因此下半年蒙煤通关增量是否如期实现尤为关键。

上周俄罗斯至中国焦煤发运有所回落，但由于欧洲已停止采购俄罗斯焦煤，预计后期大趋势俄罗斯焦煤性价比将逐步体现，发运也会有进一步增量。由于俄罗斯焦煤可与国产配煤混煤替代主焦煤，因此俄罗斯焦煤虽质量标准上不及主焦煤，但在下游使用中具有一定性价比，其后期进口增量值得关注。

澳洲发运受降雨影响，加之短期欧洲、日韩对澳煤及北美焦煤补库使海外焦煤价格坚挺，但前置补库需求不一定长期持续，澳洲焦煤产能在提升，全球钢铁需求下滑带动海外焦煤需求转弱，长期海外焦煤价格或有松动。

本周国内进口到岸价和海外FOB价格出现分化；由于市场担忧澳煤发运受天气影响，一线主焦煤FOB价525美元，较上周五上涨9.75美元；CFR价439美元，较上周五下跌17美元，进口利润处于盈亏平衡附近。

2、焦煤库存：总库存再次回落，下游库存仍在低位

根据Mysteel，本周洗煤厂原煤库存204.26万吨增10.65万吨；精煤库存181.74万吨增9.05万吨。

前两周由于运输恢复后，中间环节积压库存释放，导致总库存有所累积；本周随着积压库存基本释放完毕，加之港口库存由于上周北美及俄罗斯焦煤发运下滑而下降，总库存再次转降。本周全样本独立焦企焦煤库存1168.41万吨，降2.6%；平均可用天数12.56天，降2.7%。全国247家钢厂样本炼焦煤库存897.67万吨，增1.6%；平均可用天数14.3天，增1.6%。炼焦煤矿山库存280.28万吨，增2.8%。焦煤港口库存163万吨，降5.2%。焦煤总库存（包含矿山）2691.1万吨，降0.3%。

3、焦煤需求&；价格：

本周随着焦煤现货价格下调，下游开始对低价资源进行采购，焦煤竞拍有所回暖，流拍率降低。虽然部分配煤价格仍在调降，但优质主焦资源已出现小幅上涨。

二

焦炭

1、焦炭供给：本周焦炭产量持稳为主，后期关注焦企亏损后是否减产

1）国内焦炭供给及焦化利润

4月焦炭产量4001万吨，同比增1.7%，环比降0.4%。

本周焦炭产量持稳为主，焦企目前保持正常生产，而焦炭第三轮提降后，部分焦企陷入亏损，后期或有减产状况出现。全样本独立焦企剔除淘汰产能产能利用率82.16%，增0.13%。全国247家钢厂样本焦化厂剔除淘汰产能利用率88.39%，降0.03%。

本周全样本独立焦企日均焦炭产量69.94万吨，增0.2%；全国247家样本钢厂日均焦炭产量47.19万吨，降0.04%。

本周Mysteel全国平均吨焦盈利62元/吨，降79元/吨，盘面焦化利润小幅回升。

随着前期负反馈下，上游利润向下游转移，钢厂利润有所回升，而焦企陷入亏损。然而成材销售状况依旧不佳，导致部分钢厂仍处于亏损状态，检修量有所增加，因此当下陷入焦企、钢厂双亏损状态，焦炭第四轮提降博弈难度或有所增加。

2）焦炭进出口

4月焦炭出口量64万吨，同比降15.79%，环比降4.5%，焦炭出口利润从高位显著回落。

2、焦炭库存：上游小幅去化，下游小幅回升

本周独立焦企焦炭库存102.49万吨，降1.4%；港口库存216.4万吨，降2%。247家钢厂焦炭库存为679.12万吨，增0.2%。焦炭总库存998.01万吨，降0.5%。

本周247家钢厂焦炭平均可用天数12.15天，增1.7%；钢厂焦炭库存可用天数达去年同期水平。

3、焦炭需求：铁水产量继续回升，钢厂按需补库

1）3月焦炭表观消费同比略增

2）铁水边际回升，6月中旬后或开始回落

Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.01%，环比上周增加0.40%，同比去年下降4.22%；高炉炼铁产能利用率88.66%，环比增加0.38%，同比下降2.68%；日均铁水产量239.53万吨，环比增加1.35万吨，同比下降4.16万吨。

3）五大品种钢材总库存下降，厂库压力仍较高

本周五大品种钢材社会库存1524.99万吨，环比降29.16万吨；五大品种钢厂库存699.16万吨，环比降1.43万吨。五大品种总库存2224.15万吨，环比降30.59万吨。

4）本周日均铁水产量反推焦炭需求高于焦炭产量。

三

价格与价差

1、本周双焦修复前期高贴水，基差明显回落

2、双焦9-1月差高位震荡

3、焦矿比高位震荡，螺焦比小幅回落

四

技术分析：