IPO观察|怡和嘉业不差钱，募资2亿补流遭质疑，专利纠纷“埋地雷”

国内家用无创呼吸机龙头北京怡和嘉业医疗科技股份有限公司（以下简称“怡和嘉业”）近日更新了招股书。公司拟募集资金7.38亿元，用于年产30万台呼吸机及350万套配件等项目以及补充流动资金。保荐机构为中金公司。

红星资本局注意到，2020年由于抗击新冠肺炎疫情带来的需求，怡和嘉业业绩暴增。但公司很快在2021年陷入增收不增利的局面，净利润下滑约36%。

此外，怡和嘉业账面不缺钱却大手笔募资、与国际巨头瑞思迈的专利纠纷，在深交所的三轮审核问询中均多次被追问。

2021年营收增速骤降，净利大幅下滑

境内销售单价一度比境外高出50%

怡和嘉业是国内领先的呼吸健康领域医疗设备与耗材产品制造商，主要产品包括家用无创呼吸机、通气面罩、睡眠监测仪、高流量湿化氧疗仪，并提供呼吸健康慢病管理服务。

2020年，由于抗击新冠肺炎疫情带来的需求，怡和嘉业实现业绩暴增，但这样偶发的高需求和高利润难以持续。招股书显示，2019年-2021年（报告期），怡和嘉业分别实现营业收入2.58亿元、5.60亿元和6.63亿元，归母净利润分别为3880.24万元、2.28亿元和1.46亿元。2020年和2021年，公司营业收入分别同比增长117.05%、18.39%，归母净利润分别同比增长487.59%、-35.96%。

怡和嘉业的毛利率在2020年大幅走高后，2021年也大幅回落，甚至低于疫情前的水平。报告期各期，公司综合毛利率分别为48.88%、64.87%和43.24%。

怡和嘉业表示，新冠疫情导致的公司短期业绩大幅上升具有偶发性，存在不可持续的风险。由于此类突发公共卫生事件持续时间存在不确定性，后续随着疫情缓解或消除，双水平肺病呼吸机、高流量湿化氧疗仪、全脸面罩等产品需求量不排除有大幅下降的可能，从而导致公司业绩出现下降。同时，公司毛利率可能发生下滑，对公司盈利能力造成不利影响。

值得一提的是，怡和嘉业部分产品的境内销售单价一度比境外销售单价高出50%以上。在答复深交所第二轮审核问询函时，怡和嘉业披露，2020年公司家用无创呼吸机境内经销商销售单价为2403.33元，毛利率为69.32%；境外经销商销售单价为1532.31元，毛利率为54.29%——也就是说，其境内经销商销售单价约为境外经销商销售单价的1.57倍。2021年，二者的价格趋于接近，分别为1187.45元和1160.01元。

怡和嘉业表示，这主要是因为公司在国内具有一定的品牌和渠道优势，而海外市场的营销渠道主要由海外经销商掌握，相较之下公司在国内更具有产品议价能力；海外市场销售的呼吸健康产品种类繁多，产品更新换代较快，市场竞争激烈。

募投项目被深交所质疑

2.95亿买理财产品，却要募资2亿补流

招股书显示，怡和嘉业此次拟募集资金7.38亿元，其中1.90亿元用于年产30万台呼吸机及350万套配件项目，1.57亿元用于营销网络及品牌建设项目，1.91亿元用于医疗设备研发中心项目，2亿元用于补充流动资金。

在怡和嘉业募投资金的用途上，数额最大的一笔是补充流动资金，但怡和嘉业其实不缺钱。

招股书显示，截至2021年12月31日，怡和嘉业账面拥有货币资金1.14亿元，还有2.95亿元交易性金融资产。怡和嘉业表示，公司交易性金融资产和以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，均为银行理财产品。

与此同时，怡和嘉业的资产负债率也较低。报告期各期末，公司合并资产负债率分别为21.23%、18.64%和22.38%，短期偿债能力和长期偿债能力较强。

而在IPO之前及期间，怡和嘉业还向股东派发了现金红利。2020年，公司实施每10股派发红利40元的利润分配方案，共向股东派发红利1204.77万元。公司还以资本公积转增股本形式增加股本约4000万多股，转增后总股本达4800万股。

因此，深交所在第三轮审核问询函中对怡和嘉业的募投项目提出质疑，要求其结合公司资金使用状况，说明募集2亿元用于补充流动资金的原因、合理性、必要性。

深交所还指出，怡和嘉业报告期内累计研发费用为8480.01万元，要求其结合报告期内累计研发投入、呼吸机以及面罩产品的成熟度、进一步研发的支出等，说明募集1.91亿元用于医疗设备研发中心项目的原因、合理性、必要性。

专利和知识产权纠纷“埋雷”

与瑞思迈的和解协议已到期，不排除重启诉讼

根据沙利文的资料，按2020年家用无创呼吸机、通气面罩销售额计，怡和嘉业在中国的市场份额分别位居全行业第三、第一，在全部国产品牌中均排名第一。而随着怡和嘉业呼吸机产品的推出及进入到海外市场，公司开始在国际巨头所占领的家用无创呼吸机产品市场展开了竞争。

红星资本局注意到，在深交所的三轮审核问询中，怡和嘉业与全球领先的家用呼吸机产品生产商瑞思迈之间的专利纠纷均被重点提及。审核中心意见落实函还要求怡和嘉业在招股说明书“重大事项”部分，充分提示与瑞思迈再次发生专利或知识产权纠纷的相关风险。

招股书显示，2013年5月以及2016年4月，瑞思迈先后向美国南加州地区法院提起诉讼，起诉怡和嘉业和其在美国的经销商3B公司于美国销售的呼吸机、面罩产品侵犯其专利权。

2013年5月、2013年7月以及2016年4月，瑞思迈又先后向美国国际贸易委员会（ITC）依据美国《1930年关税法》第337节提起了指称怡和嘉业和3B公司在进口贸易中不公平竞争行为的调查申请（337调查）。同期，瑞思迈还在德国以公司侵犯其专利权为由，对公司提起了相关专利诉讼。

事实上，涉诉产品的销售金额并不算太高，而且在怡和嘉业销售收入中的占比逐渐下降。报告期各期，涉诉产品于其诉讼涉及的国家或地区的合计销售收入分别为348.64万元、23.73万元及0.00万元，占公司当期销售收入的比例分别为1.35%、0.04%及0.00%。但怡和嘉业表示，瑞思迈提起的针对公司的专利纠纷事项一方面使公司产生了应诉的成本负担，另一方面也一定程度干扰了公司的快速发展。

2017年1月，瑞思迈与怡和嘉业、3B公司就相互针对对方所提起的专利诉讼、争议与其他纠纷达成全球和解。基于各方签署的和解协议，各方撤销了在ITC的337调查，在美国各地方法院、中国法院和德国法院的诉讼，以及相关专利局的专利有效性异议案件。

值得注意的是，根据和解协议，各方于协议生效之日起至2021年12月31日止的期间内，均不得提出新的专利挑战（包括专利诉讼、专利无效和专利异议等专利纠纷）。也就是，如今已经过了双方和解协议的有效期。

怡和嘉业表示，如果瑞思迈不再寻求和解，也不能排除对方会重启专利纠纷、诉讼的可能。若瑞思迈提出新的专利诉讼，将会对公司涉诉所在国家或地区的销售经营产生不利影响。

与瑞思迈等行业龙头相比，怡和嘉业无论是专利布局的数量，还是布局的国家或地区，均存在一定差距。截至2021年12月31日，怡和嘉业于境内取得388项专利，于境外取得27项专利；瑞思迈于境内取得368项专利，于境外取得3727项专利。

业绩增长难持续，募投项目遭质疑，还深陷专利纠纷，怡和嘉业能否顺利过会，红星资本局也将持续关注。

红星新闻记者 任志江

编辑 余冬梅

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