若美元债发行收紧，哪些城投可能受影响？
来源：郁言债市 2022-04-26 17:22:37
2021年6月以来，城投美元债发行活跃，由2021年6月的21.23亿美元攀升至11月的高点40.55亿美元，2021年12月至2022年4月，除了2022年2月，其余月份发行额在27-40亿美元左右。其根源在于境内债发行政策有所收紧而外债政策尚未同步收紧，且美元债资金用途相对灵活，城投倾向于发行美元债扩宽债券融资渠道。
2021年以来，城投美元债发行有三点变化，一是中低评级占比上升，2022年1-4月AA+发行额占比上升至52%，而且AA发行额占比为22%，明显高于其他年份。二是区县级占比上升，2022年1-4月区县级发行额占比从2021年的26%上升至34%。城投美元债发行扩容方向基本对应了境内债的收紧方向。三是备用信用证发行占比上升。2018年开始出现备用信用证发行，2021年备用信用证发行占比为17.32%，2022年1-4月进一步上升至27.79%。
截至2022年4月25日，存量城投美元债共811亿美元，其中浙江、江苏和山东排名前三。城投美元债以AA+、AAA为主，占比分别为50%、38%。市级占比最高（41%），区县级和国家级园区占比均为22%。
2022年以来，较多城投美元债的收益率高于境内债。截至2022年4月25日，15家发行人样本中，有10家发行人剩余期限1年以内的美元债收益率高于境内债，12家发行人剩余期限1-2年的美元债收益率高于境内债。城投美元债收益率高于境内债，也将抬升一级发行成本，可能改变美元债发行成本低于境内债的趋势。
如果未来美元债发行政策收紧，部分城投平台或将受到影响。首先从债券余额占净资产比例来看，截至2022年4月25日，尚有存量境内或境外债券的城投平台一共3082家，其中境外债券占净资产比例在40%以上的城投平台有3家，境内外债券合计占净资产比例在40%以上的城投平台有743家。
其次从城投平台近三年平均净利润情况来看，2018-2020年平均净利润为负的共有72家，其中浙江有12家，陕西、山东、上海和江苏分别有7、6、5、5家，其他省份均小于5家。
核心假设风险。外债政策出现超预期变化。
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