富国基金曹文俊：似曾相识燕归来——2022年权益市场展望

1月16日，三阳开泰，稳中求进——卓越基金峰会在上海顺利举办。著名经济学家、上游机构合作伙伴、中植基金领导与恒天财富高管团队共聚一堂，共议2022年宏观经济与权益市场趋势，一同展望投资新机遇，携手共启新财富管理时代。

富国基金权益投资部、高级权益基金经理曹文俊先生受邀参会发表精彩演讲，演讲内容围绕“似曾相识燕归来——2022年权益市场展望”展开，通过对宏观政策、权益基金、行业配置的环环分析，让投资者对2022年的资本市场发展之道有了更深入的了解。

富国基金权益投资部、高级权益基金经理曹文俊

宏观政策已然转向，系统风险概率骤降

首先，曹文俊提出，目前来看，2022年年初的宏观经济情况与2019年年初的情况相似，都处在水温比较低的位置，同时整体的市场信心也相对较低。对于2022年的总体判断，与2021年大体一致，偏均衡式。但从收益率角度来看，可能比2021年更乐观一些，因为一般而言市场在相对低迷的情况下，未来的上行空间反而更大，下行风险相对更小。

紧接着，他指出，当前宏观政策已然转向，“高质量发展”成经济发展主线。另外，还有两个宏观政策底线需要认清：第一，不能出现整体就业问题，这是社会平稳运行的根基；第二，短时间内不能爆发金融系统性风险。而谈及2021年三季度中国宏观经济增速急转直下的背后原因，曹文俊说到，这背后是“二次金融去杠杆”的过程。2021年上半年，中国的宏观杠杆率是274.9%，比上年末低4.5%，整体的宏观杠杆率下降力度比较明显，政策压制也使得有资金需求的部门需求萎缩，例如房地产、基建，以及传统制造业。

权益基金大时代的根基未动摇

权益市场方面的表现，2021年A股市场并没有产生流动性风险，因为整体的短暂流动性是比较宽松的，呈现均衡态势。复盘2021年A股市场的表现，曹文俊总结到，整体的最大回撤没超过20%，沪深300全年略跌，上证指数略少，市场总体是平的，其中公募基金的整体平均收益率在7%-8%之间，表现尚可。在此背景下，阶段性行业景气度比较高、增速比较快、估值水平相对比较贵的领域有集中抱团的迹象，例如医药里面的CRO、光伏、新能源、汽车、军工等，这种情况下，局部赚钱效应比较明显。

2022年的宏观政策强调“稳字当头，稳中求进”，在这样的大环境下，曹文俊指出，对于资本市场而言，实际上相对还是比较友好、友善的。而基于“房住不炒”、银行理财产品净值化等政策因素，以及“炒股不如养基”观念日益深化的综合因素，权益基金大时代的根基未动摇。

行业配置建议

行业配置建议方面，曹文俊则围绕市场关注的焦点话题进行详细地阐述分享。

一、逆周期调节政策下受益的房地产、家电领域。之所以看好地产方面的机会，他解释到，主要是因为地产政策已经在21年4季度显著转向，行业内部区分度明显，周期性因素以及估值存在系统性低估。家电领域当前估值水平处于历史偏低水平，很有可能在2022年实现触底反弹，作为耐用消费品，有望成为消费刺激的政策抓手，实现温和的量价齐升。

二、PPI见顶回落与CPI触底回升后的食品、机械、消费电子及出口链条等领域。两个选择关键点：1、下游、刚性行业；2、尽量找to C端的，如果是to B端的，要选择行业集中度较高，议价能力较强，传导比较顺畅的，通过行业景气度上行来抵御宏观水温比较低的格局。

三、成长性领域的电动车/汽车智能化。这个领域属于为数不多的中国、欧洲、美国等全球大经济体，政策共振、需求共振的领域。疫情之后，全球的经济增速系统性下跌，然而这个领域在未来的3-5年内，依然有比较大的可能维持30%以上的高增速，其中可挖掘的机会也比较多。

最后，谈及2022年可能面临的风险点，对于大家关注的“美联储加息对于整体金融市场是否会产生比较大的不利影响”的担忧，曹文俊也提出了自己的观点。首先，站在美联储角度，他们觉得通胀是暂时的，加息是补救行为。在节奏上，预计会考虑整体经济是否能够承受，金融市场是否会出现比较大的波动，以及美国2022年下半年中期选举三个因素。从利率水平角度来讲，美国10年期国债收益率上到2%-2.2%这个区间，实际上对整体经济而言基本没有太大影响，而且美联储大概率会去兼顾整体金融市场的波动。而最大的压力可能在于2022年3月份到4月份，从内部测算数据来看3、4月份美国的CPI数据应该是阶段性最高的，后续将由于基础效应以及整体劳动参与率逐步提升，后期其通胀水平应该会逐步缓慢下行。