春节前后资金面怎么看？
来源：固收彬法 2022-01-24 10:22:54
摘要：
降息过后，央行取向仍是稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，强调“强化跨周期调控”，后续降息与否，还需要继续观察宽信用与宽信用向实体经济的传导效果。综合历史情况观察，除特殊冲击外，央行一般不会在春节后2月调降政策利率。真正2月降息的只有2015年，直接理由是PPI连续下滑带动实际利率上行，当然1月社融数据表现不佳也是关键支持。3月降息在2015年和2020年出现过，表现疲软的金融与经济数据是降息的最主要前提。
从内因出发，短期内是否有进一步降准与降息，关键还是要观察宽信用效果。社融和PMI最为重要。目前估计，2月再度降息和降准的概率较低。在保持宽松的格局下，预计2月是货币政策的观察期，总体还是保持宽而有度的格局，具体行动可能还是跨周期下结构性货币政策为主，包括直达工具、碳减持支持工具、再贷款等。
为应对春节前后银行资金体系的压力变换，央行预计将通过加大流动性投放力度，提前对冲税期高峰、政府债券加快发行、春节前现金投放等短期因素的影响，结合与市场进行沟通引导的方式开展跨周期流动性调节，维持流动性合理充裕，继续引导资金利率盯住政策利率运行。也就是DR007围绕2.1%的OMO7天利率窄幅波动。
下周二至周三（1月25-26日），联储第一次议息会议将召开。联储此前已经明确，在3月结束缩债前不会加息，因而本次会议将是市场观察联储意图的关键窗口，关注点在于未来加息和缩表路径的披露。
从历史观察，央行有过一次在联储不连续加息期间降息的经历，有过在联储加息前连续降息的经历，但还没有过在联储连续加息期间降息的经历。目前市场预期，联储最早可能在三月首次加息，并将在年内连续加息。参考历史，一旦联储开始连续加息，很难说联储行为不会制约央行的操作空间。
如果联储不透露进一步加速转向信号，在加息落地前，美债短端对长端的推动基本结束。所以美债可能暂时维持在1.8%附近波动。
方向上，我们仍然建议市场合理估计交易重心切换。暂不考虑宽信用的效果，而是考虑宽信用的动作。
政策既然要走在市场曲线前面，对市场来讲就暂不做否定性交易，不对现有的宽信用做过多的质疑。
对于债市而言，降息以后，以一年期MLF利率2.85%为中枢，十年期国债利率区间在2.65-3.05%。当前十年期国债接近2.7，安全边际开始变薄，所以要合理估计后续利率可能的调整压力。如果稳字当头流动性保持平稳，理论上票息杠杆策略更好。
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