汇添富基金郑磊：从源头理解商业的本质是做投资的基础

第一性原理由古希腊大哲学家亚里士多德提出，近年来由于马斯克的推崇而爆红。具体而言，它是指某个系统里不能被省略或者删除，也不能被违反的最基本命题。这个理论告诉我们，看透事物的本质，要把事物分解成最基本的组成，从源头解决问题，做投资也是如此。

汇添富基金的郑磊便是市场上少数对于商业模式有深刻理解和研究的基金经理。早期管理汇添富医药创新基金时，郑磊就通过将医药中的子行业和全市场行业进行商业模式对比，理解这些不同子行业的驱动力。好的商业模式能创造现金流，竞争优势代表现金流的持续性，这两点是郑磊认为最重要的。此外，郑磊具有很强的组合意识，追求收益来源的多元化。汇添富中盘积极成长混合（A/C代码：008065/008066）是他的代表作之一。

从商业模式本质的角度做研究

郑磊入行有十年时间了，最初是医药行业的分析师，然后去了买方做研究和投资，在这个过程中见证了医药行业的起伏，完善了自己的投资框架。郑磊把医药行业理解为全市场的缩影，这不是一个简单的自下而上，能够用单一的驱动因素描绘清楚的行业。医药行业里面的子行业很多，在医药股里面，覆盖了成长股、消费股、周期股和科技股。可以说，全市场投资中能覆盖到的不同类型公司，医药行业都涵盖了。基于不同子行业的属性特征，郑磊会去找非医药股中有相似商业模式的行业进行比较借鉴，通过类似商业模式的演绎，找到这个医药子行业未来的发展脉络。例如，品牌中药为代表的OTC就和消费品的商业模式就很像。其中品牌力比较强的中药，就和白酒有类似的地方，他们的行业特征和经营周期都很类似，OTC行业更像大众消费品，行业格局比较松散，但集中度在向龙头公司靠拢。

研究是投资的基石，只有把研究做好，才有可能取得较好的投资结果。在构建组合时，郑磊会从不同的板块或来源出发，也就是不同的驱动来源，建立均衡的组合，对应的把研究和投资的点连接起来，充分探索医药行业里面不同的子行业，了解每一个行业的驱动力。另外构建组合时，郑磊常常会构成5到10个不同驱动力的来源。而这种构建组合的思维，和全市场基金是相似的。类似于把消费、TMT、高端制造、金融地产等不同行业特征的公司组合在一起。

把握核心驱动因素，寻找行业共通性

理解商业模式，能够穿透一个企业经营特征的本质。比如说郑磊提出过“你的客户是谁，决定了商业模式的差异。”终端用户、医生、医院，不同的客户有不同的需求，即便在看似同样的子行业，也会带来商业模式和竞争优势的巨大差异。就像医疗服务中的三家公司，看似同处在一个子赛道，但是有些公司的客户是终端消费者，也有一些公司的客户是公司人力资源部，从而导致了这几家公司的商业模式有本质差别。

通过对商业模式的理解，也能更好打开一个基金经理的能力圈，进行跨行业的借鉴和比较。比如说创新药的估值体系可以借鉴科技股投资、CXO的商业模式和消费电子产业链类似、药房和连锁零售类似。通过一个个跨行业商业模式的对比，能够让郑磊更好把握医药子行业发展的中长期趋势。同时，理解商业模式的本质，能够找到背后的驱动力，在组合管理层面进行驱动力的分散，力争实现收益来源多元化。

当然，投资中最大的“森林”是长期的产业趋势。我们看到中国人均GDP已经连续两年超过1万美元[footnoteRef:1]，正式步入第三消费时代，和1995年左右的日本类似。从日本当年的特征看，消费呈现多样化、个性化特征，人们注重服务和品质，崇尚健康。如果我们再叠加人口的老龄化，会发现大健康是一个中长期比较确定的产业趋势，各种围绕大健康的服务和产品层出不穷。无论是A股的过去还是美股的过去，大健康也是诞生优质股票最多的行业之一，是一个“非常茂盛的森林”。 [1: 数据来源：新华社 《 2020年中国经济总量首次迈上100万亿元新台阶 人均GDP连续两年超过1万美元》2021年04月07日 ]

一个具有时代感的作品：中盘积极成长

为什么看好中盘基金呢？背后对应的是新时代的经济转型。今天，中国的许多新兴产业已经跨越了朦胧期，行业的业态比较清楚，但还没有到成熟期。这个阶段的中盘公司，对比早期企业确定性更强，对比成熟期公司成长速度更快，正好处于一个“甜蜜区”。这里面能找到一批初步具备竞争力的企业。

其次，我们对积极成长的定义是快速成长。这一批公司已经跨越了0到1的阶段，未来是1到10，确定性相对更高。在我们进行投资的时候，成长性是最重要的因素之一，没有成长性的公司我们不会碰。只有长期持续的成长，才可能给持有人带来可持续的超额收益。

可以说，这是一个具有时代感的产品，而且，现在流动性可能较长时间维持宽松，市场进入了资产荒的时代，是权益市场发展的大时代。中国经济从投资驱动转向创新驱动的高质量发展阶段，成长型企业作为经济新势力开始崭露头角、走向全球。在A股市场上，这样的中盘成长股通常具备成为一线蓝筹的潜力，汇添富中盘积极成长混合（A/C代码：008065/008066），重点投资优质中盘成长股，谋求基金资产的中长期增值。该产品自2020年3月13日成立以来，持续挖掘优质公司，各阶段表现都较为亮眼。

（数据来源：基金2021年三季报，截至2021/9/30，过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩并不构成基金业绩表现的保证。）

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本资料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩不预示未来表现，基金管理人的其他基金业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现。投资人应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。本基金属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者，客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。本产品由汇添富基金管理股份有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。郑磊管理的其他同类基金业绩如下：2018/8/8开始管理的汇添富创新医药混合2018-2020年及2021上半年业绩及基准表现分别为-6.34%/-16.31%、70.52%/22.91%、85.00%/31.55%、15.40%/9.84%；2019/4/9开始管理的汇添富医药保健混合成立于2010/9/21，2016-2020年及2021上半年业绩及基准表现分别为-16.82%/-9.02%、-3.26%/11.14%、-18.48%/-19.66%、61.49%/24.91%、89.84%/40.82%、20.73%/8.85%；2020/3/13开始管理的汇添富中盘积极成长混合A2020年及2021上半年业绩及基准表现分别为52.10%/12.50%、10.01%/5.74%；2020/8/21开始管理的汇添富医疗积极成长一年持有混合A2020年及2021上半年业绩及基准表现分别为6.69%/9.53%、18.26%/15.80%；以上数据来自基金各年度年报及2021年中期报告，截至2021/6/30。2021/3/21开始和张韡共同管理的汇添富健康生活一年持有混合A成立以来业绩及基准表现分别为6.40%/-1.91%，2021/12/10开始管理的汇添富成长领先混合暂无可披露业绩。以上数据来自基金2021年三季报，截至2021/9/30。