IPO观察|联盛化学实控人母女持股近96%，毛利率大增或难持续

浙江联盛化学股份有限公司（以下简称“联盛化学”）正在冲刺创业板上市，保荐机构为国金证券。本次IPO，联盛化学拟募资7.16亿元，将用于52.6万吨/年的电子和专用化学品改建等项目。

红星资本局注意到，联盛化学实控人家族控股95.8%，股权高度集中存风险，同时报告期内毛利率大增，但增长趋势或难持续。

母女分任董事长和总经理

合计持股95.80%

联盛化学是一家特种精细化工领域的高新技术企业，以医药中间体、农药中间体、电子化学品及化工溶剂为主的精细化学品的研发、生产、销售及进出口贸易作为主营业务。

从股权结构来看，联盛化学家族色彩极其浓厚，股权高度集中。

招股书（上会稿）显示，联盛化学实际控制人为牟建宇、俞快及俞小欧，牟建宇与俞小欧系夫妻关系，牟建宇与俞快为母女关系，牟建宇直接持有公司12.35%的股份，俞快直接持有公司11.11%的股份，同时牟建宇与俞快通过联盛集团间接持有公司70.37%的股权，通过台州高投间接持有联盛化学1.97%的股权，合计持有公司95.80%的股权。

依据牟建宇和俞快所能控制的股份及所享有的表决权，其足以对联盛化学股东会的决议产生重大影响。与此同时，报告期至今牟建宇一直担任公司董事长，股份公司成立后，俞快担任公司总经理，二人对于公司的经营方针、决策和经营管理层的任免均有重大影响。

值得一提的是，俞小欧虽未持有公司股份，但系公司的原始创始人，且报告期内曾担任董事一职，也是联盛化学的共同实际控制人。

因此，联盛化学存在实际控制人不当控制的风险。招股书中也提示风险称，如公司实际控制人不能合理决策，将会给公司生产经营带来一定不利影响。

毛利率大增

但趋势或不可持续

财务数据显示，2018-2020年及2021年上半年（报告期），联盛化学分别实现营业收入4.61亿元、5.46亿元、6.8亿元和4.37亿元，2019年、2020年同比增速分别为18.43%和24.55%；归母净利润分别为2898.16万元、5852.45万元、9774.24万元和5904.18万元，2019年、2020年同比增速分别为101.94%和67.91%。可见，联盛化学在报告期内的净利润增速要远高于营收增速。

净利高增，要得益于毛利率的改善。2018-2020年，联盛化学综合业务毛利率分别为17.25%、25.31%和28.70%，2019、2020年均实现较大幅度的增长。

按照主营业务构成来看，联盛化学8成以上的收入来自自产业务。其中，又以ABL和E2产品为主，2018-2020年，两者合计占公司主营业务收入的比例分别为57.22%、55.84%和51.69%。

报告期内，联盛化学的ABL产品销售收入占主营业务收入比例在3成以上，不仅销售收入逐年增长，毛利率更是飙升。2018-2020年，ABL产品的毛利率分别为14.10%、27.53%和39.13%，2019、2020年分别同比上升了13.43个百分点、11.60个百分点。

对此，联盛化学解释称，ABL毛利率大幅增加，主要系原材料价格回落，而售价和销量均有所增加所致。2020年上半年新冠疫情发生，相关抗菌类药物的原料在市场上需求很大，销售价格较高，公司的主要产品ABL在市场上供不应求，ABL的销售价格2020年呈逐渐上涨趋势，导致毛利率水平上升。

此外，联盛化学E2产品的毛利率也呈上升态势，2018-2020年分别为24.41%、30.34%和38.60%，系主要客户的采购量也逐年增加，以及主要原材料三氟乙酸乙酯价格下跌所致。

可以看出，原材料价格下跌是联盛化学毛利率增长的重要原因之一，但这种增长趋势或难以持续。

联盛化学生产所需的主要原材料包括BDO、醋酸乙酯、三氟乙酸乙酯、磷酸、甲苯、金属钠等，其价格受石油价格变化、国家产业政策、市场供需变化等多种因素的影响而波动。

报告期内，公司直接材料占生产成本的比例平均在80%左右，如果未来原料价格出现大幅波动将增加公司控制生产成本的难度，直接影响公司的经营成果，为公司盈利能力的持续性和稳定性带来风险。

实际上，2021年上半年，联盛化学的毛利率已经出现下滑，综合业务毛利率为26.36%，较2020年下降2.3个百分点。主要产品ABL产品毛利率今年上半年下降了4.5个百分点，E2产品下降了8.3个百分点，主要原因系原材料价格上涨，导致自产产品毛利率下滑所致。

应收账款周转率远低同行

坏账准备持续增加

报告期各期末，联盛化学应收账款账面价值分别为8932.21万元、1.27亿元、1.21亿元和1.67亿元，占公司营业收入的比例分别为19.38%、23.31%、17.79%和38.28%。2019年末同比上年增长了42.61%，2020年略有下降，2021年上半年的应收账款规模超2020全年。

此外，2018-2020年，联盛化学的应收账款周转率分别为3.55、3.56和3.81，2021年上半年更是进一步下降至1.84，远低于同行可比公司水平。这意味着其应收账款周转较慢，回款能力变差。

对此，联盛化学在招股书中解释称，应收账款周转率低于可比公司水平，主要系公司主要客户均为国际知名企业，以出口销售为主，外销客户账期较长，一般为90-120天。

应收账款的快速增加，也使得联盛化学的坏账准备持续增加。报告期内，其坏账准备金额分别为508.81万元、741.9万元、655.4万元和907.52万元，坏账损失对公司的利润侵蚀不容低估。

红星资本局也将持续关注联盛化学的IPO进展。

红星新闻记者 俞瑶 余冬梅

编辑 杨程

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