连亏7个季度，国际教育是个好生意吗？

2018年1月，主营桥梁钢结构的中泰桥梁上演了一场“变形计”，更名为“凯文教育”，成为A股纯粹的国际教育标的。

四年之后，截至2021年10月26日，凯文教育的收盘价为3.43元，较2017年间的19.6元，已经缩水83%。

股价一路下滑背后，是难言理想的业绩。

国际教育是个好生意吗？

从凯文教育的业绩表现看，国际教育似乎并不是个特别容易赚钱的生意。

2021年第三季度，凯文教育净亏损1866.4万元，同比减亏38%。然而，凯文教育自2020年第一季度开始，已经连续七个季度出现净亏损，亏损总额达1.83亿元。

近五年，凯文教育也整体处于亏损状态。2016年，凯文教育净亏损0.96亿元。2018年，净亏损0.98亿元。2020年，净亏损1.3亿元。

凯文教育仅在2017年、2019年，实现微薄的盈利，共计0.61亿元。

这还不能弥补凯文教育一年的亏损。

作为国际教育标的，凯文教育为何利润水平如此惨淡？

一方面，凯文教育的营收波动很大，通常来讲，教育机构的业绩相对平稳，但凯文教育却是大起大落。

2020年，凯文教育营收3.21亿元，相较于2019年的7.94亿元减少4.73亿元，同比下滑60%。而在前一年，凯文教育的营收大涨228%。

2017年、2018年也表现出同样的趋势，2017年营收6.2亿元，同比增长92%。但是到了2018年，凯文教育就调头向下，营收同比下滑61%。

作为A股唯一一家以K12国际教育为主营业务的上市公司，凯文教育的业绩为何如此波动？

从营收结构看，凯文教育教育和培训服务变化确实不大。2019年的变动主要源于其他营收的变化。

2019年，其他业务带来营收4.9亿元，同比暴涨1382%。到了2020年，其他业务仅实现105.83万元，相比2018年的3303.97万元还减少了3198.14万元。

那么，为何其他业务营收在2019年暴涨？

这主要源于，2019年，凯文教育投资活动现金流入4.3亿元。其中包括，处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额4亿元。但是，处置固定资产获得的投资收入并不能持久。如果排除这部分收入的影响，2019年的营收约3亿元，回到正常区间。

另一方面，相比于营收的波动，凯文教育的成本则十分刚性。2021年第三季度，凯文教育的营业成本为9013万元，而第三季度的营收仅为1.049亿元。营业成本率（营业成本除以营业收入）高达86%。

这不仅仅是一个季度的情况，近四年以来，凯文教育的营业成本率也居高不下。其中，2017年、2018年、2020年，凯文教育的营业成本率分别为96%、107%、98%。

在费用构成中，近四年以来，凯文教育的管理费用、财务费用占据重要比例。以2020年为例，凯文教育的销售费用、管理费用、财务费用分别为2008万元、9357万元、6907万元。凯文教育的管理费用、财务费用分别是销售费用的4.6倍、3.4倍。

成本费用的居高不下，也带来了利润水平的低迷。除去2019年的特殊情况，凯文教育一直处于低利润率经营中。2017年、2020年，凯文教育的毛利率也仅为个位数。2018年，凯文教育的毛利率甚至已为负数。

营收波动、成本刚性，这让凯文教育始终无法像其他市场化教育机构那样，维持较高的毛利水平，亏损也就在所难免。

项目终止，募集资金用来买理财

回溯过往，凯文教育的上市颇有“曲线救国”的意味。

其前身中泰桥梁创立于1999年，主营业务是国内桥梁钢结构工程承包。2012年，中泰桥梁在深交所上市。2015年，中泰桥梁启动了一系列措施，其中最重要的举动便是通过一系列的收购，把朝阳文凯学校、海淀凯文学校两所学校收入囊中。

维持桥梁、教育双主业运营模式两年后，中泰桥梁在2017年10月18日披露，将剥离桥梁钢结构业务，公司变身为纯粹的教育标的。2018年1月，中泰桥梁正式更名为“凯文教育”。

成功更名后，凯文教育开始募集资金准备“大干一场”。2019年8月30日，凯文教育《非公开发行A股股票预案》曾获证监会审核通过。募集的资金用于“青少年高品质素质教育平台项目”，总额不超过10亿元。

凯文教育相关公告显示，以非公开发行方式向九名特定对象发行人民币普通股（A股）9971.34万股，发行价格4.73元/股，募集资金总额4.72亿元。扣除与发行有关的费用后实际募集资金净额4.61亿元，上述募集资金已于2020年6月23日到位。

然而，实际情况却让人大跌眼镜。今年10月19日，凯文教育再次发布公告，根据“青少年高品质素质教育平台项目”的建设情况，决定将上述募投项目进行终止，并将剩余募集资金永久补充流动资金。

而目前，凯文教育将这笔募集资金用于购买理财产品。凯文教育发布公告称，公司在保证募集资金项目实施的资金需求及募集资金使用计划正常进行的前提下，使用不超过4.7亿元的暂时闲置募集资金和不超过人民币5亿元闲置自有资金进行现金管理，用于购买安全性高、流动性好、低风险的理财产品。

根据公告，2021 年10月25日，凯文教育将购买的上述1亿元结构性存款赎回，收回本金1亿元，获得理财收益35.67万元。

项目终止，资金如今用来补充现金流，可即便如此，凯文教育依然面临着现金流减少的问题。截至2021年9月30日，凯文教育的现金及现金等价物余额共计2.9亿元，相较于去年同期的9.3亿元，同比下滑69%。

持续的亏损，也在进一步考验着凯文教育的抗风险能力。

目前，凯文教育的业务除了两所国际学校外，还包括培训业务，旗下拥有凯文体育、凯文艺术、凯文科学、凯文营地中心等素质教育品牌。业务覆盖素质与学科，按说利润水平不会太差，但从2017年到现在，似乎依然没有找到稳定盈利的节奏。