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张峻栋等：强劲的人民币汇率将何去何从？

来源：中新经纬 2021-10-22 17:23:38

中新经纬10月22日电题：《张峻栋等：强劲的人民币汇率将何去何从？》

作者张峻栋（中金公司(行情601995,诊股)研究部副总经理）周彭（中金公司研究员）张文朗（中金公司首席宏观分析师）彭文生（中金公司首席经济学家）

自9月下旬以来，人民币总体升值之势明显。我们认为“近期走弱的美元”“强势的中国出口”以及“资金的流入”主导了最近的人民币走强。

近期走弱的美元。外部环境方面，美元指数的下跌带动了非美元货币的集体反弹。美元指数自上周触及94.52后出现下跌；另外，进入10月以后，美元是除日元之外的最弱G10货币。关于美元近期走弱的原因，我们认为一是市场对美联储货币政策化的充分定价，二是“过度拥挤”的美元多头的回撤，三是技术性回调。

近期美元指数走势

10月以来G10货币相比较美元变化率

强势的中国出口。最近数月，在海外需求旺盛，但供应链“吃紧”的背景下，中国商品的出口势头强劲。贸易顺差的扩大带动了出口企业的结汇需求，卖出美元，买入人民币的交易在近期相对频繁。

资金的流入。黄金周之后、国内资金面相对收紧。资金面的收紧间接增加了美元与人民币之间的套息交易（carry trade）的收益；另外，近期美元兑人民币的历史波动率与隐含波动率都呈现走低之势，给套利资金带来的“得天独厚”的交易环境，给人民币市场带来了资金流入。

10月逆回购净投入量累计额（亿人民币）

总体来看，“美元的走势”“出口的变化”以及“中国央行货币政策方向”将是左右今后人民币汇率的重要因素。

美元走势方面，我们认为，上述的近期美元走弱的三点原因皆为短期性因素；中长期来看，美联储货币正常化以及美国经济相对强劲将对美元形成强劲支撑。汇率是一种比较，美元自身之外，其他主要货币的“陪衬”也尤为重要。货币政策方面，欧日央行的超鸽派姿态；经济增长方面，美国之外发达国家的相对疲软，也都会对中长期的美元形成支撑。

中国方面，近期中国出口的强劲主要得益于“海外需求旺盛”“海外供应链吃紧”以及“中国供应链的稳定”这三点。然而，在今后伴随着“美国财政补贴的结束”“海外疫情改善带来的供应链恢复”以及“国内节能限电所带来的影响”，出口顺差在中长期维持在高位的可能性不大。

对于今后中国货币政策，我们认为在四季度至2022年一季度存在宽松空间。分别从“量”（社融）与“价”（利率、汇率）的维度去分析货币政策可以发现：社融、M2（广义货币）以及M1（狭义货币）均持续走低，“量”的维度来看货币政策存在收紧；另一方面，在“价”的维度，虽然货币市场利率与债券市场利率处于低位，但在人民币强劲与发展中国家货币疲软的背景之下，人民币一篮子指数已经逼近100的重要心理关口，间接地起到了收紧的作用。伴随着经济的放缓与社融的回落，货币市场利率的下行是较为可行的宽松途径。

美元兑人民币波动率持续走低

综上所述，中长期来看，在“美元重新走强”“中国贸易收支平衡化”以及“货币政策宽松”的可能性的背景之下，人民币持续升值走强为小概率事件。（中新经纬APP）