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【美豆期权周报】报告平淡美豆震荡期权卖跨多维交易

来源：国际衍生品智库 2021-09-14 12:22:41

一、美豆期货行情变化

根据9月USDA供需报告，美豆2020/2021年度压榨下调，同比较差，导致旧作结转库存增加。新作单产上调，种植面积和需求下调，出口增加，最终美豆期末库存上调至1.85亿蒲。天气方面，降雨改善美豆生长环境，大豆生长优良率为57%，符合市场预期。全球来看，旧作因巴西大豆出口下调，阿根廷大豆进口、压榨及出口调整，中国进口调整等导致全球大豆旧作库存上调。新作方面，巴西、阿根廷因新季未做调整，中国期初库存增加及美豆期末库存增加，进而2021/22年度全球大豆期末库存增加274万吨。

图表1：8月美国大豆供需平衡表

数据来源：芝商所国际衍生品智库 USDA

总结来看，降雨改善美豆生长环境，机构预期美豆单产提升；生柴政策松动进一步减缓美豆压榨步伐；报告基本符合预期，利空兑现。上周美豆期货震荡运行，美东时间9月13日本周一，芝商所大豆期货主力11月合约（OZSX1）收于1284.6美分/蒲式耳，9月初以来仍处于1260~1300区间窄幅震荡。报告发布前夕，衍生品交易量大幅增加，9月10日大豆期货总成交量23万手，周环比翻倍。大豆期权总成交9万手，周环比增加197%。市场普遍认为报告发布可能带来较大变化。

从期权成交持仓分布情况来看，主力ZSX1期权合约的看涨期权和看跌期权最大成交量行权价分别为1300和1200，各成交1725和5046手；看涨期权和看跌期权最大持仓量行权价也分别为1300和1200，各成交10396和17207手，当前支撑位和压力位较为显著。

图表2：美豆期货主力合约（ZSX1）行情

数据来源：芝商所国际衍生品智库 wind

图表3：美豆期货期权每日交易量情况

数据来源：芝商所国际衍生品智库 wind

图表4：美豆期权主力持仓分布情况

数据来源：芝商所国际衍生品智库 wind

图表5：美豆期权主力成交分布情况

数据来源：芝商所国际衍生品智库 wind

二、波动率指标变化

从期权波动率来看，OZSX1合约平值期权的隐含波动率9月初以来逐渐减小，从21.1%降至18.8%。同期相比，OZSX1合约历史波动率在20%左右变化，相对应的标的期货价格在区间震荡。隐含波动率曲线仍呈右偏形态，但相比上月倾斜度大幅下降，市场情绪趋缓。

图表6：美豆期货价格与期权隐含波动率走势

数据来源：芝商所国际衍生品智库

图表7：OZSX1合约隐含波动率与历史波动率走势

数据来源：芝商所国际衍生品智库

图表8：OZSX1合约隐含波动率曲线

数据来源：芝商所国际衍生品智库

三、美豆震荡运行，期权卖跨收取时间价值

综合来看，USDA9月报告下调美豆种植面积及压榨量预估，上调美豆单产、产量、出口及期末库存预估，全球大豆产量及期末库存预估增加；利空基本兑现，新作供应改善，后期市场将从美豆产量转向收割、出口及南美新作种植上，短期缺乏反弹基础，调整为主。结合期货行情走势，美豆进入区间震荡，除非有强烈的做多或者做空预期，可以入场等待。而在期权策略中，这种震荡行情，可以不受标的方向变动影响，通过卖出期权收取时间价值。尤其是在供需报告公布后，结果已出，市场预期短时间走向一致，波动率减小回归，进一步增加卖期权策略的收益。

卖跨策略同时卖出看涨期权和看跌期权，既不希望标的上涨，又不希望标的下跌，区间震荡最好。注意这不是对标的没有判断，恰恰相反，认为标的震荡也是一种观点，而且如果想通过双卖策略盈利，对标的进入区间震荡的判断更要准确，否则标的单边大幅波动风险会让双卖策略非常难受，毕竟收取两端的权利金的代价是承受双倍的义务风险。目前美豆就是这种行情。从盈亏角度来看，卖出看涨期权从标的价格下跌中获利，在标的上涨时亏损；相反卖出看跌期权从标的价格上涨中获利，在标的下跌时亏损，同时卖出的话，选择合适的行权价，可以抵消掉标的方向性的影响。另外卖出期权从波动率下降，到期时间减少中获利，所以供需报告发布前后是一个很好的使用时机。