邓海清等：北京证券交易所如何求新求变？

中新经纬客户端9月10日电 题：《邓海清等：北京证券交易所如何求新求变？》

作者 邓海清（中航基金首席投资官） 汪术勤（中航基金固定收益部）

9月3日，北京证券交易所已正式完成工商注册，首批业务规则开始向社会公开征求意见。据了解，北京证券交易所的一项重要使命是进一步提升资本市场服务中小企业的能力，打造服务创新型中小企业主阵地。

中小企业数量多、规模小、财务信息不规范不透明、破产风险高，以及其融资难、融资贵是全球性的难题。无论是国内还是国外证券交易所的现有底层逻辑，都很难破解这一难题。

在数字经济时代，承担着服务创新型中小企业使命的北京证券交易所，应当如何求新求变？

北京证券交易所面临哪些挑战？

从定位与目标来看，北京证券交易所是服务创新型中小企业，培育一批专精特新中小企业的证券交易所。从制度设计上，北交所的制度规则更加契合创新型中小企业的特点，比如，对现金分红比例不作硬性要求，鼓励公司根据自身实际“量力而为”；对于股权激励，允许在充分披露并履行相应程序的前提下，合理设置低于股票市价的期权行权价格，以增强激励功效等。

目前中国中小企业的数量是数千万级别的，科技型中小企业的数量也是数十万乃至百万级别的。如何解决它们的融资问题？如何提高它们的融资效率？面对数量庞大的创新型中小企业的上市和再融资需求，交易所将面临一些的挑战：

1、如何去芜存菁，从千万中小企业中筛选出符合政策导向的、有“含金量”的专精特新硬科技企业？

2、面对大量的申请，如何提高审核效率，减少积压和“堰塞湖”？

3、一旦上市企业数量庞大，如何进行持续地监管、发现各种违法违规行为？如何及时进行处罚、退市？

4、中小企业承受风险能力低、“死亡率”高，投资风险较高，但往往信息披露透明度不够，不利于投资者及时发现和判断风险。如何提高中小企业信息透明度和信息披露的质量、及时性？

服务千万中小企业，数字经济时代呼唤数字化证券交易所

服务于中小型企业的证券交易所的上市公司数量将是巨大的，这样的证券交易所一旦建立，需要在上市、交易、监管、风控等各个环节进行模式变革，且不可能主要依靠人工完成。

当前数字经济时代已经到来，数字科技手段的应用，可能成为解决这一矛盾的突破口。针对中小企业的证券交易所，如果想要服务于数万、数十万的创新型中小企业的上市融资需求，也必须以数字化为抓手，推动基础设施数字化进程，通过大数据、区块链、云计算、人工智能等手段，提高交易所运作和监管的效率和安全性，契合创新型中小企业数量多、单体规模小、承受风险能力低、透明度不足的特点。

比如，通过区块链技术提高信息披露的透明度和及时性，提高财务数据的真实性，打击和减少财务造假；通过大数据分析甄别企业资质、创新潜力和经营风险，打击市场操纵等行为；通过监管科技实现市场风险实时监控和预警。

结合当前全球数字化发展趋势和数字经济渗透率的不断提升，从全球证券交易所底层技术演变的路径来看，“纸质化-电子化-数字化”的更迭演进是比较确定的方向，也是大势所趋。

长远来看，要想实现这一愿景，不仅需要交易所进行技术革新，也需要整个投行业务链进行一次革命。比如，作为承销保荐人的券商如何同时服务于成千上万的中小企业？市场法律法规如何相应调整？这些问题，都值得去系统性地思考和规划。

公司制交易所更具有创新动力

与组织形式为会员制的沪深交易所不同，北京证券交易所的组织形式为公司制。

会员制交易所是不以盈利为目的，由会员共同出资作为注册资本组建，会员既享有参与交易所事项表决，还可以进行股票买卖与交割。会员制交易所的优势在于佣金和上市费用较低，但交易所在对会员的自律管理中可能存在利益冲突现象。

公司制交易所以盈利为目的，可以有效激励交易所为上市公司提供更多更优质的服务，增强北京证券交易所在全球证券交易所竞争中的竞争力；交易所未来也可以上市；券商不能对证券交易所享有管理权，交易所在证券交易中能保持中立和超脱的地位，有助于维护证券交易的公平性；同时，公司制交易所有很大的灵活性，可以更加市场化，决策更加灵活，有助于进行各种制度创新。

因此，以盈利为目的、决策灵活性更高、更具有创新动力的北京证券交易所有望成为境内交易所底层制度和技术路线创新的先锋和试验田。

国家“十四五”规划和2035年远景目标纲要提出，加快建设数字经济、数字社会、数字政府，以数字化转型整体驱动生产方式、生活方式和治理方式变革。

未来中国数字经济、数字制造、数字人民币、数字证券交易所可以形成一个完整的体系，数字人民币、数字证券交易所都是数字化基础设施的重要组成部分。

展望未来，我们期待北京证券交易所真正成为数字经济时代的新型的交易所。北京证券交易所不应只以纳斯达克为目标，而是要超越纳斯达克，创造全新的模式，打造数字化证券交易市场。（中新经纬APP）

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