不是面膜的“面膜”敷尔佳IPO：股东为供应商关联采购占九成，豪气投入上亿推广、研发人员仅2人

近日，化妆品行业又迎来新的一员冲击资本市场。

9月7日，哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司（以下简称“敷尔佳”）披露了招股书，拟冲击创业板。敷尔佳拟募资约18.96亿，其中6.54亿用于“生产基地建设项目”、8.85亿用于“品牌营销推广项目”、5691万用于“研发及质量检测中心建设项目”以及3亿用于补充流动资金。

资料显示，敷尔佳主要从事专业皮肤护理产品的研发、生产和销售。根据弗若斯特沙利文，2020年，敷尔佳贴片类产品销售额为贴片类专业皮肤护理产品市场第一，占比21.3%；其中医疗器械类敷料产品占比25.9%，市场排名第一；化妆品类产品占比16.6%，市场排名第二。

不过，这家医疗器械类敷料排名第一的面膜公司，其研发费仅过百万且研发人员只有2人，但公司对推广费用却相当阔气，更是舍得投入上亿元的“真金白银”。

与股东哈三联签对赌协议，后者又为供应商关联采购占九成以上

据了解，敷尔佳的前身为黑龙江省华信药业，公司于2015年起独家代理经销哈尔滨三联药业股份有限公司（以下简称“哈三联”）生产的敷尔佳系列产品，随后2017年剥离药品业务，主营敷尔佳品牌。

招股书显示，敷尔佳的营业收入来源于医疗器械类敷料产品及功能性护肤品的销售。具体来说，医疗器械类主要以医用透明质酸钠修复贴（白膜/黑膜）、修复液为主，营收占比虽然呈现下滑趋势，不过依然保持在五成以上。而化妆品类主要以涂抹式面膜、水、精华及乳液等为主，营收占比超四成，并且呈逐年上升趋势。

值得注意的是，行业合规性不断趋严也成为了化妆品行业的重头戏。2020年，国家药品监督管理局发文明确表示，按照医疗器械管理的医用敷料命名应当符合命名规则要求，不得含有“美容”等宣称词语。因此，不存在“械字号面膜”的概念，医疗器械产品也不能以“面膜”作为其名称。

猫妹在敷尔佳淘宝官方商城上发现，其拥有医疗器械证的“医用透明质酸钠修复贴”也是一改之前的“械字号面膜”、“医用面膜”等称呼，用医用黑膜、医用白膜进行了替代。

截至目前，张立国直接持有公司93.8111%的股份，系控股股东及实际控制人；哈三联持有公司5%股份。

需要指出的是，哈三联自敷尔佳有限设立至2021年2月期间内一直为公司的供应商。2018-2020年，公司向哈三联的采购总额分别为8698.83万、3.29亿和3.6亿，占各期存货采购总额的比例均超过95%，占比较高。

2021年2月9日，哈三联以其持有的北星药业100%股权对敷尔佳进行增资，认缴敷尔佳有限新增注册资本1800万，增资完成后，哈三联持有敷尔佳5%股权，不再持有北星药业股权。2021年3月，哈三联又向敷尔佳委派董事赵庆福和监事郭力冬。

值得注意的是，敷尔佳还与哈三联签署了对赌协议。在6月29日二者签署的《投资协议》之补充协议中，约定的关于优先认购权、优先购买权等条款在敷尔佳就IPO向深交所递交之日起自动终止且自始无效，未能成功IPO时自动恢复生效。不过，相应责任主体不再包括敷尔佳，仅由张立国承担。此外，回购权条款、业绩承诺及补偿条款在敷尔佳就IPO向深交所递交之日，敷尔佳不再承担相关义务，但哈三联有权向张立国主张对应的权利。

上亿推广费豪气投入，研发吝啬仅百万、人员仅2人

在2019年营收与利润出现暴涨后，敷尔佳2020年的业绩则归于平静了，甚至公司的利润到达了一个“瓶颈”，增速出现了下滑。

2018-2020年，敷尔佳的营业务收入分别为3.73亿、13.42亿和15.85亿，后两年分别同比增长259.44%和18.07%；归母净利润分别为2亿、6.61亿和6.48亿，2019年增幅231.2%，而2020年则下滑2%。

不过，敷尔佳的毛利率却常年处于76%以上，甚至线上直销和代销的毛利率能达到85%以上，可以说十分的“暴利”了。

值得一提的是，报告期内敷尔佳的产能利用率均未达到饱和状态，特别是医疗器械类产品，在产能不变的情况下，其2020年的产量反而较2019年还下滑了。而2020年化妆品类产品，其产能和产量都较2019年翻倍，可产能利用率却下降了。

在现如今产能不饱和的情况下，敷尔佳又将募资6.54亿用于生产基地建设，待项目建成后，其产品的消化不禁让人质疑。

销售渠道方面，敷尔佳主要以线下经销为主，占营业收入的七成以上。2018-2020年，公司线下经销收入分别为3.29亿、10.32亿和11.24亿，占当期营业收入的比重分别为88.15%、76.93%和70.92%。不过，近年线上销售渠道的收入占比呈现逐年上升趋势，2018-2020年，线上销售收入分别为4424.54万、3.09亿和4.6亿，占整体销售收入的比例分别为11.85%、23.07%和29.08%。

然而，线上销售收入的迅速增长却也离不开敷尔佳真金白银的大肆推广。2018-2020年，公司宣传推广费分别为234.64万、7031.75万和1.66亿，占销售费用的比例分别为10.98%、60.93%和62.62%，呈现上升趋势。

其中，2019年至2021年1-3月，敷尔佳的形象宣传推广费用分别为1862.41万、6907.83万及318.45万，主要系品牌形象代言支出，公司先后与袁姗姗、邓伦签订品牌代言协议；以及公司先后冠名、赞助《花花万物2&3》《妻子的浪漫旅行4》《谁是宝藏歌手》、金鹰剧场等综艺及影视剧场的广告支出。

此外，敷尔佳用于线上推广的脚步也还在继续，此次募集资金中将有8.85亿用于品牌营销推广，而这其中又将有7.4亿用于推广费。

与源源不断投入的推广费相比，作为一个自称注重创新和研发的公司来说，敷尔佳在研发方面的投入却少得可怜。

2018-2020年，敷尔佳的研发投入分别为30.78万、60.39万和147.97万，占营业收入的比例分别为0.08%、0.04%和0.09%，与同行业平均值相比更是相差甚远，同期的行业平均值分别为3.8%、3.71%、3.94%。更令人唏嘘的是，截至2021年3月31日，敷尔佳共拥有员工291人，其中研发人员2人，占员工总数0.69%。

另外，2018-2020年，敷尔佳的资产负债率分别为23.73%、22.5%和47.68%。而2020年公司资产负债率显著上升，主要系当期末公司存在较大额应付股利所致，相关分红款项已于2021年1月支付。并且，敷尔佳几乎没有什么负债，没有短期借款也没有长期借款，2021年3月末，公司一年内到期的非流动负债余额392.83万，系房屋租赁形成的租赁付款额现值中应于一年内支付的相关租赁负债。

不过，在此次募集资金中，敷尔佳还是计划将其中的3亿用于补充流动资金。然而，在申请上市的前两年，公司累计分红10.42亿，其中2019年的分红金额更是高达9.22亿。（蓝鲸上市公司 王晓楠 wangxiaonan@lanjinger.com）