白酒半年报专题|无惧酱香热 浓香酒在五粮液带头下优势越来越明显

财联社（成都，记者 熊嘉楠 实习记者 周昕宇）讯，酱香龙头贵州茅台（600519.SH）和浓香龙头五粮液（000858.SZ）今年上半年的业绩出炉，五粮液进一步扩大在两家龙头净利润合计中的份额，其他浓香酒企们也无惧酱香热，业绩不断推高。然而白酒企业近期股价走势却不能和高涨的业绩相呼应，贵州茅台较年内高点已跌去近40%。对此行业分析人士认为，当前股价下行是消化此前高涨幅，目前白酒已调整到中枢偏低位置，拉长时间来看，白酒股还是会实现正收益。

酱香热下高端浓香酒业绩屡创新高

随着五粮液公布2021年中报，白酒企业半年报悉数出炉。据choice数据，今年上半年，19家A股白酒上市公司录得578.63亿元归母净利润。而酱香龙头贵州茅台和浓香龙头五粮液归母净利润合计378.54亿元，占据了65.42%的份额。这一数字在去年和前年同期分别为69.93%、66.11%，两龙头的行业集中度有所下降。

是谁掉了链子？记者翻阅2019-2021年中报发现，贵州茅台在这三年的上半年净利润分别为199.51亿元、226.02亿元、246.54亿元，而五粮液则为93.36亿元、108.55亿元、132亿元。三年来，五粮液在CR2内的份额占比分别为31.88%、32.44%、34.87%，呈稳步上升态势，贵州茅台的份额有所收缩。

这两年来，酱酒热成了白酒行业一道风景。据财联社记者不完全统计，仅今年以来，公开宣布布局酱酒的上市公司就包括了融创中国（1918.HK）、海南椰岛（600238.SH）、水井坊（600779.SH）、吉宏股份（002803.SZ）等。高瓴资本旗下高瓴岩恒及其关联方也将合计持有贵州毕节的金沙酒业25.79%股权。

然而火爆的行情下，酱香龙头与五粮液对擂时竟呈现出了收缩的态势。从今年中报也可看出这一点，今年上半年，贵州茅台营收和净利润增速分别为11.68%、9.08%；五粮液的营收和净利润增速则达到了19.45%、21.60%，后者的两项数字均胜于前者。

另一高端浓香白酒泸州老窖（000568.SZ）也表现出了高速增长。今年上半年，泸州老窖实现营收93.17亿元，同比增长22.04%；归母净利润42.26亿元，同比增长31.23%。

一级市场和生产端对酱酒的追捧似乎并没有影响高端浓香酒企的业绩，反而屡创新高。泸州老窖总经理林锋面对酱酒热曾发表看法，他认为，目前浓香酒仍有绝对优势份额，他不认为坚守浓香会输给酱香。他还表示，当前酱酒的销量远远大于产量。酒类营销专家蔡学飞向财联社记者表示，林锋的发言暗含着酱酒炒作大于实际销售和优质酱酒产能不足两重含义。值得一提的是，清香型高端白酒代表山西汾酒（600809.SH）也曾明确官宣不“染酱”。

蜂拥而上又一哄而散 白酒股高涨热情终熄火

不过资本市场却不管浓香酒好喝还是酱香酒好喝，要涨一起涨、要跌一起跌。今年1月下旬，三家高端白酒公司股价都出现了一波急剧拉升，到2月中旬阶段见顶后调整到3月上旬反弹，一路高涨至6月上旬，此后便掉头向下，“跌跌”不休。三家股价走势表现出了很强的一致性。

图1 贵州茅台、五粮液、泸州老窖今年初至今股价走势

市盈率和市值方面，贵州茅台、五粮液和泸州老窖的市盈率都较年初下降了25%-40%，总市值下降了20%-30%。不过贵州茅台要更抗跌，市盈率和总市值较年初下滑幅度均列三者中最低，分别为26.91%、20.08%。

图2 “茅五泸”年初和最近市盈率对比

图3 “茅五泸”年初和最近总市值对比

在这波资本炒作中，不少基金、券商名声大噪。易方达中小盘和蓝筹精选基金经理张坤一度出现在贵州茅台前十大流通股名单中，中信证券（600030.SH）更是喊出了贵州茅台会站上3000元的口号，市场情绪几度高涨。然而伴随着潮水退去，资金们一哄而散，这些故事也成为了股民们调侃的段子。

8月21日，市场传出《关于召开白酒市场秩序监管座谈会的通知》，有专业人士表示，该会议主要针对资本围猎酱酒，防范白酒过度涨价等问题。白酒板块由此大跌，贵州茅台跌破1600元，创14个月新低；五粮液、泸州老窖、洋河股份（002304.SZ）跌幅也均超6%。

下半年业绩仍可期待券商认为白酒已进入价值区间

尽管白酒股近期走势悲观，但可以肯定下半年白酒企业业绩仍然会处于较高增长态势。据choice数据，共有42家机构给出贵州茅台2021年净利润533.02亿元的平均预测值，较2020年上涨14.14%；13机构给出五粮液2021年净利润244.62亿元的平均预测值，较去年上涨22.59%；13家机构给出泸州老窖2021年净利润76.34亿元的平均预测值，较去年上涨27.11%。

图4 2021年贵州茅台、五粮液、泸州老窖净利润预测

与净利润预测相比，产能、库存量是更具说服力的参考指标。据中报显示，五粮液上半年实际产能6.23万吨，而设计年产能为14.16万吨，这意味着下半年还有7.93万吨的产能待释放，此外公司还有在建产能2.2万吨。库存量方面，五粮液上半年存有“五粮液产品”2151吨，同比上涨10.91%。泸州老窖今年上半年中高档酒类库存量也在大幅提升，达到2.78万吨，同比上涨59.68%。

渠道经销商也看好行业下半年发展。据中信建投（601066.SH）渠道跟踪结果，除局部疫情较严重区域外，经销商对中秋旺季仍持乐观态度。当前渠道库存整体较低，批价表现坚挺，茅台需求紧俏，渠道基本无库存；五粮液、国窖动销良好，库存维持半个月左右。

资本市场也在表示对下半年白酒市场的看好。公募方面，招商中证白酒对泸州老窖持股由2.41%增至2.61%，易方达蓝筹持股由2.03%增至2.53%。券商方面，中信建投认为，白酒股价已经调整到价值区间；中信证券表示，推荐左侧布局价值板块中有景气优势的次高端白酒。

财联社记者从一位行业分析人士处获悉，进入中秋国庆，白酒库存很容易被消化掉，从高端白酒的库存、进货、动销等情况来看，白酒行业景气度不存在问题。他认为，人们追求美好生活的需求没有变，白酒基本面没有走坏，当前股价位置处于安全区域。