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摩根士丹利华鑫基金：现阶段基本面是对债市有利的

来源：金融界网 2021-08-30 19:25:06

8月债市以震荡为主，收益率整体小幅上行。截至8月27日，1Y国债上行19BP收于2.32%，10Y国债上行3BP收于2.87%，曲线呈熊平特征。全月平均资金价格小幅下移，整体维持宽松，其中R007下降6BP收于2.19%，DR007下降4BP收于2.12%。

月内公布的7月经济数据全面走弱，固定资产投资回落幅度较大，其中单月制造业投资两年平均同比增速年内首次下滑，受南京疫情、洪涝灾害和钢铁限产等因素影响，生产和消费亦有不及预期的表现，整体而言，暂时性因素难掩经济走弱的趋势。金融数据表现出寻底的趋势，当月社融同比10.7%，在后续政府债和信贷发力的背景下，对社融不悲观，但地产和城投作为信用扩张的主要载体，对其严监管未见松动，所以社融的回升预计偏慢，也难以成为经济短期明显改善的推动力，整体而言，现阶段的基本面是对债市有利的。

7月工业利润增速同比略有加快，上游行业涨价带来的盈利贡献抬升，中游制造及下游行业则利润呈现环比回落，反应了需求端景气度较为低迷。上游价格高增与下游行业利润走弱反应了一定的经济滞胀压力。

本月债市的主要矛盾是地方债供给放量和央行的呵护态度。月初地方债发行提速的消息带来债市快速调整，月中迎来年内最大单周供给量仍平稳度过，这主要受央行的呵护态度影响。月中央行缩量续作6000亿MLF超市场预期，7月初全面降准释放1万亿，并提及目的主要是替换到期MLF，但7、8两月到期MLF合计1.1万亿，实际回收4000亿，续作7000亿，超量流动性的投放不仅对冲了单周4000亿的政府债净供给，更是带动资金价格下行，另外临近月底，银行间流动性压力加大，央行连续3日逆回购净投放400亿。近日央行公开表态，运用再贷款、再贴现，存款准备金等政策工具，为金融机构服务乡村振兴提供资金支持。但降准已是市场预期内，对短期的影响有限。地方债供给放量和央行的呵护态度开始清晰化。

对于后市，应该更加关注的风险：一是供给冲击的担忧并未消散，8、9月为年内债券供给集中释放的窗口，可能引起配置需求结构性短缺。二是银行理财面临监管整改，资管新规落地期，谨防整改过程中引发联锁反应。虽然基本面和央行态度对债市有利，但债券收益率水平历史低位，性价比不高。（作者：摩根士丹利华鑫基金固定收益投资部施同亮）