广发农业：白糖供需分析与价格展望专家会议纪要

【小结】

1. 外盘：巴西减产为近期主要影响因素，干旱加寒潮导致产量预估下调15%；印度燃料乙醇计划将导致产量未来小幅下降；泰国产量增幅不足预期。巴西十月份压榨高峰期，三季度白糖可能小幅过剩。

2. 国内：主产区7月产销好过市场预期，8月配额外进口量80万吨，表明市场看涨未来进口糖价；若外盘拉升，10-11月开榨时将继续涨价，缺少糖价大跌基础。

3. 价格展望：预计糖价保持上涨趋势，有望持续到明年上半年，维持多头思路，看到6200-6300元/吨水平，总体为小牛格局。

【嘉宾分享】

基本介绍：白糖周期性较长，三年一个周期，所以种植面积在2-3年比较稳定，种植面积增加一次会影响之后两三年的产量。郑州白糖期货2006年上市，经历了六轮牛熊，跌两年涨三年，从2016年7300元/吨左右下降到2018年12月4500元/吨的水平，2020年因为新冠影响、原油下跌导致产糖增加，今年是牛市第二年，现在现货5700元/吨左右，期货2109合约跟现货平止，2201涨到6000元/吨。

牛市核心驱动三因子：产量减少、库存去化、消费增长

产量减少：去年开始逻辑变化，19年开始国内白糖情况较好，但外盘暴跌，国内被动跟随；国内产量保持平稳，国际产量减少

库存去化

消费增长：疫情缓解，国内减少的60-75万吨消费量补回去了，国内产量在1065万吨，消费1500万吨左右，消费430万差额靠进口弥补，所以进口影响很大。去年取消关税，下半年进口量很大，导致国内价格上不去；但今年外盘价格持续上涨，价格抬升，下半年进口量小幅下滑。

外盘方面，今年3月开始，国际供给小幅过剩200-300万吨，但到目前8月22日供需缺口预估-100万吨，供给过剩收敛。

巴西：近期巴西减产成主要影响供需平衡表因素，拉尼娜今年出现可能在70%，干旱会影响下一个榨季；加上7月底第三波寒潮，对产量预估下调了15%。巴西今年降水是70年以来低位，中南部甘蔗水位低于10%，但生长所需要求是60%，受损严重。还有一个问题是糖醇比，巴西糖厂选择制糖或燃料乙醇，目前糖醇比在46%左右的水平，后期产量下滑也会影响乙醇下滑。

印度：跟去年产量变化不大，小幅调整90-100万吨，目前季风期降水正常。印度政府有燃料乙醇计划，增加汽油中乙醇比例，从现在的5%上升到2023年的20%，预计糖产量会下降600万吨，未来产量预计小幅下降。

泰国：2019/20年厄尔尼诺导致产量偏低，今年尽管糖厂提高收购价格等，但由于农民还有木薯等种植替代物，甘蔗增幅不足预期，白糖产量不足以恢复到往年1200-1300万吨正常水平。

国际三四季度过剩情况会改观，巴西十月份压榨高峰期，三季度可能小幅过剩。但总体来看，现在糖价上涨可能只是刚开始，糖价周期不可能涨一下就结束，现在糖价的上涨预计会持续到明年上半年。

国内基本面：总体供需稳定，进口主导后期供应量。8月还有80万吨原糖进口，属于配额外，有50%关税，在 6200-6300元/吨，和国内有200-300的价差，进口无利润，但仍然有这么多进口的主要原因就在于看衰未来进口成本，认为现在买比未来买还是便宜。

国内主产区广西、云南的7月产销情况非常好，超过市场预期；广西开始实行基差贸易，行情好坏对销量的影响没前些年那么大了。8月上旬成交量比较稳定，比7月上旬环比增加，市场处于温和去库存。主销区存货较少，如果巴西等地天气没太大改善，外盘继续拉升，估计10-11月开榨时，涨价会成为常态，缺少糖价大跌基础。

未来价格展望：预计糖价保持上涨趋势，维持多头思路，看到6200-6300元/吨水平。行情中末端价格波动会偏大，但总体是小牛格局。

【Q&A】

Q：内蒙、新疆甜菜糖减产的影响？

A：五六月减产了，现在基本没大影响，产量也没大问题，目前甜菜糖产量和摊单压力问题比较重要，18年期货摊单情况甜菜比白糖成本低200-300左右，套保严重，行业压力大。今年这种情况存在的可能性很低，内蒙和新疆产销量六个榨季新高，销售情况比甘蔗糖好很多；今年摊单情况甜菜占比37%，摊单压力不大。甜菜内蒙古今年89万吨，相对去年同期增17万吨，新疆今年57万吨，去年58万吨，没有太大问题，今年总的甜菜甘蔗产量共1066万吨，小幅增产20万吨，对今年没有太大影响。

Q：三四季度需要重点关注哪些指标？

A：国内6月结束压榨，7、8月消费旺季，关注下游需求量。9、10月清库时期，关注库存去化进展情况，一般是11月开榨，8、9、10月关注广西、云南、海南地区甘蔗种植情况，今年天气问题不大，所以主要还是关注产销区去库的情况。

Q：配额外进口价差很小，进口量为什么没有下降？

A：七八月配额外进口利润低，但七月进口数据同比增加1万吨，从买方来看主要还是出于对未来成本上涨的担忧。

Q：目前国际原糖价较高，考虑印度库存因素的国际原糖价格情况？

A：从印度目前原糖价来看，不需要补贴就有利润了，近两年印度出口在600万吨，今年可能增加到700万吨，可能导致阶段性供应增长，但物流、集装箱等因素可能影响需求，所以印度出口小幅增加不用太过担心。

Q：印度库存高，糖价高的时候为什么没有大幅增加出口？

A：印度产量3300万吨，国内消费2800万吨，不会像巴西一样大量出口。

Q：各国储备库存发放的逻辑？

A：巴西：今年考虑到干旱影响，3900万吨产量，出口2900万吨，内需1000万吨左右，库存不高，可能300-400万吨，不像国内对农产品(行情000061,诊股)防控会收价格，国内如果糖价涨到6000元/吨以上才会轮出，最近没有怎么出库。

印度：库存高，之前需要补贴才能出口。19年出口470万吨，20年580-600万吨，今年可能700万吨。去年印度财政问题，甘蔗补贴导致财政问题激烈，政府本来不打算对出口补贴，但最后还是给了点。目前库存积压相对较大，在1000万吨，现在也有担忧是否会去库存，但看近十年印度期末库存，一直维持在较高水平，正常合理水平600-700万吨，现在相对还是偏高些，但近两年了解情况看，政策就是700万吨水平，出口可能不会超过这个水平，糖价涨到印度需要抛库存的程度就说明糖价非常高。

泰国：700-800万吨产量，出口100-200万吨，内销300万吨左右，库存不会太多。