隆扬电子：“一招鲜”成就高毛利，应收账款占营收比例不低（二）

隆扬电子（昆山）股份有限公司（以下简称“隆扬电子”）已于近日提交了创业板IPO上市申请，计划募资3.7亿元，主要投向“富扬电子电磁屏蔽及其他相关材料生产项目”、“电磁屏蔽及相关材料扩产项目”、“研发中心项目”等建设项目。

在上一篇分析文章中，览富财经IPO研究中心发现隆扬电子业绩严重依赖苹果公司，虽说背靠大树好乘凉，但同时也弱化了自身的抗风险能力。通过进一步分析，隆扬电子的高毛利率水平，其持续性如何，目前无法判断。此外，隆扬电子应收账款占营收比例不低，这同样不是一个好消息。

“一招鲜”成就高毛利率

隆扬电子“秒杀”同行的高毛利率，固然令人艳羡，但能否一直成为其驰骋商场的利器，目前还难以下结论。

招股书资料载明，报告期内，隆扬电子主营业务毛利率分别为 57.68%、57.28%和 65.73%。同行业公司平均值分别为46.03%、46.74%和42.20%，明显不如前者。就其在招股书中列出的同行业可比公司来说，仅世华科技与之接近，其余公司如达瑞电子、飞荣达、恒铭达等，均明显低于隆扬电子，最大差距达到夸张的32个百分点。

进一步梳理招股书资料发现，隆扬电子主营业务毛利主要来源于电磁屏蔽材料，电磁屏蔽材料的毛利占主营业务毛利的比例分别为 83.96%、84.85%及 81.17%。而电磁屏蔽材料导电泡棉外销毛利率更是高得出奇，一直保持在70%左右，2020年度一度达到78.94%的超高水平。

隆扬电子解释称，外销客户包括广达集团、富士康集团均为苹果品牌指定供应商，公司向其销售的终端应用于苹果品牌的产品毛利率相对较高，故外销收入的毛利率整体高于内销。

不过，览富财经IPO研究中心发现，导电泡棉为隆扬电子贡献了超过六成的毛利，仅靠“一招鲜”便成就了其高毛利率。报告期内，导电泡棉毛利分别达到7,633.31万元、9,649.11万元和18,053.16万元，占主营业务毛利的比例61.84%、62.95%和64.59%。可以看出，导电泡棉对隆扬电子的经营业绩具有重大影响，可谓是主营中的主营。

高毛利能维持多长时间？隆扬电子心里都没底。其在招股书中坦陈，若未来行业竞争加剧导致产品销售价格下降，原材料价格上升而公司未能有效控制产品成本，公司未能及时推出新的技术领先产品有效参与市场竞争等情况发生，公司毛利率将存在下降以及无法维持较高水平的风险，将对公司的经营业绩产生不利影响。

主要靠“赊销”？

在最近三个财年里，隆扬电子应收账款占营业收入比例一直不低。

招股书数据显示，报告期各期末，应收账款余额分别为10,537.19万元、9,819.91万元及16,360.73万元，占营业收入比例分别为49.22%、36.58%及 38.47%。隆扬电子解释称，2018 年度公司应收账款余额占营业收入比例较高，主要系 2018 年第四季度主营业务收入达8,098.67 万元，占全年营业收入比例 37.84%，第四季度的应收款项大多尚在信用期内，导致应收账款余额占营业收入比例较大。

据了解，隆扬电子与主要客户约定了结算方式及信用期，信用期主要集中在收票后90～150天，其中，月结90天及月结120天较多。报告期内，隆扬电子应收账款周转天数分别约为140.61 天、136.89天及110.79天，整体上应收账款周转天数略高于信用期。主要是隆扬电子给予客户的信用期主要自客户收讫发票起计算，较它的应收账款入账时间有一定延迟。隆扬电子认为，公司应收账款周转情况与信用政策相符。

而实际上，出现这种情形根本原因在于，该公司销售渠道相对单一，销售客户较为集中，议价能力较弱。相对来说，因为应收账款占营业收入比例小的公司，现金流流通比较顺畅，运营情况相对更好，这样的企业也会在发展过程中更加稳定。

员工薪酬低于同行业水平

隆扬电子极低的管理费率水平，折射出其低薪酬现状。

报告期内，管理费用分别为 589.19 万元、757.82 万元及 3,914.75 万元，占营业收入比例分别为 2.75%、2.82%及 9.20%。公司管理费用主要由股份支付费用、职工薪酬费、中介机构费和服务费等构成。

但在2018年度、2019年度和2020年度，同行业公司管理费用占营业收入比例平均值分别为7.33%、6.86%和6.84%，要高出隆扬电子4个百分点。

但这并非意味着隆扬电子内控做得扎实到位，管理人员薪酬较低成为一个不可忽视的因素。这意味着，较低的管理费率水平，在一定程度上以牺牲员工利益为代价而得到的结果。

招股书资料显示，2020年，隆扬电子副总经理年薪约43.5万元，还算正常，但其他管理人员薪酬则明显偏低，如财务总监年薪为18.10万元，董秘年薪为17.66万元，另外两个其他核心人员年薪也在20万元左右。

而其他已完成上市的同行业公司，薪酬水平远高于这个水平，如恒铭达财务负责人年薪为70万元左右。

此外，隆扬电子整体薪酬水平也不具竞争力。招股书资料同时表明，2018年度、2019年度和2020年度，隆扬电子员工人数分别400人、419人和423人，与之对应的支付给职工以及为职工支付的现金分别为2,985.49万元、3,450.12万元和3,519.53万元。初略计算，人均年收入水平分别为74637.25元、82341.77元和83204.02元。

隆扬电子坦陈，公司员工薪酬较同行业相对较低，为稳定和激励核心员工，公司已授予员工股权，使员工预期可以在公司上市后获得股票增值带来的实际利益。

话虽如此，但也只是少数人有望成为幸运儿。目前隆扬电子持股平台群展咨询的合伙人共有36个，其中董监高占了8人，其他核心人员2人，另外26人为业务、生产骨干，主要包括管理部、业务部、销售部、工程研发部等部门的经理、副经理等。而对于为数众多的普通员工来说，只能默默地接受现实。