基金经理投资笔记|结构性行情此起彼伏，券商股的春天还会远吗？

来源：金融界网 2021-08-19 19:23:55

《基金经理投资笔记》行业系列

领略行业投资的纯粹之美

作者：李孝华华富基金证券先锋ETF基金经理

2019年以来的市场既可以说是做投资最好的时代，也可以说是做投资最差的时代。

说是做投资最好的时代，是因为这两年多的时间里，结构性行情此起彼伏，而且不少个股表现呈现出明显的动量效应，强者恒强。在这样的市场环境下，公募基金整体业绩表现突出，不少基民朋友们赚得盆满钵满。大资管行业迎来爆发式增长，行业盛况空前。

说是做投资最差的时代，是因为以“银保地”为代表的低估值板块表现差强人意，似乎这样的结构性机会与其无关，不少偏爱低估值板块的投资者备受煎熬。

今年以来结构性行情继续极致演绎，在今年二、三月份低估值板块受到短暂追捧后，市场又回到以新能源及半导体为代表的科技板块结构性行情，此外被大家遗弃多年的小盘股又重新回到投资者的视野。在今年这样的结构性行情背景下，主动基金业绩表现可圈可点，股票型基金上半年平均收益为8.31%，而同期沪深300指数仅上涨0.24%（数据来源：Wind，2021.1.1-2021.6.30）。

与如火如荼的二级市场一样，一级市场（IPO和再融资）也呈现出一派欣欣向荣之势：先有IPO常态化，后有科创板开闸，叠加注册制推向创业板。近日“宁王”再融资500亿+的消息更是进一步印证了一级市场的繁荣。资本市场在全社会融资中的占比越来越大。

在资本市场高速发展的背景下，作为资本市场的中介——券商板块似乎已经被市场所遗忘了。

我们知道券商板块的主要业务有经纪、投行、自营、资管及两融业务等。在一、二级市场蓬勃发展的背景下，券商的上述各项业务都是有所受益的：近两年市场成交额的增长带动经纪业务提升； IPO和再融资业务的大繁荣助推投行业务崛起；自营则得益于市场的慢牛行情；大资管（公募和券商资管）业务的发展使得券商的资管业务大幅上升；行情火热及券源丰富的背景下，两融业务的增长更是不言而喻。

正是因为这样的背景，券商板块的业绩增长迅猛，过去两年每年平均业绩增速均维持在50%以上，今年上半年亦表现不俗。然而这两年券商股的股价一言难尽，2019年至今券商板块仅上涨52.49%，表现尚不及沪深300指数的64.12%。（数据来源：Wind，2019.1.1-2021.8.16）。

究其原因，我认为这主要跟市场风格有关系，近两年市场追逐确定性，愿意给确定性高的品种给予非常高的溢价。对于确定性偏低的品种如券商这样的周期品退避三舍，给予大幅折价，因此券商股的表现这么差就不足为奇了。

那么对于未来，我认为这样的趋势不会一直延续下去，市场早晚会体现被低估的板块本身的投资价值。所谓市场短期是投票机，长期是称重机。券商板块优质的基本面不可能一直被市场熟视无睹。现在可能就是左侧布局券商板块的较好时机。

【了解作者】

李孝华，华富基金指数投资部基金经理。南开大学金融学硕士，证券从业年限8年。曾任金瑞期货研究所贵金属研究员、国泰安信息技术有限公司量化投资平台设计与开发员、华泰柏瑞基金经理助理。2019年10月加入华富基金，现担任华富证券先锋（516980）、华富中证稀有金属主题ETF（561800），华富中证100（410008）基金经理。