宏观债券：地方债加速发行，债市承压回调

观点小结

地方债加速供给使得利率将上行。

资金面宽松：1）央行公开市场零投放零回笼；2）本周R007上行19.84bp至2.21%，DR007上行21.09bp至2.19%；3）1年期同业存单收益率上行1.1bp至2.64%，地方债发行后置使得银行发行同业存单的意愿较低，所以存单利率维持在低位。

地方债需求减弱：1）利率债新发行3,449.91亿元，环比减少1,013.99亿元；2）近期投资者普遍认为地方债绝对收益率低且占用风险资产额度，总体需求较弱。

国债收益率整体上行：1）国债收益率周一受7月PPI 9%、CPI 1%，公布值坚挺，外加媒体传闻专项债额度要在今年底前发完，利率债供给压力显现，国债收益率整体上行。周三盘后公布的社融数据10,600亿元全面低于预期，分项中新增人民币贷款、新增未贴现银行承兑汇票和政府债券为主要拖累项。政府债券方面，新增专项债发行缓慢、7月到期规模创新高使得地方债拖累社融。社融数据低于预期使得周四收益率下行。周五市场担心下周MLF缩量发行使得收益率上行。

国债期货价格上涨：1）T2109下跌0.56%至99.9，TF2109下跌0.25%至101.07。T2109周一大跌0.51%，后几日窄幅波动，整体收跌。

观点小结：1）前半周DR007相对于政策利率7天期逆回购偏离较大，8月16日MLF超预期缩量续作6,000亿元为平滑后续地方债加速供给对市场造成的扰动。8月份已公布的地方债发行计划已达到9,813.97亿元，供给放量可能使得收益率有所上行。

本周新闻

资金面由紧转松

央行公开市场零投放回笼

本周央行公开市场开展7天期逆回购500亿元，中标利率2.2%，逆回购到期500亿元，公开市场零投放回笼。

数据来源：Wind，天风期货研究所

资金面由紧转松

本周资金面由紧转松，资金面波动加大，前半周波动较为剧烈，DR007偏离7天期逆回购程度为7月以来最大。本周R007上行19.84bp至2.21%，DR007上行21.09bp至2.19%。

数据来源：Wind，天风期货研究所

质押式回购成交量减少

本周资金利率跨月后转向宽松。Shibor一周收于2.20%，周上行20.3bp；1年期国债收于2.21%，周上行6.8bp；10年期国债收于2.87%，周上行5.49bp。商业银行质押式回购意愿有所减弱，日均成交金额41,137.65亿元，较上周减少3,151.79亿元，金融机构杠杆率降低。

数据来源：Wind，天风期货研究所

各期限同业存单收益率分化

各期限同业存单收益率分化，股份制银行1个月同业存单收益率下行15bp至2.05%，3个月同业存单收益率下行1.23bp至2.30%，1年期同业存单收益率上行1.1bp至2.64%。

数据来源：Wind，天风期货研究所

同业存单收益率维持在年内低位

1年期同业存单利率收于至MLF下方28.02bp，为今年以来偏差最大时期，地方债发行后置使得银行发行同业存单的意愿较低，所以存单利率维持在低位。

数据来源：Wind，天风期货研究所

债券一级市场发行追踪

本周地方债需求减弱

本周利率债新发行3,449.91亿元，环比减少1,013.99亿元，其中地方债270.71亿元，环比减少1,119.89亿元，国债2,262.70亿元，环比增加210.5亿元，政金债916.5亿元，环比减少104.6亿元。

本周国债收益率大幅上行使得交易情绪减弱。超长端方面，30Y吉林债、20Y兵团、15Y吉林债、债需求较好，边际倍数分别的19.3、9.16和13.56。

数据来源：Wind，天风期货研究所

国债收益率整体上行

本周国债收益率周一受7月PPI 9%、CPI 1%，公布值坚挺影响，外加媒体传闻专项债额度要在今年底前发完，利率债供给压力显现，国债收益率整体上行。周三盘后公布的社融数据10,600亿元全面低于预期，分项中新增人民币贷款、新增未贴现银行承兑汇票和政府债券为主要拖累项。新增人民币贷款中，居民端受制于房地产调控；企业端信贷结构较差，中长期贷款同比少增1031亿元，银行以票据融资冲量。政府债券方面，新增专项债发行缓慢、7月到期规模创新高使得地方债拖累社融。非标融资持续降压使得表外融资规模持续缩减。社融数据低于预期使得周四收益率下行。周五市场担心下周MLF缩量发行使得收益率上行。

数据来源：Wind，天风期货研究所

国债10-1利差收缩

本周国债10-1利差收缩4.61bp至65.69bp；国开债10-1利差收缩2.62bp至94.28bp。

除3、5年外，本周国开债隐含税率均下行，交易情绪较上周降温。

数据来源：Wind，天风期货研究所

美国通胀压力较大

本周公布的美国7月CPI同比上涨5.4%，预期5.3%；

核心CPI同比增长4.3%，与预期一致，核心CPI增速放缓缓解市场对美联储Taper的担忧。

7月PPI公布值同比增长7.8%，高于预期7.2%，全球大宗商品价格居高使得通胀压力再次抬升。

数据来源：Wind，天风期货研究所

美元指数上行至92.53

本周美元指数收于92.53，较上周下降0.26，人民币汇率抬升至6.48，中美利差本周扩大至159.78bp，较前一周上行8.64bp。

数据来源：Wind，天风期货研究所

国债期货价格下跌

T2109下跌0.56%至99.9，TF2109下跌0.25%至101.07。

本周初受CPI、PPI数据坚挺、传闻地方专项债年底前发完影响情绪，T2109周一大跌0.51%，后几日窄幅波动，整体收跌。

数据来源：Wind，天风期货研究所

周一国债期货交易情绪最高

数据来源：Wind，天风期货研究所

央行6月扩表，美欧扩表

6月央行资产负债表扩张

央行更新6月资产负债表，总资产规模达到389897.36亿元，较上月扩张2,980.59亿元。

资产端对其他存款性公司债权环比增加1713.76亿元；

负债端看，政府存款45,666,43亿元，环比下降1,573.5亿元，季节性回落，6月财政投放加大。

数据来源：Wind，天风期货研究所

美联储资产负债表较上周扩张22,075百万美元

数据来源：Wind，天风期货研究所

日本央行资产负债表较上旬缩小884,167十亿日元

数据来源：Wind，天风期货研究所

欧洲央行资产负债表较上周扩张22312百万欧元

数据来源：Wind，天风期货研究所