新高又新高，纯碱多头底气何在，未来道路在何方？

行情：乘风而上，新高不断

2021年以来，纯碱期货、现货价格接连大涨，尤其是期货价格涨幅超70%，独占能源化工涨幅榜榜首，引发市场的广泛关注。8月16日当天，纯碱期货主力合约SA2201合约触及2814元/吨，创上市以来新高，较年初的1611元/吨上涨1200元/吨，涨幅近75%，主力合约价格较去年同期的1374元/吨上涨超1400元/吨，涨幅近105%。与期货走势类似，今年纯碱现货价格不断调涨，截至8月16日，沙河地区重质纯碱现货价格为2450元/吨，较年初上涨1070元/吨，涨幅77.54%，较去年同期上涨1130元/吨，涨幅85.61%；沙河地区重质纯碱现货价格为2460元/吨，较年初上涨1160元/吨，涨幅89.23%，较去年同期上涨1060元/吨，涨幅75.71%。

此轮纯碱大幅上涨的动力何在？新高之后，行情又将如何演绎？后文将详细探讨这两个问题。

二

探讨：价格大涨，底气何在？

本轮纯碱期货、现货价格联袂上行，根本原因是阶段性的供需错配和对未来需求的乐观预期，供给端的利好主要是产能天花板导致的产量增量有限，需求端的利好主要是下游浮法玻璃维持高景气和光伏玻璃投产计划带来的增量需求。

产能受限，供给增量有限

受到环保政策等因素影响，近两年国内纯碱有效产能增长缓慢。百川数据显示，2020年国内纯碱有效产能为3142万吨。卓创资讯统计显示，包括甘肃金昌搬迁后的投产的装置在内，今年计划新增产能仅52万吨，而同时有年产能80万吨的装置计划淘汰，若内蒙苏尼特和中海华邦按计划退出，则今年国内纯碱有效产能将有所减少。未来国内新增的产能主要为阿拉善的780万吨天然碱项目，已于今年4月开工建设，在最近的一次交流会议中，项目方预计在2025年完成一期建设，2027年完成二期建设。在这之前，国内的新增产能较少，甚至部分已有项目会因缺乏碳排放指标而被迫关停，供给端的提升只能通过提升开工率实现，而开工率上升的空间有限，故短中期看，纯碱的供给端存在持续的利好，对价格形成明显的支撑。

检修较多，产量处于低位

8月以来，国内纯碱装置检修计划较多，纯碱的开工率和产量处于相对低位水平。据隆众资讯统计，截至8月13日当周，国内纯碱行业开工率为71.67%，环比下降5.47%，同比下降3.62%。最新的纯碱周度产量为51.00万吨，环比减少3.73万吨，同比减少2.37万吨。其中期货的交割品重质纯碱产量为27.97万吨，环比减少1.96万吨。整体来看，当前纯碱的产量环比下降明显，较五六月的周度产量55-60万吨下降明显，供给端对于现货和期货的支撑较为明显。

需求较好，下游景气度较高

在碳中和的背景下，国内浮法玻璃现货价格大幅上涨，浮法玻璃的开工率和产能利用率维持高位，产量处于近5年的高位水平，对于纯碱的需求增加明显，进而对纯碱的价格形成了强劲的支撑。隆众资讯数据显示，截至8月13日当周，浮法玻璃行业产能利用率为90.08%，开工率为89.46%，都处于高位水平。

库存低位，厂商挺价意愿较强

受到下游需求表现较好的影响，2021年纯碱厂库下降明显。截至8月13日当周，国内纯碱厂库为34.52万吨，较年初下降65.37万吨，较去年同期下降58.73万吨。其中重质纯碱厂库19.20万吨，较年初下降24.19万吨，较去年同期下降31.86万吨。最新的纯碱的厂库可用天数仅为3.5天，处于年内低位水平。当前纯碱的厂库较低，厂商出货压力较小，提涨现货的意愿较强，预计短中期内纯碱库存仍将维持低位，难以出现大幅增长。

三

思考：新高之后，路在何方？

今年以来纯碱期货、现货价格表现强势，期货更是连续创出上市以来新高。这和我们之前在半年报和最近的专题报告《千方百计增玻璃供给，纯碱再迎上涨机遇？》中预测的走势较为接近。展望后市，我们认为短期纯碱期货价格回落的风险较大，中期仍有上行空间，投资者可待期货价格出现较大幅度回调后逐步建仓多单，并严格设置止损。

缺乏新的动力，短期警惕回调风险

短期纯碱现货价格大幅调涨，期货价格连续新高。未来的乐观需求预期已部分反应在盘面，且当前期货合约仍然呈现明显的contango结构，投资者高位追多的风险较大。现货连续大涨后，生产利润较高，企业在结束季节性的检修后，有提升开工率的内在动力，未来产量和库存率都有望小幅提升。且近期纯碱现货大幅上涨后，下游观望情绪增强，对于高价现货的接受能力较强，可能会对期货盘面产生负向的反馈。

需求预期较好，中期维持看好观点

对于中期的行情，维持看好的观点，后期价格上行仍有空间。从供给端看，短中期纯碱产能的增量较少，甚至有少部分装置计划退出，产量的增量有限。从需求端看，光伏玻璃的投产将是未来主导纯碱行情的主要因素，8月1 日正式实行的《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）》已放开了对光伏玻璃的产能限制，在“碳中和”背景下，未来光伏行业装机规模有望快速上升。即使当前光伏玻璃对纯碱的需求量占比不高，但未来光伏玻璃的产能规模将迅速扩大，对纯碱的需求也将快速增长，支撑纯碱期货和现货的价格。

综上，我们认为短期纯碱期货回调的概率较大，高位追多的风险较大，投资者应暂时观望，后期可背靠重要支撑位，在价格出现较大回落时布局多单，并严格设置止损。在实际参与纯碱投资的过程中，需密切关注下游光伏玻璃的投产进度和不及预期带来的价格回落风险。