医药股集体暴跌原因找到了！

中国基金报记者张燕北

周二，年内反复走强的医药医疗股全线大跌，主力资金流出近300亿，CRO、医疗器械、仿制药、中药、生物疫苗、医药商业等板块无一幸免。

对此，多家公募基金火速解盘。大部分机构认为，今日医药板块大幅下跌，原因主要在于上周末国家药监局药品审评中心就《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则（征求意见稿）》向社会各界公开征求意见，受市场短期情绪影响而引发了医药板块的估值回调。

但公募普遍认为，当前的下跌更多来自资金和情绪面因素，并非基本面景气度反转。医药行业估值整体较高，但有良好的业绩支撑，仍看好板块中长期投资价值。

医药股全线暴跌

7月6日，医药股迎来惨烈调整，申万医药生物一级行业指数回调3.17%。

生物疫苗、CXO、医美、眼科医疗、牙科医疗、中药等板块集体大跌，通策医疗、奥园美谷等多股跌停，爱博医疗、爱尔眼科、爱美客等多只医药个股全线走低。

5000亿市值的迈瑞医疗大跌4%，泰格医药跌超10%，复星医药一度跌停，药明康德等集体下挫。

医药股中，CRO（医药研发合同外包服务机构）板块继续领跌。Wind编制的CRO指数盘中暴跌接近9%，多只相关个股跌幅超过10%，或触及跌停。

截至收盘，CRO龙头药明康德跌5.1%、泰格医药跌10.92%、诺泰生物跌12.04%、皓元医药跌6.83%、美迪希跌10.39%。

受板块调整影响，相关医药医疗ETF同样大跌。

其中华宝中证医疗ETF下跌4.94%，国泰中证医疗ETF下跌4.72%，博时恒生医疗保健ETF下跌4.35%，天弘中证全指医疗保健设备与服务ETF、广发中证创新药产业ETF、平安中证医药及医疗器械创新ETF等跌超3%。

CDE新政引发恐慌情绪

对于医药板块的暴跌，多家受访公募表示，导火索或为CDE上周五发布抗肿瘤药物临床研发指导原则征求意见。

华泰柏瑞基金认为，今天医药板块下跌较多，尤其是创新药和CXO板块调整尤为明显，导火索或是周末CDE发布《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》征求意见稿这一事件。长城基金研究部医药行业研究员梁福睿也表示，《指导原则》向社会各界公开征求意见，受市场短期情绪影响而引发了医药板块的估值回调。

创金合信基金首席策略分析师、首席投资官助理王婧表示，《指导原则》（征求意见稿），引发市场对创新药行业前景的担忧，医药行业受此影响遭到抛售，相关个股跌幅较大。消费行业亦表现低迷，新能源和半导体受情绪影响，今日也出现一定获利回吐。

诺德基金基金经理朱明睿也认为，CXO板块本周有较大回调，市场情绪偏向悲观，表观原因可能为《指导原则》对me-worse的新药研发提出了更高的要求。

同泰基金表示，近期第五批仿制药集采有序落地，基本在预期之内，从长期来看，产业升级趋势不变，创新药是我国药品市场未来发展的核心路径；但近期部分市场人士对CDE出台新药政策有一些过分解读，CXO大幅回调，带动其他前期涨幅较多的成长股一起回调。

深圳一家公募表示，意见稿提出选择阳性药物作为对照组时，“应尽量为受试者提供临床实践中最佳治疗方式/药物，而不应为提高临床试验成功率和试验效率，选择安全有效性不确定，或已被更优的药物所替代的治疗手段”“当有BSC（最佳支持治疗）时，应优先选择BSC作为对照，而非安慰剂”。

意见稿的核心是规范肿瘤药临床，要以临床价值为导向，提升患者治疗获益。市场担心me too类药物（同靶点仿制药）受到限制，影响制药企业的研发投入及研发外包CXO公司业务。

而新政一出，市场分析人士普遍将《指导原则》解读成利空。部分市场人士认为，《指导原则》对进行me-too、me better类药物研发的企业提出了更高的要求，而作为它们下游研发外包服务商的CRO行业可能面临订单数量减少等情况，或将因此“迎来结构分化”。今天市场可能是恐慌情绪外溢，产生了对医药整体行业地“错杀”。

估值偏高引发调整

公募普遍认为，除《指导原则》发布引发的恐慌情绪造成医药板块遭遇抛售外，板块调整的另一个重要原因或是估值偏高。

长城基金研究部医药行业研究员梁福睿对记者表示，首先，国家药监局持续鼓励创新、引导创新的方向没有改变，政策端鼓励药企持续向国际一流企业看齐，事实上国内优质药企早已在向国际看齐，各方的导向都是“院内产品强调临床价值评估”。

“其次，政策方面长期利好创新药头部公司及差异化创新药公司，给真正有价值的创新药企提供更多的政策支持，进而引导更多的资金来支持创新，这样的政策引导也逐渐会在一级市场的投融资方面体现，不断实现正向循环。所以从上述角度而言，近期医药板块的下跌与基本面无关，更多还是因为医药板块前期涨幅过高，在高估值下受短期情绪影响带来的波动。” 梁福睿介绍道。

朱明睿也认为，CXO板块调整的本质原因可能为CXO赛道这两年涨幅较大，获益盘较多。

同泰基金认为，春节之后医药行业快速上涨，尤其是基本面较好的成长股股价、估值水平都创了历史新高，公募基金配置医药行业的比例也接近历史新高。短期波动非基本面因素：医药板块出现较大回调，我们判断主要是前期涨幅较大，短期消化估值，

另一方面，同泰基金表示，光伏、芯片、新能源等其他板块也分流了部分资金，尤其是全行业配置的资金。

华南一位公募基金经理表示，近期医药板块调整较多，主要是受板块轮动影响，医药板块短期涨幅较大，估值偏高引发调整。

招商基金认为，当前的下跌更多来自资金和情绪面因素，并非基本面景气度反转。当前，医药优质赛道的公司估值较高，市场波动性会加大。

中欧基金表示，近期调整较多预计主要还是和前期涨幅较大有关，预计后续会有行业内的创新药企业、外包服务企业进行更多的市场沟通，给市场做出一个更加清晰的解读。

CXO赛道长期逻辑不变

行业集中度或进一步提升

对于新政对行业的影响，多家公募及投研人士也第一时间进行了解读。

华泰柏瑞基金表示，该意见旨在提升新药研发的价值取向，规定未来新药开展临床试验需尽量和标准治疗方案做对照，避免低水平重复性投入造成资源浪费。此要求将提升新药研发立项的创新性，符合国内和国际接轨的大势所趋，有利于提高我国新药创新研发的水平。

至于对CXO板块的影响，华泰柏瑞基金认为未来新药研发投入力度不会变，只是在立项和制定临床方案的时候会更加遵守价值取向，加大对真正创新产品的投入。

在华泰柏瑞基金看来，CXO公司还能够帮助药企以更低成本更快速度推动新药上市，提高新药研发效率。在研发难度日趋加大情况下，未来研发外包产业的外包率也会相应提升。

从CXO产业内部看，新药创新性的提升也会带来研发风险的上升，药企为了尽可能降低研发过程中的不确定性会倾向于选择CXO里的头部机构，因此从长期看，行业集中度会进一步提升。综上，从长期看该政策对于CXO公司的订单不会有影响，反而会促进外包率的提升和行业集中度的提升。

中欧基金认为，本次CDE发布的指导原则，目的是“落实以临床价值为导向，以患者需求为核心的研发理念，促进抗肿瘤药科学有序的开发”。我们认为从指导方向上而言并没有边际的变化：

目前在新药研发过程中，一般尤其是3期临床，都会事先就临床方案与CDE进行沟通，目前也基本是按相关的指导原则来执行，本次只是进一步规范化。以PD-1为例，目前在执行的操作，在某适应症已经有多家PD-1获批并获得指南等认可后，后续再开展的临床方案的对照药可能会需要与现有的PD-1做对照，新的临床要证明或者优效，或者不良更低或者有其他优势，需要企业和监管进行充分的沟通；

中欧基金认为，从CDE的角度而言，CDE的总体评审是科学、客观的；对于CXO企业而言，对于中短期没有过多的影响，长期来看能够提升自身服务能力的公司将会更有竞争力，更利好头部的CRO企业。

对于创新药企业而言，中欧基金认为头部企业以及有真正创新能力的企业更有利。头部企业管线丰富且临床推进能力强，有助于抢占时间的优势，而真正有创新能力的企业会在临床价值方面体现自己的优势。从企业端的反馈来看，并没有对研发管线有任何的影响。

诺德基金表示，CDE指导原则实际上是引导企业由fast-follow向first-in-class的转变，行业阵痛期的提前到来更有益创新环境，对CXO行业而言，有如下几个影响。

其一，me-too与me-worse为主的传统药企将逐步退出历史舞台，而这些药企在国内CXO赛道订单其实占比很低（国内Top 3 CXO企业海外客户占比超70%）。

其二，研发立项难度提升将进一步提高外包渗透率；其三，ADC，双抗，CGT等领域兴起，已证明国内研发逐步进军first-in-class的阵列，国内CXO已具备真正创新的基石；

综上，诺德基金认为，CXO赛道长期逻辑不变，其高景气是产业链共振的结果。从短期业绩看，CDE指导原则并不会影响整个赛道的行业增速，各企业在手订单充裕，订单交付周期普遍长于一年，行业未来三年预计仍能维持较高速增长，短期市场扰动不会影响中长期维度CXO赛道的行业发展。

高景气行业震荡消化

回调或是长期布局好时机

对于医药板块的后市行情及布局价值，受访公募普遍认为阶段性回调或是长期布局的好时机。

招商基金认为，一方面，从近期出台的政策来看，国内创新药研发的规范化在持续进行中，政策端通过医保谈判等多重手段，倒逼更高质量的创新发展，创新投入的方向不会改变，效率和质量的要求在不断提高，继续看好创新药及产业链里优质企业。

另一方面，在细分医疗器械领域，继续看好竞争格局较好、产业阶段偏早期，尤其是具有平台化能力的公司。

同泰基金则对医疗板块保持中性偏乐观观点。整体而言，医药行业指数涨幅较高，有兑现收益的诉求，要更加注重细分板块个股的估值性价比，及中报的业绩兑现情况。短期看，国内外新冠疫情扰动仍在，板块催化因素不断。

中长期看，医美、生长激素、齿科、眼科等消费属性较强、政策免疫板块，后疫情时期业绩边际上有所加速，与欧美、日韩等发达国家相比渗透率提升空间大，仍将保持高景气状态；CXO板块受益于工程师红利及创新药研发的高景气，疫情更突显出我国尤其是CDMO领域的比较优势，中报业绩确定性较高；创新器械类，国产替代空间大，也有长期配置价值。

政策端，第5批药品集采已落地，整体符合预期，后续高值耗材带量采购、2021年医保目录调整等事项有序推进，预计难以对投资情绪带来较大负面影响。

展望三季度，华泰柏瑞基金维持在医疗服务、医疗消费等优质赛道选股，近期市场波动加大，更加要求我们深度挖掘、优中选优，聚焦公司内在的成长变化，用高增速来化解短期的估值压力。

创金合信基金首席策略分析师、首席投资官助理王婧认为，进入三季度，短期热门行业涨幅过大，市场积累了一定的获利回吐压力。

“从结构来看，权重指数与中小指数已经开始出现分化，成长板块内部也出现分化，市场结构集中度越来越高。在经济过顶，疫情非经常干扰逐渐褪去的环境下，整体企业盈利增速逐渐回归正常，而部分高景气赛道，因其当期盈利高增长和长期行业趋势确定，在行业比较中保持相对优势，在行业景气度未发生变化的前提下，资金将继续集中。7月市场大概率权重指数重心下移，高景气行业震荡消化。” 王婧。

天弘基金认为，医药板块已较前期低点明显提升，部分赛道和公司短期估值或进一步提升面临短期压力。他们预期，下半年基数逐季恢复后，更需看重中长期经营趋势，以及业绩和产业布局的验证性。

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