上投摩根基金陈圆明：股票和债券都是风险资产，资产配置并不是股债的简单相加

2021年，国内的股市和债市双双坐上了过山车，一路颠簸震荡，不少基金回撤较大，甚至连一些所谓的“固收+”基金都不能幸免。有鉴于此，不少投资者把目光从高收益转向了稳健低波动型产品，期望能在市场的风浪中寻求一处避风港。

市场震荡中，上投摩根基金绝对收益投资部总监陈圆明的业绩表现以严控波动受到市场的青睐。wind数据显示，截至5月底，陈圆明管理的上投摩根安裕回报A、上投摩根安隆回报A近一年最大回撤分别为-1.42%、-1.14%，同期收益率分别为12.14%、10.30%，相比万得偏债混合型基金指数和混合债券型二级基金指数，夏普比率更高且最大回撤更小。

一方面，陈圆明师从海外，投资框架上借鉴了海外的多元资产管理策略，但又进行了本土化改造，从扁平化升级成了多资产、多策略的立体化框架，以弥补国内投资工具较少的不足；另一方面，他擅长大类资产配置，但又清醒地认识到资产配置不能股债分离，而是要通盘整体地去做解决方案。“我们的做法可能和市场上很多的‘固收+’产品不太一样。”在采访中，陈圆明讲道。

股票和债券都是风险资产

“从理念上来说，‘固收+’认为固收是安全的，然后加一些风险资产追求弹性收益，但这个理念我是不认同的，固定收益资产并不完全等于安全，股票和债券其实都是风险资产。从这个角度讲，如果你认为一个资产是无风险的但它其实是有风险的，你大概率是容易吃亏的。” 陈圆明讲道。

正如诺贝尔经济学奖获得者哈里·马科维茨所说:“资产配置是投资中唯一的免费午餐。”在陈圆明看来，没有任何单一资产或者策略可以成为“常胜将军”，但如果能利用好他们各自的风险，以及在不同阶段的相关性关系，就能改善组合的整体风险收益特征。

例如，2020年5月，随着疫情得到控制，央行货币政策转向，自2019年底以来累计涨幅较大的债市随之大跌，而且又快又急。陈圆明通过配置周期类权益资产对冲债券下跌损失，在债市急跌的情况下保持了净值平稳。

再比如，2021年春节前，随着全球经济复苏，上游原材料开始出现供给不足的问题，再加上对全年通胀压力的预期，陈圆明提前增配了上游的资源品，降低核心资产风险暴露，抵御了潜在物价上行风险。

“股票和债券是可以互相保护的，大家习惯了债券保护股票，但是有时候，股票也可以保护债券。”陈圆明表示。

多资产、多策略有机搭配

因此，不同于股债分离、简单叠加，陈圆明借鉴了海外的多元资产管理策略，立足大类资产配置，形成了双资产多策略的投资框架，致力于通盘整体地去做解决方案。据陈圆明介绍，这一投资框架主要包含了两层决策：

第一层是大类资产配置，例如权益和固收之间哪一个性价比更高，各自的配置比例应该给多少，如何能够满足投资者预期，符合投资者对回撤和波动的承受能力；

第二层是多资产下面的多策略，例如，固收资产下面分为久期策略、骑乘策略、跨品种策略，权益资产下面又分为价值投资策略、成长投资策略、PB-ROE策略，通过不同策略的选择更好地把握投资机会。

这个框架看起来只有两层，似乎并不复杂，但背后需要一个团队齐心协力的支持。

加入上投摩根基金以来，陈圆明在组建绝对收益团队上花费了很多心力，最终组建了一个由9位成员组成的金字塔团队。最上面由陈圆明领衔，进行宏观决策和大类资产配置；中间层有三位成员，分别负责债券方面的利率研究、股票方面的行业研究，以及股债之间的可转债研究；最基础的研究工作有5位成员，分别负责债券方面的商品分析、信用研究，股票方面的个股挖掘、量化系统搭建，以及必不可少的产品风险跟踪。

9位成员缺一不可，团队的协同能力更是非常重要，这意味着选拔人才的环节非常关键。陈圆明在选拔团队成员上有一套自己独特的方法。

例如，中观行业比较研究注重信息提炼的能力，因此，在选拔相应人才时，他在面试上给了应聘者当天的报纸，要求其在45分钟之内把最重要的内容摘录下来；再比如，个股研究方面他会重点挑选有敏锐洞察力和逻辑思考的人，陈圆明认为，这样的洞察力可以在上市公司调研时挖掘更准确和深度的信息。

“和资产配置一样，团队的组建不能是简单的拼凑，而是要有机的结合。”陈圆明在采访中强调。

低配股票，债券仓位灵活调整

基于上述多资产多策略的框架，陈圆明也在采访中展望了自己下半年的投资策略。

在股票方面。陈圆明表示，自己曾在疫情前关注了一些核心资产，而目前来看，这些核心资产已经从疫情前平均30倍左右的估值水平，上升到大约60倍的估值，性价比已经大幅降低；再加上通胀压力，风险利率仍然有抬升的可能性，在这种情况下，核心资产的估值很难还会继续提高。

因此，他更倾向于去寻找估值相对合理的公司，在坚持多资产多策略的框架下，寻找成长股和价值股里估值合理的股票，并在多个维度上进行统筹，使得组合更加均衡。

固收方面，陈圆明判断今年大概率是一个宽幅震荡的市场。一方面经济有逐步回落的压力，另一方面通胀有上升的压力，而这两个因素对于债券的影响一正一反。比如今年3月大家讨论通胀比较多，却没有关注到经济增长的下行；5月市场重视起经济下行，却又忽视了通胀，近期PPI超预期又会使得市场重新重视通胀，这两个因素的主导权争夺会导致债市维持宽幅波动。

另外，陈圆明也表达了自己对今年信用风险的担忧。他认为，虽然疫情控制的比较好，但是也增加了很多负债，政策的方向仍然是控杠杆、调结构。因此，他表示自己不会在债券投资上做信用下沉，下半年主要会在国债、政金债，以及高评级的企业债里面去做配置。

6月28日，陈圆明的另一只绝对收益系列产品——上投摩根安荣回报混合型基金将正式发行。该产品仍然会坚持绝对收益策略进行投资，力争在严格控制组合波动的条件下，争取最佳风险回报比。展望后市，面对后疫情时代不确定性因素变多的情况，陈圆明指出，对于追求稳健收益和风险偏好较低的投资者来说，绝对收益策略投资值得关注。同时，对于今年下半年的股债仓位，陈圆明在采访中表示自己会略微低配股票，债券在小幅超配和小幅低配之间灵活调整。

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